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| 中國股市三種趨勢及其綜合效應(yīng)預(yù)估 |
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| 2007-06-04 作者：鄒民生 來源:上海證券報 |
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如果中國社會經(jīng)濟基本面不出太大意外的話，中國股市在未來一段時期內(nèi)，仍將會以比較高的速率上漲，這是必然的。問題是上漲之后怎么走？有三種可能，一種是暴漲暴落，由股市功能紊亂誘發(fā)全面經(jīng)濟衰退、社會矛盾突出，治理成本加大，管理難度增加；另一種是暴漲后出現(xiàn)巨幅波動，導(dǎo)致市場資金效率降低、資源配置功能減弱；還有一種是快速上漲后斜率改變，進入與經(jīng)濟增長同步平穩(wěn)運行的軌道，開始全面實現(xiàn)股市發(fā)現(xiàn)價值、優(yōu)化資源配置的本來功能。
自印花稅調(diào)整引發(fā)中國股市巨幅波動之后，一些媒體特別是以中文形式能夠影響中國投資者的境外媒體，對中國A股市場表現(xiàn)出異乎尋常的關(guān)心。比如，英國金融時報中文網(wǎng)上又有文章打出這樣的標題，“中國股市將如何收場”云云。那么，中國股市將會向哪里去？這確實是一個不僅關(guān)系到千千萬萬投資者實際利益的重要問題，也是一件將會影響中國經(jīng)濟下一步走向的大事情。同時，當中國金融市場進一步開放，比如QFII額度剛剛從100億美元擴增到300億美元、各類境外資金正以不同方式介入中國市場的時候，中國股市的走向還涉及到中國投資者與境外投資者的利益博弈問題。換句話說，涉及到中國財富與經(jīng)濟資源的外流問題，直至成為影響中國金融安全與社會穩(wěn)定的全局性問題。因此，現(xiàn)在談中國股市，決不是件市場本身的小事。
那么，下一步中國股市將會朝哪個方向發(fā)展呢？有一個判斷前提，那就是，如果中國社會經(jīng)濟基本面不出太大意外的話，中國股市在未來一段時期內(nèi)，仍將會以比較高的速率上漲，這是必然的。問題是上漲之后怎么走？有三種可能，一種是暴漲暴落，由股市功能紊亂誘發(fā)全面經(jīng)濟衰退、社會矛盾突出，治理成本加大，管理難度增加；另一種是暴漲后出現(xiàn)巨幅波動，導(dǎo)致市場資金效率降低、資源配置功能減弱；還有一種是快速上漲后斜率改變，進入與經(jīng)濟增長同步平穩(wěn)運行的軌道，開始全面實現(xiàn)股市發(fā)現(xiàn)價值、優(yōu)化資源配置的本來功能。
先說前提，也就是中國社會經(jīng)濟基本面如果不出太大意外，中國股市為什么會以比較高的速率上漲。一個最基本的原因是，在全球范圍內(nèi)，目前中國經(jīng)濟社會正處在從價值被低估向價值復(fù)歸的上升通道中。也就是說，中國經(jīng)濟的內(nèi)在價值仍處在被低估的狀態(tài)。在全球價值鏈上，中國仍處在價值評估洼陷位置，有越來越強烈和明顯的來自國內(nèi)和國際兩個方面對中國經(jīng)濟內(nèi)在價值回歸的呼吁和強大的內(nèi)生性增長所導(dǎo)致的價值重估的內(nèi)在需求。
具體來說，這種低估表現(xiàn)在多個方面：一是勞動力價值被低估，更準確一點說，中國的人力資源價值被低估；二是存量資產(chǎn)價值被低估，中國多年積累的巨額國有資產(chǎn)，比如國有企業(yè)及其名下的各類生產(chǎn)要素，如土地、房產(chǎn)、市場網(wǎng)絡(luò)，以及特殊時期中國國有企業(yè)對自然資源以及其他生產(chǎn)要素獨有的行政話語權(quán)優(yōu)勢等等價值被漠視和低估；三是中國經(jīng)濟的內(nèi)生性增長潛力被低估，特別是中國有13億人口，現(xiàn)在又處在人口紅利階段，這種巨大的潛在增長需求，是全世界所有商人都羨慕不已的；四是中國制度性變革釋放的經(jīng)濟活力和市場價值被低估。到明年，改革開放正好滿30年。大家可以感受到的是，中國實體經(jīng)濟開放所創(chuàng)造的巨大市場需求和供給。如果以30年為一個周期，那么，下一步，中國經(jīng)濟將進入金融深化的新階段，也就是說，從實體經(jīng)濟釋放出來的制度活力，將在虛擬經(jīng)濟中得到重現(xiàn)。而隨著國有資產(chǎn)進入市場的速度加快，資本化程度加深，中國經(jīng)濟將會進入比前30年更注重效率與效益的歷史新時期。
