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如何讓中國的資本市場(chǎng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步需要，不單純是市場(chǎng)的事情，更是政府的責(zé)任。這對(duì)政府宏觀調(diào)控能力提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。但是，我們的眼光和思路決不能僅僅圍著資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)，不要過多地干預(yù)其自身發(fā)展，而是應(yīng)該采取“圍魏救趙”的策略，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的要求，不斷完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)，不斷完善社會(huì)主義法制建設(shè)，這才是治本之道。
目前，關(guān)于中國股市現(xiàn)狀及未來的各種評(píng)論可謂是鋪天蓋地。股市的現(xiàn)狀到底如何，未來發(fā)展到底如何，可以說，沒有占主流的意見。正如人民幣幣值問題一樣，各有各的理論來證明其低估或高估，誰也說服不了誰。在這種情況下，就看哪股力量強(qiáng)大了。當(dāng)然，我們不要指望知識(shí)分子在事關(guān)國家、利益集團(tuán)或個(gè)人重大利益時(shí)能發(fā)出最強(qiáng)音，不是不想而是不能。
先說人民幣幣值問題。人民幣緩慢升值，果真是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇么？縱向比較，中國的綜合國力確實(shí)有很大的進(jìn)步，但橫向比較，以人均GDP值比較，2005年人均GDP只有1700美元，遠(yuǎn)低于美國的4.2萬美元，這種差距之巨大可以用“鴻溝”一詞來指明。一個(gè)正處在體制急劇變革、發(fā)展戰(zhàn)略及政策面臨重大調(diào)整關(guān)鍵時(shí)期的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家，人民幣均衡匯率究竟應(yīng)當(dāng)處于怎樣一個(gè)水平上，實(shí)際是一個(gè)非常不確定的問題。另外，體制、制度和結(jié)構(gòu)等因素決定了中國金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高，變遷中的諸多變量勢(shì)必影響到人民幣中長期匯率水平，金融體系的變化也決定了人民幣匯率水平的不確定性。
毋庸諱言，人民幣升值進(jìn)程的快慢實(shí)際上是與國際上各種壓力大小成正比的。對(duì)眾多靠低廉勞動(dòng)力成本維持的企業(yè)來說，人民幣大幅升值將是一種致命的打擊，由此會(huì)帶來失業(yè)人員增加。在此，就業(yè)問題不單是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，而更是一個(gè)政治問題。因此，目前人民幣緩慢升值是中國政府在現(xiàn)實(shí)條件下為緩解外部壓力和保留內(nèi)部發(fā)展空間的一種最優(yōu)選擇。
現(xiàn)在又輪到了股市，政府管理層該如何應(yīng)對(duì)股市的發(fā)展和變化呢？目前，關(guān)于中國股市現(xiàn)狀及未來的爭(zhēng)論十分激烈，觀點(diǎn)也截然相反。全國人大副委員長成思危近日表示，中國股市正在形成“泡沫”，投資者面臨投資行為不理性的危險(xiǎn)。他還警告投資者，“從利潤、回報(bào)率和其它指標(biāo)來看，70%的內(nèi)地上市公司沒有達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。”事實(shí)或許如此，但中國上市公司質(zhì)量不可能在一夜之間發(fā)生奇跡性改變，目前確有許多上市公司的質(zhì)量不高。同時(shí)，一些國外學(xué)者的評(píng)價(jià)，以及股市中存在著一些謠言、內(nèi)幕交易和莊家哄抬股價(jià)等現(xiàn)象，都注定了目前的中國股市仍是短線投機(jī)者的樂園。
也許，正因?yàn)槿绱耍粩喟l(fā)展和完善股市仍將是中國金融改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。一個(gè)長期以來引起理論界重點(diǎn)關(guān)注的現(xiàn)象是，中國資本市場(chǎng)缺乏深度，使得我國直接融資比例偏低。2006年末中國股市總市值僅占當(dāng)年GDP總量的40%左右，而美英日等發(fā)達(dá)國家這一比例均超過了100%。也就是說，我國企業(yè)過多依賴以銀行為主的間接融資，使得風(fēng)險(xiǎn)過多集中于銀行，融資效率亦比較低。統(tǒng)計(jì)顯示，我國直接融資的比重不足15%，而發(fā)達(dá)國家的這一指標(biāo)一般在50%-80%之間。當(dāng)然，企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是直接融資的主要市場(chǎng)之一。所以，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，可以拓寬企業(yè)債務(wù)融資渠道，減少對(duì)銀行信貸的需求，在降低銀行信貸壓力的同時(shí)，也推動(dòng)銀行改變目前依靠利差收益的經(jīng)營模式，并推動(dòng)銀行改變收入結(jié)構(gòu)，增加銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
