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| 信用評(píng)級(jí)是債券市場(chǎng)發(fā)展的基石 |
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| 2007-06-01 扈企平 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) |
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債券與股票同屬直接融資，共同構(gòu)成資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)最大的作用在于將需要資金的企業(yè)與無(wú)數(shù)的投資者聯(lián)系在一起。因此，投資者和企業(yè)之間一定要做到信息對(duì)稱。資本市場(chǎng)有效運(yùn)行的關(guān)鍵就在于確保投資者的知情權(quán)，盡可能讓投資者掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)信息。
在保護(hù)投資者知情權(quán)方面，股票投資和債券投資有所不同。股票投資的盈虧與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況密切相關(guān)，股票投資者關(guān)注的主要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與業(yè)績(jī)好壞，因此上市公司被要求向投資者公布財(cái)務(wù)報(bào)表和各種經(jīng)營(yíng)重大事項(xiàng)。但在債券投資中，投資者作為債權(quán)人，關(guān)注的重點(diǎn)并不僅在于企業(yè)借債者的經(jīng)營(yíng)狀況，更重要的是它是否具備“按時(shí)付息，到期還本”的能力。換句話說(shuō)是企業(yè)借債者的信用狀況。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和信用密切相關(guān)但又不一樣。比如處于擴(kuò)張時(shí)期的企業(yè)，其目前的經(jīng)營(yíng)狀況可能乏善可陳，但其預(yù)期的收益看好，對(duì)股票投資者是利好消息。但擴(kuò)張可能會(huì)造成現(xiàn)金流不足，無(wú)疑會(huì)影響其還本付息能力，所以股票高漲的企業(yè)未必就會(huì)有較高的信用評(píng)級(jí)。實(shí)際上，發(fā)債人償還債務(wù)的意愿和能力還受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、自身經(jīng)營(yíng)管理以及財(cái)務(wù)狀況等諸多因素的影響。對(duì)投資者而言，判斷企業(yè)的信用狀況無(wú)疑極為困難。對(duì)企業(yè)信用狀況進(jìn)行判斷的復(fù)雜性和專業(yè)性決定了這樣的工作只能交由專業(yè)機(jī)構(gòu)從事。因此在債券市場(chǎng)上需要有與股票市場(chǎng)不同的機(jī)制來(lái)保護(hù)投資者的知情權(quán)，這就是信用評(píng)級(jí)。
所謂信用評(píng)級(jí)，是指獨(dú)立的第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券和發(fā)債人的信用狀況進(jìn)行分析，并發(fā)表其客觀的評(píng)級(jí)意見。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的出發(fā)點(diǎn)是保護(hù)投資者利益，其評(píng)級(jí)結(jié)果受到投資者、企業(yè)借債者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。但如何確保信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有“信用”呢？這就需要一系列的制度性措施作為保障。
首先，確保信用評(píng)級(jí)的“客觀性、獨(dú)立性與透明性”。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要取信于資本市場(chǎng)，也就是投資者與發(fā)債者，必須始終堅(jiān)定不移的秉承客觀、獨(dú)立的立場(chǎng)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要制定完善的行為準(zhǔn)則，對(duì)評(píng)級(jí)分析師必須遵循的獨(dú)立客觀原則作出詳盡規(guī)定，對(duì)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)和流程予以明確，盡最大可能杜絕一切影響信用評(píng)級(jí)客觀獨(dú)立性的因素，比如在分析師和市場(chǎng)營(yíng)銷部門之間建立“防火墻”，以免分析的自主獨(dú)立性受到市場(chǎng)營(yíng)銷的影響。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還應(yīng)建立完善的評(píng)級(jí)方法體系，能夠?qū)ζ髽I(yè)信用狀況進(jìn)行科學(xué)有效的分析與判斷，并根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展變化對(duì)其評(píng)級(jí)做出適時(shí)的調(diào)整。更重要的是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須公開其評(píng)級(jí)原則、方法和流程，確保透明性。從而打消任何關(guān)于信用評(píng)級(jí)可以“討價(jià)還價(jià)”的誤解以及“暗箱操作”的顧慮。
同樣重要的是，違約率研究是信用評(píng)級(jí)的“試金石”。信用評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)的是債券的信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，評(píng)級(jí)結(jié)果越高，信用風(fēng)險(xiǎn)越小，出現(xiàn)違約的可能性也越小。國(guó)際著名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都會(huì)經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)追蹤對(duì)其違約率進(jìn)行研究分析。從結(jié)果看，信用評(píng)級(jí)能夠反映出債券的信用風(fēng)險(xiǎn)程度，即高評(píng)級(jí)債券的違約率大大低于低評(píng)級(jí)債券的違約率。以標(biāo)準(zhǔn)普爾的企業(yè)發(fā)債者評(píng)級(jí)為例，在1981年至2005年間，AAA評(píng)級(jí)在五年內(nèi)的平均違約率只有0.10%，AA評(píng)級(jí)為0.30%，A評(píng)級(jí)為0.62%，BBB評(píng)級(jí)為2.85%，而投資級(jí)以下的BB評(píng)級(jí)則顯著的高升到11.51%，B評(píng)級(jí)的違約率甚至高達(dá)25.56%。
建立健全信用評(píng)級(jí)體制是當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展中一個(gè)亟須重視的問(wèn)題。在完善的信用評(píng)級(jí)體制中，發(fā)債人、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者之間的密切配合至關(guān)重要。對(duì)于發(fā)債人而言，要提供充分、翔實(shí)、準(zhǔn)確的歷史數(shù)據(jù)。這是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做出準(zhǔn)確評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)。對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而言，要根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和企業(yè)的了解以及發(fā)債人提供的數(shù)據(jù)做出精確的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并確保發(fā)債人提供數(shù)據(jù)的保密性。對(duì)投資者而言，要充分信賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果，并以此來(lái)作出信用風(fēng)險(xiǎn)判斷從而投資的決定。這三者之間的信賴與配合是信用評(píng)體制發(fā)揮作用的基本前提。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到信用評(píng)級(jí)對(duì)于債券市場(chǎng)發(fā)展的重要性，推動(dòng)信用評(píng)級(jí)體制發(fā)展，并從保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，確保信用評(píng)級(jí)的“客觀性、獨(dú)立性和透明性”。比如要求信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建立內(nèi)控制度，制定行為準(zhǔn)則，公開評(píng)級(jí)方法和程序。推動(dòng)開展違約率研究，對(duì)信用評(píng)級(jí)的歷史表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。唯有建立完善的信用評(píng)級(jí)體制，中國(guó)的債券市場(chǎng)才能有健全的發(fā)展。
中國(guó)在大力發(fā)展債券市場(chǎng)的過(guò)程中應(yīng)積極重視信用評(píng)級(jí)體制的建立。年初的全國(guó)金融工作會(huì)議提出“要加快發(fā)展債券市場(chǎng)。擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制。”在進(jìn)一步完善中國(guó)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的過(guò)程中，建立完善的信用評(píng)級(jí)體制是最為關(guān)鍵的一環(huán)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)明示，信用評(píng)級(jí)體制是債券市場(chǎng)基礎(chǔ)構(gòu)架中不可或缺的一部分，信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量對(duì)債券市場(chǎng)運(yùn)行的效率有深遠(yuǎn)的影響。 |
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