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近期，人民幣繼續(xù)大幅度地升值，已經(jīng)連續(xù)六天創(chuàng)出新高。由于人民幣的上漲，直接關(guān)系到中國資產(chǎn)對國際市場的影響力，因此大多數(shù)中國股票對于全球流動性過剩的資金來說，有了長期的吸引力，全球資金不可避免地向中國轉(zhuǎn)移，中國股市可能進(jìn)入加速沖刺階段。
但是，人民幣加速升值，必然會增加人民幣的購買力，對世界通貨膨脹的提升有很大影響。在中國資金不可能大規(guī)模走向海外的背景下，以及進(jìn)口商品（特別是消費品）不可能大幅度增加的情況下，人民幣大漲所帶動的中國股市的大漲必然增加全球和中國自身的通貨膨脹壓力。
5月全球和中國各地的通貨膨脹指數(shù)都在上升———特別是食品，由于物價上漲與中國股市的大幅度走高和GDP的大幅度上升幾乎同步。這就增加了世界其他地區(qū)特別是中國政府6月出臺新的宏觀調(diào)控措施的可能性。
從國際市場看，與中國股市的風(fēng)險偏好情緒相關(guān)的虛擬金融商品和市場產(chǎn)品紛紛出現(xiàn)了滯漲現(xiàn)象：黃金白銀（期貨市場）等敏感商品都出現(xiàn)滯漲，石油也沒有了往年的勇氣，歐系貨幣以及商品貨幣也出現(xiàn)了趨勢反轉(zhuǎn)或震蕩滯漲的現(xiàn)象。這說明，全球虛擬金融市場的熱點在悄悄地轉(zhuǎn)換，新的方向或趨勢可能在6月出現(xiàn)。
雖然中國股市還在大漲，但周邊股市如中國香港、新加坡的股市已經(jīng)在下跌或者動力不足了。當(dāng)然，由于國際資金可能出現(xiàn)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢，我們可以將中國股市與全球股市分開來看，因此中國股市一花獨放的局面可能會延續(xù)一段時間。
全球虛擬金融市場有輪番漲跌的特性，既然中國股市已經(jīng)屬于全球股市的一部分，既然國際資金已經(jīng)進(jìn)入中國，現(xiàn)在全球股市雖然沒有出現(xiàn)普遍的大幅度的回調(diào)，但其他關(guān)聯(lián)市場已經(jīng)在回調(diào)。后漲的中國股市還能走多遠(yuǎn)呢？
最近，全世界許多著名的投資大師以及重要的金融領(lǐng)袖都在不斷地警告中國股市和與中國股市關(guān)聯(lián)性非常高的息差交易，指出中國股市已經(jīng)進(jìn)入高風(fēng)險區(qū)域。但是，由于人民幣大幅度升值使中國老百姓更相信中國股市的未來，因此人民幣升值成了中國股市大幅度上漲的最現(xiàn)實支撐。為此必須提醒，人民幣的大幅度升值并不會因為一段時間內(nèi)的加速升值而出現(xiàn)突破力量。一年內(nèi)升值5%已經(jīng)不少，而5%對股市中人民幣資產(chǎn)的提升是有限的。
現(xiàn)在，國際市場上與中國股市關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)的息差交易已經(jīng)有回調(diào)跡象，中國股市的最后瘋狂階段也應(yīng)該是有限度的。
現(xiàn)在中國各地的物價上漲幅度已經(jīng)越來越快，這與中國股市的上漲速度和趨勢幾乎是一致的。這說明，通貨膨脹與中國股市的上漲有了正關(guān)聯(lián)性。
過去，股市上漲的確有吸納過剩流動性的作用———減少物價壓力，而現(xiàn)在股市再大幅度的上漲，其作用已經(jīng)相反，從吸納過剩的流動性向釋放過剩的流動性轉(zhuǎn)移，由轉(zhuǎn)移物價壓力向增加物價壓力轉(zhuǎn)移———雖然股市也的確增加了一部分國民的財富，但這種“財富”增加過快未必是好事，它所蘊(yùn)涵的風(fēng)險已經(jīng)越來越大。因此，更嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控幾乎是不可避免的，而且有極大的空間，6月繼續(xù)加息甚至出臺更嚴(yán)厲的措施出臺幾乎是肯定的。
通過5月的緊縮，我們已經(jīng)知道了中國政府與流動性泛濫做斗爭的決心。雖然由于人民幣大幅度升值壓力的掣肘，使利率的大幅度提升幾乎不可能。但是，溫水一樣煮死青蛙，連續(xù)的緊縮措施對股市肯定有效果，中國股市的戲劇性下跌幾乎也是不可避免的。
（中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級經(jīng)濟(jì)師） |