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穩(wěn)定的市場(chǎng)發(fā)展需要有穩(wěn)定的股市制度與穩(wěn)定的股市政策，和諧的社會(huì)要求有和諧的經(jīng)濟(jì)與和諧的股市。在現(xiàn)代社會(huì)的發(fā)展中，沒(méi)有強(qiáng)大的股市就很難有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有資本市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展就很難有整個(gè)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)進(jìn)步。這兩天來(lái)的市場(chǎng)變化，有三大慘痛教訓(xùn)值得思索。一是政府對(duì)股價(jià)指數(shù)的過(guò)度關(guān)注會(huì)誘使市場(chǎng)行為發(fā)生走偏甚至嚴(yán)重走偏。二是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)防范體系和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的市場(chǎng)是最危險(xiǎn)的市場(chǎng)。三是開(kāi)放式基金既可能是牛市形成的助動(dòng)力量，也可能是市場(chǎng)崩盤(pán)的助推力量。
對(duì)各國(guó)的金融史研究者來(lái)說(shuō)，2007年2月27日將是一個(gè)怪異的日子，在亞洲金融危機(jī)10周年之際，中國(guó)股市這個(gè)與全球其他市場(chǎng)差異極大的半封閉市場(chǎng)，因一些捕風(fēng)捉影的傳聞，導(dǎo)致八成以上股票跌停，并在全球范圍內(nèi)誘發(fā)了“蝴蝶效應(yīng)”：歐美股市、東亞股市、澳洲股市等全球最有影響力的投資市場(chǎng)全線(xiàn)深幅下挫。
這次全球股市暴跌，會(huì)不會(huì)演化為一場(chǎng)金融危機(jī)？我認(rèn)為答案應(yīng)該是否定的，理由主要有三個(gè)方面：1、世界經(jīng)濟(jì)特別是中、美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的問(wèn)題都是發(fā)展中的問(wèn)題；2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展以及整個(gè)基本面對(duì)中國(guó)股市繼續(xù)向好形成強(qiáng)大支持，導(dǎo)致市場(chǎng)轉(zhuǎn)折性變化的因素并不存在；3、中國(guó)政府開(kāi)始重視應(yīng)急反應(yīng)問(wèn)題，政府有關(guān)部門(mén)對(duì)市場(chǎng)傳聞的及時(shí)澄清對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)和穩(wěn)定人心起了重要甚至可以說(shuō)是關(guān)鍵作用。
對(duì)中國(guó)股市的“蝴蝶效應(yīng)”，大家已經(jīng)談了許多，這里不做展開(kāi)，但這兩天來(lái)的市場(chǎng)變化，有三大慘痛教訓(xùn)值得思索。
教訓(xùn)之一是，如果政府對(duì)股價(jià)指數(shù)過(guò)度關(guān)注會(huì)誘使市場(chǎng)行為發(fā)生走偏甚至嚴(yán)重走偏。
中國(guó)股市的發(fā)展與國(guó)際股市有一個(gè)重要不同點(diǎn)是，政府既是股市發(fā)展的促進(jìn)者，同時(shí)又是股市運(yùn)行的監(jiān)管者。這種雙重角色使中國(guó)股市在成長(zhǎng)之初就打上了“政策市”的深深烙印。“政策市”的最重要特征就是使中國(guó)股市的每一次漲跌都和政策的變化密切相關(guān)。
在股權(quán)分置改革與人民幣升值使市場(chǎng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折之后，如果管理層對(duì)股市的規(guī)范化發(fā)展措施并沒(méi)有完全跟上市場(chǎng)的步伐，如果監(jiān)管理念也沒(méi)有進(jìn)行完全到位的重大調(diào)整，可能會(huì)發(fā)生在牛市進(jìn)程發(fā)展到一定階段后，市場(chǎng)理念與監(jiān)管理念又開(kāi)始了不斷的甚至是劇烈的沖突。這種沖突通過(guò)種種或明或暗的方式反映出來(lái)，就會(huì)在市場(chǎng)上引起巨大的波動(dòng)。
政策不透明甚至通過(guò)政策來(lái)調(diào)節(jié)股價(jià)指數(shù)的起落，就會(huì)誘使市場(chǎng)不斷地揣模管理層的心態(tài)和政策，就會(huì)使“小道消息”大行其道，因而特別容易引發(fā)“杯弓蛇影”的恐慌心態(tài)，導(dǎo)致一只蝴蝶的震顫就可能被放大到足以引發(fā)海嘯這種現(xiàn)代金融學(xué)中所描述的“蝴蝶效應(yīng)”。
