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貨幣政策的動態(tài)微調(diào)和嚴查信貸資金入市對A股市場的影響已經(jīng)體現(xiàn)流動性推升估值，流動性是影響A股市場走勢的最關(guān)鍵因素。1664點以來的反彈，在很大程度上是央行采取適度寬松的貨幣政策所致，一個很重要的觀察變量是新增人民幣貸款。新增人民幣貸款在兩個渠道上影響A股市場：其一，部分違規(guī)的信貸資金直接進入股市；其二，銀行資金通過企業(yè)自有資金，或者延期減持等渠道間接進入股票市場。不管是以什么形式進入股票市場，結(jié)果只有一個，即流動性推升估值，市場大幅上漲。
在今年7月中旬的全國人大財經(jīng)委員會議上和8月5日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行兩次提出要對貨幣政策進行“動態(tài)微調(diào)”。在8月7日國新辦舉行的新聞發(fā)布會上，央行負責人給出動態(tài)微調(diào)的具體解釋，“動態(tài)微調(diào)”不是“貨幣政策微調(diào)”，而是根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態(tài)微調(diào)，對貨幣政策的操作、貨幣政策的重點、力度、節(jié)奏進行微調(diào)。
根據(jù)上述解釋，我們的貨幣政策仍然維持適度寬松，“動態(tài)微調(diào)”不會從貸款總量上進行控制。嚴查信貸資金入市在一定程度上擠壓股市的流動性泡沫，使信貸資金合理流入實體經(jīng)濟，而我們現(xiàn)在正處于擠壓信貸資金違規(guī)市造成的泡沫中。
長期來看，貨幣政策動態(tài)微調(diào)的三部曲為：貸款收縮、上調(diào)存款準備金率和加息。但是，短期來看，仍處于貸款收縮的過程中，且貸款收縮在短期內(nèi)不可能完成迅速收縮。從2007年1月-2009年7月，新增人民幣貸款的比較看，即使7月3559億新增人民幣貸款，在歷史上也是較高的，央行在嚴格貫徹適度寬松的貨幣政策。貨幣政策的動態(tài)微調(diào)和嚴查信貸資金入市僅在短期內(nèi)影響A股市場的流動性，市場的連續(xù)下跌已經(jīng)體現(xiàn)了這個利空因素的影響。
解禁壓力逐步體現(xiàn)
統(tǒng)計顯示，2009年1-12月，A股市場的限售股解禁存在較強的時間特征：7月和10月是限售股解禁的高峰期，解禁市值分別為10582億元和20296億元。9月份的解禁市值僅為976億元，是僅次于1月和2月的最小月份，但是卻夾在8月和10月的解禁洪峰之間。9月份的976億解禁市值中，股改限售股解禁市值高達546.99億元，首發(fā)原股東限售為409.65億元，其他為定向增發(fā)結(jié)構(gòu)限售。在解禁的限售股中，以股改限售股和首發(fā)原股東限售的減持動力最大。所以，盡管9月解禁市值較7月和8月減少較大，但因其股改限售股比例在56%以上，加上首發(fā)原股東限售的那部分，因此整體形勢依然嚴峻。
9月的限售股解禁按周統(tǒng)計的市值看，9月大量的解禁股出現(xiàn)在后半月，9月20日-30日的解禁市值為727億元，占9月全部解禁市值976億元的74.49%，因此與10月份的解禁洪峰再次在時間上連接起來，更加重了不樂觀因素。在流動性從充裕到并不充裕的路徑中，限售股“越解禁越美麗”可能會走向反面，即小心2008年的“解禁魔咒”重演。
股改與首發(fā)原股東限售股
減持加速
應(yīng)該說，限售股解禁壓力對投資者造成利空的心理壓力，解禁股的減持則造成市場資金的流出。從股改限售股的減持數(shù)量上來看，兩類特征對市場構(gòu)成利空沖擊：其一，2008年7月至2009年7月，小非呈穩(wěn)定的流出狀態(tài)，月均維持在4.5億股左右，小非減持在5月份之前是市場減持的主力；其二，大非流出呈現(xiàn)加速狀態(tài)，從2008年8月最低的0.94億股，到2009年7月最高的7.29億股，月度減持股份增長了675%。在后續(xù)的月份中，隨著大非解禁洪峰的到來，大非減持替代小非減持成為減持的主力會成為常態(tài)。一旦大非減持加速，則市場恐難以承受之重。
從2008年6月至2009年7月的股改解禁股單月減持比例看，在經(jīng)歷了前一段時間的減持低潮后，今年6月份和7月份減持比例驟增，小非單月減持比例在7月高達104.11%，僅次于2008年9月的193.04%和2008年7月的151.9%。即使剔出7月小非減持比例突然增加至100%的偶然因素，也不得不承認股改限售股減持在6月和7月呈現(xiàn)加速跡象。我們預(yù)計這種加速的趨勢仍將在10月得到延續(xù)。
另外，首發(fā)原股東限售股的減持意愿和股改限售股減持意愿基本相似，可以認為，兩者減持存在較強的相關(guān)性，故從股改限售股減持加速可以推斷出首發(fā)原股東限售股的減持也是加速的。
從今年8月股改限售股減持的數(shù)據(jù)看，大小非累計減持環(huán)比減少49%。但是，小非的單月減持比例仍然高達112%，僅大非減持規(guī)模和比例受市場大幅下挫出現(xiàn)下降。此外，從9月公布的減持公告初步看，對市場的利空壓力仍比較大。A股市場的再融資在7月、8月逐步進入高潮。從目前的情況來看，金融和地產(chǎn)行業(yè)再融資的需求都特別強烈。地產(chǎn)行業(yè)的再融資計劃已經(jīng)浮上臺面，而銀行由于資本充足率的要求，再融資也是迫在眉睫。隨著巨額再融資潮的涌起，將對A股市場未來的走勢帶來嚴峻挑戰(zhàn)，其影響也將是深遠的。
投資風(fēng)格關(guān)注中小市值股
長期來看，A股處于長期牛市的途中，8月的大幅下挫僅是長期牛市遭遇的第一個“迷你熊”，后期這樣的“迷你熊”還很多，但是不影響按照流動性、宏觀經(jīng)濟和周邊市場三因素推導(dǎo)出的A股長期走牛。
中期來看，積極配置具備高增長、低估值屬性的A股公司。短期來看，A股市場將面臨流動性因素的考驗，即10月限售股解禁洪峰、再融資加速、IPO大盤股擴容沖擊等利空因素。市場以震蕩為主，向下調(diào)整的概率較大，市場仍以中小市值品種活躍的投資風(fēng)格為主。
配置方向短線參與市場的熱點板塊，如新能源、創(chuàng)投、軍工、物聯(lián)網(wǎng)、旅游等；中長期配置業(yè)績穩(wěn)定增長的低估值公司；區(qū)域振興、并購整合，跨越式成長：業(yè)績確定性增長的資產(chǎn)注入類公司、區(qū)域經(jīng)濟振興概念。 |