因此，在發(fā)展中國股市的同時(shí)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)大方向。一個(gè)成熟的金融市場(chǎng)，債券市場(chǎng)一般都比股票市場(chǎng)要大得多，但中國債券市場(chǎng)特別是企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)行卻受到許多限制。如果企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展能有較大突破，將大大改善目前的融資結(jié)構(gòu)。從短期來說，可以增加投資者的投資機(jī)會(huì)，分散流動(dòng)性過剩給銀行帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行信貸的快速增加壓力。從長期來說，可以促進(jìn)債券市場(chǎng)的制度性建設(shè)，完善債券評(píng)級(jí)體系和發(fā)債公司的信譽(yù)建設(shè)，并推動(dòng)包括債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)在內(nèi)的整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)展。
可以說，資本市場(chǎng)的調(diào)整和變化，反映了中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對(duì)體制變遷的一個(gè)迫切需求，也對(duì)政府宏觀調(diào)控能力提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。所以，匯市、股市和債市等如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步需要，不單純是市場(chǎng)的事情，更是政府的責(zé)任。
從目前來看，匯市的發(fā)展和改革已步入了既定的軌道，但這種走向絕不能以犧牲中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步為代價(jià)，絕不能屈從于外部壓力，而首先應(yīng)以國內(nèi)企業(yè)和居民的利益為重，這應(yīng)是中國匯率形成機(jī)制改革的一條底線。從股市和債市來看，目前我們應(yīng)當(dāng)不斷完善股市和大力發(fā)展債市。
但需要強(qiáng)調(diào)指出的是，其實(shí)無論是股市也好債市也好，政府要做的事情是保障市場(chǎng)交易主體之一的企業(yè)有一個(gè)良好的外部發(fā)展環(huán)境和空間。一是要完善股市和債市的交易機(jī)制，探索適應(yīng)多層次市場(chǎng)建設(shè)需要的交易制度創(chuàng)新；二是要不斷促進(jìn)和深化經(jīng)濟(jì)體制等宏觀層面改革。也就是說，股市也好債市也好，其自身的制度性建設(shè)固然重要，但企業(yè)能否發(fā)展好卻是發(fā)展好股市和債市的一個(gè)關(guān)鍵問題，而企業(yè)能否發(fā)展好關(guān)鍵在于能否有一個(gè)良好的發(fā)展體制和機(jī)制。
因此，就政府調(diào)控來說，著力點(diǎn)不僅僅局限于股市和債市本身，而是要加強(qiáng)和完善企業(yè)發(fā)展的外部體制建設(shè)也就是說，即使目前中國股市和債市存在一些問題，但這也只是一些局部性、微觀性和政策性問題，只要解決好了全局性、宏觀性和戰(zhàn)略性問題，這些問題就自然會(huì)迎刃而解了。
總之，歸結(jié)為一句話，資本市場(chǎng)的變化只是一種信號(hào)，這種信號(hào)越強(qiáng)，只能說明以市場(chǎng)為導(dǎo)向的改革之緊迫。所以，我們的眼光和思路決不能僅僅圍著資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)，不要過多地干預(yù)其自身發(fā)展，而是應(yīng)該采取“圍魏救趙”的策略，采用中醫(yī)之道，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的要求，不斷完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)，不斷完善社會(huì)主義法制建設(shè)，這才是治本之道。
（作者系中央黨校副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |