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在市場(chǎng)利率為負(fù)的情況下，雖然股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)可能大漲，但這種大漲是沒(méi)有根基的，漲得再多，也會(huì)跌回來(lái)，而且跌得可能更深。
5月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份我國(guó)CPI同比上漲3%，漲幅比3月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)公布后，美國(guó)CMC首席分析師就警告說(shuō)，中國(guó)央行本周加息的概率高達(dá)85%，原因就是由于中國(guó)市場(chǎng)利率持續(xù)為負(fù)，大量老百姓的存款被迫轉(zhuǎn)移股市，刺激了股市的“瘋牛”效應(yīng)，這已經(jīng)引起了政府部門的警惕。（本報(bào)昨日B03版）
央行應(yīng)將“正利率”作為重要目標(biāo)
必須指出，央行選擇加息未必是為了打壓股市或房市。過(guò)去的10個(gè)月，中國(guó)股市大漲，引發(fā)了中國(guó)社會(huì)各個(gè)方面的深刻變化：企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)籌集到更多資金，老百姓通過(guò)買賣股票積攢了更多的財(cái)富。更重要的是，中國(guó)借股票市場(chǎng)的崛起已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)大國(guó)向金融大國(guó)迅速邁進(jìn)。
但是，更緊迫的現(xiàn)實(shí)卻告訴我們另一面：大批沒(méi)有金融知識(shí)的新股民蜂擁入市是因?yàn)槭裁矗吭谠S多正面因素背后可能也有一個(gè)不那么正面的因素，這就是長(zhǎng)期的負(fù)利率環(huán)境。經(jīng)濟(jì)理論告訴我們：在負(fù)利率的市場(chǎng)環(huán)境中，資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格必然被迫上漲，而且定價(jià)可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于正常水平。
虛擬金融市場(chǎng)的大泡沫往往就是因?yàn)樨泿耪叩拈L(zhǎng)期扭曲（比如貨幣定價(jià)長(zhǎng)期不合理）而造成，而虛擬金融市場(chǎng)的大泡沫如果與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)過(guò)熱長(zhǎng)期共生，發(fā)生經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)肯定加大。
因此說(shuō)，所謂百倍地珍惜與呵護(hù)中國(guó)難得發(fā)展的虛擬金融市場(chǎng)更要注重的操作要點(diǎn)應(yīng)該是：注意風(fēng)險(xiǎn)的提醒與主動(dòng)釋放。而不能鼓勵(lì)瘋牛，更不能用長(zhǎng)期的負(fù)利率去刺激瘋牛。只有讓市場(chǎng)具有理性，能夠主動(dòng)經(jīng)常地釋放風(fēng)險(xiǎn)，這樣的牛市才能走得更遠(yuǎn)，更多的投資者才能通過(guò)股市積攢財(cái)富，而不是在股市暴漲暴跌中蒸發(fā)財(cái)富。
由此看來(lái)，央行確定加息，將正利率作為貨幣政策的重要目標(biāo)也是珍惜與呵護(hù)中國(guó)股市的正確選擇。
“負(fù)利率”下的股市暴漲不正常
那么，什么是正利率，我國(guó)的利率水平達(dá)到什么程度才是正利率呢？回答這個(gè)問(wèn)題是復(fù)雜的，因?yàn)檎适窍鄬?duì)于通貨膨脹指數(shù)而言，而通貨膨脹指數(shù)（CPI）在很大程度上是不能反映貨幣貶值程度的。但是，在通貨膨脹指數(shù)還沒(méi)有完善之前，正利率的標(biāo)準(zhǔn)仍然是必須高于通貨膨脹指數(shù)。
現(xiàn)實(shí)世界的利率水平必須為正，否則就沒(méi)人存錢長(zhǎng)期投資了，這是常識(shí)。由于貨幣的供給除了考慮利率水平為正之外，還必須被社會(huì)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高所拉動(dòng)，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，勞動(dòng)者的收入必然提高，貨幣供給就自然增加。由于大量貨幣是不可能立即“花掉”的，這種收入與消費(fèi)的時(shí)間差就會(huì)形成積累，而這種積累由于并非永遠(yuǎn)不消費(fèi)，所以也必須能夠保值增值。存在銀行可能保值，投入虛擬金融市場(chǎng)（以資本市場(chǎng)為主）也可能保值，至于怎樣選擇，應(yīng)該由市場(chǎng)和人的風(fēng)險(xiǎn)偏好（情緒）所決定。
但是，當(dāng)市場(chǎng)的資本價(jià)格信號(hào)扭曲時(shí)，當(dāng)虛擬金融市場(chǎng)因?yàn)槭袌?chǎng)利率為負(fù)而出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的瘋狂上漲時(shí)———存款肯定賠，投資資本市場(chǎng)卻可能盈利，甚至可能獲得高收益時(shí)，大批不懂得虛擬金融市場(chǎng)的老百姓會(huì)選擇什么已經(jīng)不言而喻。大量社會(huì)積累只能被迫地進(jìn)入虛擬金融市場(chǎng)追求高的風(fēng)險(xiǎn)和高收益。這就是貨幣政策的扭曲作用。
所以，在利率水平為負(fù)的情況下，資本市場(chǎng)的暴漲肯定不正常。為了使投資者的選擇歸于理性，第一件應(yīng)該做的事，就是恢復(fù)正利率。
正利率是健康的資本市場(chǎng)所必須
按照正利率的要求，中國(guó)必須將一年期存款的基準(zhǔn)利率上調(diào)2碼，每次0.27%，才算基本到位，如果將20%的利息稅考慮進(jìn)去，也許需要連續(xù)加3到4碼，如果再將中國(guó)銀行業(yè)的存款大多數(shù)是活期（利率0.72%）的因素考慮進(jìn)去，可能至少需要加5到6碼。由此可知，中國(guó)央行加息的道路漫長(zhǎng)，即使達(dá)到正利率水平———而不是市場(chǎng)真正需要的利率水平———也需要一年左右。
必須強(qiáng)調(diào)，正利率是健康的虛擬金融市場(chǎng)所必須的，它至少讓投資者有選擇，而不是只有進(jìn)入虛擬金融市場(chǎng)；而當(dāng)利率水平向?yàn)椤罢钡哪繕?biāo)調(diào)整的過(guò)程中，資本市場(chǎng)未必就大跌，更不會(huì)暴跌。
美國(guó)利率在過(guò)去兩年向正利率和市場(chǎng)利率調(diào)整的過(guò)程中，股市不但沒(méi)有暴跌，而且還出現(xiàn)了持續(xù)的上漲，原因之一就是：美聯(lián)儲(chǔ)早早地就將正確的利率政策告訴了市場(chǎng)，將逐步穩(wěn)健的升息過(guò)程告訴了市場(chǎng)。在有正確預(yù)期的市場(chǎng)上，市場(chǎng)不但不會(huì)因?yàn)檎_的利率政策選擇而大跌，而且還會(huì)出現(xiàn)配合。
因?yàn)槭袌?chǎng)的參與者都知道：在市場(chǎng)利率為負(fù)的情況下，雖然股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)可能大漲，但這種大漲是沒(méi)有根基的，漲得再多，也會(huì)跌回來(lái)，而且跌得可能更深。而當(dāng)利率為正時(shí)，進(jìn)入虛擬金融市場(chǎng)的投資者與選擇銀行存款的投資者會(huì)獲得平衡，市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)樨泿哦▋r(jià)扭曲而出現(xiàn)一（虛）冷一（過(guò)）熱。 |