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| 2007-03-20 作者：葉檀 來源:每日經(jīng)濟新聞 |
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加息之后的第一天股指低開高走，大盤銀行股再次扮演領(lǐng)頭羊角色，市場跌碎一地眼鏡———上證綜合指數(shù)收盤漲2.9％，收于3014.44點，自2月26日收于紀錄高位3040.60點以來首次收于關(guān)鍵心理價位3000點之上。中國銀行漲5.8％，至人民幣5.29元；工商銀行上漲4.7％，至人民幣5.18元。
其中的道理說白了很簡單，中國存貸款利率上升，銀行成為最大的獲利者，原因在于中國的儲蓄結(jié)構(gòu)：國內(nèi)30%左右為活期儲蓄，5年以上的存款極少。由于此次加息并未涉及活期存款利率，銀行的存貸收益因此擴大。而中國銀行公告，預計2006年凈利潤較上年增幅超過50％，也成為極大的金融股利好誘因。
加息有穩(wěn)定經(jīng)濟、抑制過熱等數(shù)重重大目標，但中國最為市場化的股市清楚地點出了此次加息的直接受益人。
從我國股市的基本功能來看，對于銀行權(quán)重股與央企改革的保駕護航是既定的一個作用，再高明的股市理論，在這個現(xiàn)實面前都得碰壁。如果我國大藍籌股能夠保持穩(wěn)定，沒有理由認為，中國的股市會因為一些小事而發(fā)生基本的變化。實際上，中國的股市與銀行是二而一的的合成體，與國外加息導致股市下跌的情況有本質(zhì)區(qū)別。
成熟市場央行加息導致股市下跌，是因為投資者對于經(jīng)濟的基本預期出現(xiàn)了重大變化。加息意味著流動性過剩，意味著或明或暗的通貨隱憂，更意味著實體經(jīng)濟的生產(chǎn)成本高企與勞動生產(chǎn)率的下降，在此預期下，投資者開始擔憂宏觀經(jīng)濟能否健康發(fā)展，導致投資者趨于謹慎，從股市撤出部分資金。
問題在于，我國加息并不意味著通脹與經(jīng)濟走入下降通道，證據(jù)擺在桌面上：雖然國內(nèi)貨幣流動性過剩，但國內(nèi)外熱錢仍在追漲人民幣，說明從國際市場衡量，人民幣價格、中國產(chǎn)品價格等都是被低估的，在這樣的情況下，投資中國普通公司都能獲取不菲的收益，這導致中國股市上市公司價格將持續(xù)被高估。另一方面，我國制造業(yè)效率已居世界前列，成為中國經(jīng)濟的牢固基礎(chǔ)。不管是哪家研究機構(gòu)，對于中國宏觀經(jīng)濟的上升趨勢都無異議，這說明股市面臨的基本格局沒有發(fā)生太大的變化。
從去年以來的加息效果已經(jīng)表明，我國的加息與股市關(guān)聯(lián)度越來越遠，甚至抵不上新華社或人民日報的一篇評論。
在匯率小步上升的情況下實現(xiàn)利率的市場化，固然是中國目前情況下為保持中國總體經(jīng)濟穩(wěn)定不得不然之舉，但帶來的負面效應是，加息在很大程度上成為政府調(diào)控經(jīng)濟的象征性表態(tài)，其效用比不上對于產(chǎn)業(yè)投資的定向調(diào)控。加上各政策主導部門各有自身的小算盤，使得加息效應進一步弱化。
昨天美國道瓊斯指數(shù)大漲，因為市場預期美聯(lián)儲降息在即，這意味著美國經(jīng)濟整體健康，實體經(jīng)濟生產(chǎn)率上升，這是利率與股市之間市場化的表現(xiàn)。而美國利率漲跌對中國經(jīng)濟不會發(fā)生什么影響，或者說，正反兩面會互相抵消：首先，這會進一步擴大美元與人民幣之間的利差，導致熱錢來勢更加兇猛；但美聯(lián)儲如果連續(xù)降息，國際資金就會回到美國熱炒美國上市公司股票。所以，中國股市的資金不會因此產(chǎn)生太大的變化。
只有一種情況能讓中國股市急跌，即中國的制造業(yè)基礎(chǔ)再也承載不了資產(chǎn)泡沫，而從目前來看還不會發(fā)生這樣的悲劇；反映政府意志的社論已出得較少，股市的市場地位在逐漸提高；中國宏觀經(jīng)濟與股市基本功能未發(fā)生什么變化。
結(jié)論可以得出，不管加不加息，中國股市大局不會發(fā)生變化。 |
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