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金融是現(xiàn)代經(jīng)濟中最具魅力而又變幻莫測的領域，某種程度上已成為人類社會的存續(xù)基礎。進入2007年，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出、外資銀行的進入、農(nóng)村金融的放開等重大事件，使金融問題成為最吸引眼球的話題之一，而中央政府也把金融改革重要性放到了前所未有的高度。毋庸置疑，在二十多年的市場化進程中，中國金融發(fā)展之路是迅速而雜亂的，亟待改革之處也是千頭萬緒。一種有益的思路，是從促進金融資源的供求均衡著手，探索實現(xiàn)金融資源使用效率最大化的路徑與原則。
總體上看，中國經(jīng)濟與金融運行都呈現(xiàn)出明顯的非均衡特征。例如，一方面是金融體系中的流動性過剩，另一方面是農(nóng)村、中小企業(yè)等經(jīng)濟領域仍難以獲得足夠的金融支持，這表明資金融通機制確實存在問題。而在城鄉(xiāng)、地區(qū)、企業(yè)之間，金融資源配置也體現(xiàn)出種種結(jié)構(gòu)性失衡。從金融資源的需求來看，這種失衡主要包括三方面。
其一是對居民的金融資源供給失衡。我們常常羨慕美國人的富裕，因為美國人能獲得空前豐富的金融產(chǎn)品，以此在時間和空間上最大化自己的福利。對于現(xiàn)代市場經(jīng)濟國家來說，社會福利的不斷提高是目的，金融資源對居民的可得性是重要手段。而在我國金融體系中，居民可獲得的金融資源有限，表現(xiàn)在可用于個人投資、理財、經(jīng)濟便利的金融產(chǎn)品和服務極其匱乏。此外，政府金融政策對居民的重視也有所不足，如在股市改革、金融產(chǎn)品設計中，仍然偏重企業(yè)和政府的利益，其結(jié)果就是金融應帶來的財富效應嚴重不足，個人難以分享經(jīng)濟與金融發(fā)展的好處。強化居民利益導向的金融改革與政策選擇，才能使金融具有更多的現(xiàn)代服務特征。
其二是對企業(yè)的金融資源供給失衡。首先從整體上講，企業(yè)生產(chǎn)還缺乏穩(wěn)定的長期信用供給。在工業(yè)化中后期，規(guī)模經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)升級都使企業(yè)往往需要大規(guī)模長期投資，在我國資本市場尚不發(fā)達的情況下，還是主要依靠“短存長貸”的商業(yè)銀行信貸資金來滿足。對此，有兩方面問題不容忽視。一方面是需要有專門的長期信用銀行，為長期投資提供穩(wěn)定的金融支持。這種長期信用銀行往往有政策性特征，受到特殊政府支持，如開發(fā)性銀行、住宅儲蓄銀行等。我們知道，當前的政策性銀行改革是以商業(yè)化轉(zhuǎn)型為主線，在此必須注意避免政策走極端，因為保留和發(fā)展一套政策性金融體系是有必要的。另一方面，從公司債券開始發(fā)展企業(yè)融資產(chǎn)品。各國經(jīng)驗表明，公司債券是企業(yè)成長中的重要融資來源。目前的債券市場監(jiān)管與企業(yè)債規(guī)模，都無法滿足企業(yè)的基本需求。盡快理順機制發(fā)展公司債，才能為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造條件，并為其他創(chuàng)新奠定基礎。另外就是對民營企業(yè)、中小企業(yè)、農(nóng)村企業(yè)的金融供求不足。對此，一個重要切入點是創(chuàng)新機構(gòu)。健全的金融體系需要多樣化的機構(gòu)，銀行也要有不同規(guī)模和業(yè)務領域，在不同層面上進行金融資源配置。現(xiàn)在農(nóng)村金融領域放開了，這是一個重要起點，今后應進一步轉(zhuǎn)變觀念發(fā)展各類民間金融機構(gòu)。
其三是對地方政府的金融資源供求失衡。在快速城市化時期，需要不斷完善城市基礎設施投資，加上現(xiàn)有政府政績考核機制，地方政府的融資需求自然很大。由于稅制體系不完善，以及沒有發(fā)債權(quán)，地方政府只能通過銀行貸款、賣地或者用各類投資公司來獲得建設資金。前兩種途徑會受到中央政府調(diào)控政策約束，而通過投資公司采取信托、證券化、項目融資等各種手段來籌集資金，也在一定程度上帶來經(jīng)濟秩序混亂和金融風險積累。應該說，這種金融失衡不僅會影響當前經(jīng)濟穩(wěn)定，而且會通過影響城市化進程而產(chǎn)生深遠的負面后果。我們堅持認為，盡快賦予地方政府以發(fā)債權(quán)，使地方隱性負債得以顯性化，總是利大于弊。此外，應針對城市化需求，發(fā)展多樣化的城市投融資產(chǎn)品，包括正確看待打包貸款在內(nèi)的結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品。
從金融資源供給來看，應該同時加強間接金融資源與直接金融資源的有效供給。
一則，促進信貸資金配置的優(yōu)化，需要多方面配套改革。除了制度和政策因素，從技術(shù)的角度看，有必要在規(guī)范和調(diào)控信貸一級市場的同時，盡快發(fā)展和完善信貸二級市場。在發(fā)達國家，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓非常普通，已成為銀行資產(chǎn)管理和風險控制的重要手段，客觀上使信貸資源在高速流動中獲得更好的配置效率。我國自2002年開始批準銀行同業(yè)信貸資產(chǎn)交易，目前信托、財務公司也逐漸介入，但總體上交易規(guī)模有限、資產(chǎn)質(zhì)量不高，很多交易僅僅是基于規(guī)避監(jiān)管的目標。從長遠來看，逐步建立起規(guī)范的全國性信貸資產(chǎn)二級交易市場，無論對銀行改革還是間接金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化來說都是有益的。
二則，增加直接金融資源的有效供給，除了繼續(xù)發(fā)展傳統(tǒng)的股票、債券等市場之外，加快各類金融衍生品創(chuàng)新也是必要的。我們要強調(diào)的是，金融創(chuàng)新應同時關注體制內(nèi)和體制外創(chuàng)新。首先，當前國內(nèi)金融創(chuàng)新的一個典型特點是政府主導，在金融機構(gòu)自主創(chuàng)新能力普遍不足、金融市場尚不完善的情況下，這種政府主導創(chuàng)新體現(xiàn)出成本低、效率高的特征，在一定時期內(nèi)具有合理性。這種政府主導創(chuàng)新通常集中在銀行業(yè)市場，因為該市場包括了銀行、保險等最大的資金主體，同時又吸納證券公司、投資基金、財務公司乃至眾多法人企業(yè)。除此之外，政府還應給與體制外的民間金融創(chuàng)新以更大空間，因為民間自主創(chuàng)新畢竟是金融自由化的源泉，如私募基金、合作建房融資等理應獲得更多寬容。
(作者系中國社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任，副研究員)
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