另外還有一點，或者說第五個方面是，中國社會的人文資源和內(nèi)在文化基因的潛在價值被忽視或嚴重低估。100多年來，中國社會承受著由農(nóng)業(yè)經(jīng)濟向工業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的巨大痛苦之中。由工業(yè)文明帶來的文化沖擊讓中國社會變得面目全非，但中國畢竟是有連續(xù)歷史的國家，有豐富的人文資源和獨特完整的文化基因。在初步實現(xiàn)工業(yè)化之后，這些被遮蔽的人文財富將會散發(fā)出應(yīng)有的經(jīng)濟光彩，得到合理的價值評估。這一點，幾乎沒有什么人意識到，這是非常遺憾、卻又在可預(yù)見的時間內(nèi)，肯定會反映出來的。
這就是中國經(jīng)濟社會的內(nèi)在價值為什么會走上復(fù)歸道路的部分理由，也是人民幣為什么會升值的重要原因，同時又是股市上漲的真正基本面動力。記得去年中國商務(wù)部長薄熙來在法國工商界的一次聚會上說，中國用2億件襯衫才換來一架外國飛機。我們可以想一想，2億件襯衫凝結(jié)的勞動力價值暫且不算，它所消耗的水、電、土地、化肥，以及其它資源與環(huán)境的代價是多少？這種由世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致的價值失衡如此離奇，是匪夷所思的。當時，聞?wù)邽橹獎尤荩诵畔骰刂袊鳛橐粋�中國人，除了為之心酸唏噓外，也應(yīng)該感受到價值復(fù)歸的巨大空間。
對于上述前提如果認可的話，那么，我們再來看看中國股市的三種可能趨勢及其綜合效應(yīng)又將會是怎樣一番景象。
一種是暴漲暴落的走勢。有沒有這種可能呢？這取決于兩個方面，一方面是中國社會經(jīng)濟的基本面變壞。也就是說，由于外部或內(nèi)部原因，導(dǎo)致社會動蕩、經(jīng)濟大起大落，使投資者對中國社會經(jīng)濟的預(yù)期徹底改變，市場行為發(fā)生扭曲。這種由基本面逆轉(zhuǎn)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險，將會引起股市功能紊亂，誘發(fā)全面的經(jīng)濟衰退和社會沖突；還有一方面是，中國金融特別是股市本身出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問題或突發(fā)事件。比如，在制度設(shè)計和開放進程上出現(xiàn)問題，在政策措施上出現(xiàn)重大失誤，從而導(dǎo)致作為現(xiàn)代經(jīng)濟樞紐的金融系統(tǒng)出現(xiàn)功能障礙，引發(fā)社會預(yù)期混亂，甚至經(jīng)濟危機。
在以和諧理念治理國家的今天，中國出現(xiàn)上面兩種情況的概率有多大呢？這是一個大家自己可以思考的問題。我想，不管出現(xiàn)哪種狀態(tài)，都不是大家愿意看到的，都是人們極力要避免的。而一旦出現(xiàn)上述情況，那么整個社會就要為此付出沉重代價，而不只是股市的事情。一旦如此，將會造成社會倒退，造成社會治理成本加大，管理難度增加。這無論如何都不是好事情，都是值得高度警惕的系統(tǒng)性危害。
