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隨著股權(quán)分置改革接近尾聲，上市公司股權(quán)已進入全流通時代，尤其是當國資委明確提出了將市值納入國資控股上市公司的考核體系后，市值管理成了考核上市公司經(jīng)營業(yè)績的一個重要政策取向，并成為市場關(guān)注的一個熱門話題。盡管市值管理會給A股市場注入一股強勁的上漲動力，但從短期來看，市值管理將引發(fā)A股市場的局部性泡沫。
為什么這么說呢？因為，市值管理的最終目標是要使上市公司的股票價格更能正確地反映公司的內(nèi)在價值（或真實價值），并努力實現(xiàn)上市公司內(nèi)在價值和股東價值的最大化。當市值管理理念逐漸被許多上市公司接受時，上市公司管理者（或大股東）就有了做大市值的強大動力，事實上目前已經(jīng)在做了。透過許多上市公司熱衷于整體上市、資產(chǎn)注入和資產(chǎn)重組等市場現(xiàn)象，大致可以看出上市公司欲紛紛做大市值漸成一股市場潮流。
當然，上市公司轉(zhuǎn)向市值管理本身是一件好事，通過整體上市、資產(chǎn)注入和資產(chǎn)重組等方式可以提升公司的內(nèi)在價值。但是，這在客觀上也會不斷提升或強化投資者對上市公司會持續(xù)改善經(jīng)營業(yè)績的短期預(yù)期，且這一樂觀預(yù)期又會快速推升上市公司股價，最終會導致市場給予上市公司股價的超額溢價。從這個角度分析，上市公司管理者（大股東）這一行為的價值取向在短期內(nèi)將引發(fā)A股市場的局部性泡沫。
因為，在牛市行情中，上市公司大股東在追求公司市值最大化的同時，在客觀上也迎合并刺激了股票市場中短期的投機交易活動，最終市場的樂觀情緒往往會導致公司股價的非理性上漲。結(jié)果是，這些上市公司的估值水平早已突破了其上限，或者說市場已遠遠高估了公司的內(nèi)在價值。如此，這部分上市公司的短期股價泡沫就產(chǎn)生了。
此時，股票市場可能已不再那么關(guān)心公司的內(nèi)在價值，相反更關(guān)心公司的短期市場表現(xiàn)，上市公司的內(nèi)在價值與其短期的市場表現(xiàn)也開始發(fā)生分離，這在一定程度上會導致上市公司大股東與投資者之間的價值取向相互沖突。
也許，這種情況會常常發(fā)生，迫于股票市場中短線交易者或證券分析師對上市公司未來增長的樂觀預(yù)期及高額回報（如高送配等）的強烈期待等諸多壓力，上市公司大股東會采取更為激進的管理行為，如過度增發(fā)或頻繁的兼并收購行動，以尋求公司的短期高速增長。當然，上市公司管理者（大股東）這樣做，也符合其實現(xiàn)公司市值快速增長的市值管理的主觀目標。但是，這樣做的結(jié)果是，很容易形成A股市場的局部性泡沫。
當A股市場仍沉浸在享受流動性過剩的盛宴之中時，這種局部性泡沫不但不會破裂，反而還會不斷膨脹。盡管這一因素是目前推動A股指數(shù)上漲的動力之一，但同樣也是目前A股市場所面臨的最大市場風險。
盡管倡導市值管理是一種市場趨勢，但鑒于目前A股市場仍是一個欠成熟和發(fā)達的股票市場，當上市公司管理者（大股東）、投資者和過剩的流動性等各種因素夾雜的主觀意愿及客觀市場效果相互疊加時，在短期內(nèi)又會產(chǎn)生放大市值管理的負面影響，并加速形成A股市場的局部性泡沫。這可能是我們沒有預(yù)料到的事情，但這一問題恰恰應(yīng)當引起我們的足夠重視。 |
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