這種“蝴蝶效應(yīng)”提醒我們，管理層必須盡快建立規(guī)范、透明、迅速而有效的政策決策程序和信息披露機(jī)制，從而把政府監(jiān)管的重心從關(guān)注市場(chǎng)指數(shù)轉(zhuǎn)移到關(guān)注市場(chǎng)的制度建設(shè)上來(lái)。股市政策的出臺(tái)必須經(jīng)過(guò)瞻前顧后的縝密論證。
教訓(xùn)之二是，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)防范體系和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的市場(chǎng)是最危險(xiǎn)的市場(chǎng)。
本次全球股市循環(huán)暴跌耐人尋味。對(duì)待這樣的重大突發(fā)事件，有關(guān)方面必須予以足夠的關(guān)注和重視，必須認(rèn)真研究總結(jié)這次事件中反映出來(lái)的問(wèn)題與教訓(xùn)。從本輪暴跌中，我們可以看到，中國(guó)股市的基礎(chǔ)還相當(dāng)脆弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的制度轉(zhuǎn)型還任重道遠(yuǎn)。危機(jī)總是在不經(jīng)意之間發(fā)生并蔓延，中國(guó)股市必須防患于未然。
沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)防范體系和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的市場(chǎng)是最危險(xiǎn)的市場(chǎng)，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者的正當(dāng)權(quán)益很難得到正常的和有效的保護(hù)。對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，不但要盡快建立市場(chǎng)的預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急機(jī)制，而且還必須盡快健全風(fēng)險(xiǎn)管理工具，沒(méi)有避險(xiǎn)工具和套期保值功能，市場(chǎng)就只能是追漲殺跌，而不可能形成完善的和健全的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和價(jià)值投資體系。
教訓(xùn)之三是，開(kāi)放式基金既可能是牛市形成的助動(dòng)力量，也可能是市場(chǎng)崩盤(pán)的助推力量。
在牛市運(yùn)行到一定高度之后，市場(chǎng)震蕩所引發(fā)的開(kāi)放式基金的“贖回效應(yīng)”會(huì)給市場(chǎng)的運(yùn)行帶來(lái)嚴(yán)重的甚至是致命的威脅，在開(kāi)放式基金的已經(jīng)達(dá)到舉足輕重的規(guī)模以后，開(kāi)放式基金的這種助漲助跌作用就更不能忽視。因此，中國(guó)股市制度建設(shè)的當(dāng)務(wù)之急，是投資主體的多元化和穩(wěn)定性建設(shè)，必須把發(fā)展長(zhǎng)期和穩(wěn)定的市場(chǎng)投資者隊(duì)伍提上日程。
創(chuàng)新型的封閉式基金亟需大力發(fā)展，其公司治理結(jié)構(gòu)也必須大大優(yōu)化；開(kāi)放式基金的評(píng)價(jià)和管理體制必須調(diào)整，要把長(zhǎng)期業(yè)績(jī)作為評(píng)價(jià)開(kāi)放式基金的客觀(guān)標(biāo)準(zhǔn)，改變現(xiàn)行的急功近利的短期排名制度和依據(jù)這種排名確定新基金發(fā)行的對(duì)象和額度的做法，引導(dǎo)開(kāi)放式基金向長(zhǎng)期化運(yùn)行機(jī)制轉(zhuǎn)變；社保基金與保險(xiǎn)基金入市的規(guī)模要進(jìn)一步提高，其路子要進(jìn)一步放寬，保險(xiǎn)資金投資于股市的資金比例從5%提高到10%的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，應(yīng)當(dāng)盡快地予以調(diào)整和實(shí)施。
穩(wěn)定的市場(chǎng)發(fā)展需要有穩(wěn)定的股市制度與穩(wěn)定的股市政策，和諧的社會(huì)要求有和諧的經(jīng)濟(jì)與和諧的股市。在現(xiàn)代社會(huì)的發(fā)展中，沒(méi)有強(qiáng)大的股市就很難有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有資本市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展就很難有整個(gè)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)進(jìn)步。中國(guó)的改革與發(fā)展走到這一步，已經(jīng)到了強(qiáng)大的中國(guó)股市登上歷史舞臺(tái)并發(fā)揮資源配置功能與機(jī)制的時(shí)候了。從這樣的角度來(lái)看中國(guó)股市和中國(guó)資本市場(chǎng)，才能夠登高望遠(yuǎn)、從善如流，也才能讓中國(guó)股市成為投資者的真正樂(lè)園。
(作者系著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家) |