另一種是暴漲后出現(xiàn)巨幅波動，導(dǎo)致金融信息混亂、投資信心潰散、股市效用降低、市場資金效率受損。有沒有這種可能呢？也取決于兩個方面，一方面是市場參與主體或利益相關(guān)者，利用人們對中國社會經(jīng)濟基本面的良好預(yù)期，違法違規(guī)過度炒作，導(dǎo)致內(nèi)幕交易和短線投機盛行，市場過度背離經(jīng)濟基本面，而社會輿論特別是個別媒體不當炒作，用違反經(jīng)濟常識和娛樂化的方式處置財經(jīng)信息，導(dǎo)致信息失真或根本歪曲事實，造成人們判斷力下降、投資行為異常；另一方面是管理失誤，對市場監(jiān)管不當、措施失度，人為干擾市場的正常運行，導(dǎo)致投資者對市場的中短期預(yù)期混亂，進而蔓延到實體經(jīng)濟與現(xiàn)實生活中，影響正常的社會經(jīng)濟活動。
在宏觀基本面沒有質(zhì)變的情況下，有沒有可能出現(xiàn)上述情況呢？不排除有這種可能。因為目前在市場內(nèi)外，方方面面都還不成熟、還不完善，制度不健全，監(jiān)管執(zhí)行力不到位，這就留下了市場巨幅波動的可能性。尤其是股市作為經(jīng)濟利益場，進入者利益訴求不同、價值取向不一、話語權(quán)不等、信息獲得與處置不對稱，特別是商業(yè)性中介服務(wù)機構(gòu)和個別傳媒，或者出于商業(yè)考慮，或者由于不懂市場規(guī)則與經(jīng)濟信息對稱性原則，過度渲染或熱衷于短線甚至超短線投機信息介紹，誤導(dǎo)輿論，完全有可能在一段時間內(nèi)釀出這種危險。盡管這是大家都不愿意看到的，但卻是值得高度警惕與避免的局部性危害。
還有一種是以人民幣升值為參照系，高速上漲后斜率改變，進入合適的估值區(qū)間，也就是達到一定高度后，在一個新的指數(shù)基點上，并入與經(jīng)濟增長同步平穩(wěn)運行的軌道，開始全面實現(xiàn)股市發(fā)現(xiàn)價值、優(yōu)化資源配置的本來功能。這是一種比較好的結(jié)果，也是市場各方希望看到的結(jié)果。有沒有這種可能呢？很有可能，這是因為，中國社會經(jīng)濟的基本面只要不出現(xiàn)意外，中國經(jīng)濟內(nèi)在價值的回歸以及內(nèi)生性增長所尋求的價值重估這個基本條件沒有改變，包括人口紅利、制度變革紅利等特殊條件沒有改變，中國股市完全有可能以比較高的速率和比較穩(wěn)健的方式，先上一個臺階，然后真正成為國民經(jīng)濟的晴雨表，實現(xiàn)其價值發(fā)現(xiàn)和資源優(yōu)化配置的功能。
而要實現(xiàn)這個大家希望看到的結(jié)果，從微觀上說，還需要股市中各利益相關(guān)方，如上市公司、券商、機構(gòu)和個人投資者，以及其他中介機構(gòu)，特別是傳媒，能遵守法律法規(guī)，尊重市場，平等對待各參與主體，特別是對于那些與投資相關(guān)的信息，能按照完整、準確、全面、及時的披露原則予以傳播介紹，避免用所謂典型化的方式來渲染極小概率事件，甚至為了吸引“眼球”，歪曲事實真相。這樣做，既不負責任，也有失水準。特別是對于那些專業(yè)媒體來講，就更是得不償失了。
中國股市在一段時間，以比較高的斜率上升，有其特殊的歷史原因。但如同發(fā)射衛(wèi)星一樣，怎么上升，卻是大有講究。是暴漲上去，又倒栽下來；還是暴漲上去，經(jīng)過多重周折，造成多種內(nèi)傷，勉強運行；還是健康快速上升，到達應(yīng)有的高度之后，進入與經(jīng)濟發(fā)展的同步軌道，平穩(wěn)運行。同時，盡可能地減少人為干擾，讓股市發(fā)揮其本來功能，這既是對每個市場參與者的考驗，也是對監(jiān)管層智慧的檢驗。
從滬深兩市16年的經(jīng)歷看，歷史已經(jīng)證明，采用非市場化的方式對待市場，代價是十分沉重的，而股權(quán)分置改革最重要的意義正在于對歷史的糾偏。因此，在目前股市并非由于宏觀基本面因素而出現(xiàn)巨幅波動，市值損失上萬億，數(shù)百家公司股票集體出現(xiàn)連續(xù)三個跌停板的情況下，思考一下中國股市的未來走向，不是沒有意義的。 |
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