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        地價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)預(yù)示地產(chǎn)股牛市來臨
            2009-05-11    徐輝    來源:中國證券網(wǎng)

            經(jīng)歷四月下旬的調(diào)整之后,市場(chǎng)再度出現(xiàn)強(qiáng)勁上漲。在這個(gè)過程中,我們注意到土地市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)標(biāo)志性的事件:土地價(jià)格在四月底出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),五月初香港市場(chǎng)對(duì)此做出強(qiáng)烈反應(yīng),很多內(nèi)地房地產(chǎn)股出現(xiàn)了當(dāng)日上漲10%至20%的走勢(shì)。從以往的情況來看,這往往意味著地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走向復(fù)蘇,而不是此前人們廣泛預(yù)期的反彈。基于這一因素,我們認(rèn)為,房地產(chǎn)板塊已經(jīng)出現(xiàn)了系統(tǒng)性的中長期機(jī)會(huì),通俗講,地產(chǎn)股牛市來臨了。

            土地市場(chǎng)出現(xiàn)明確拐點(diǎn)

          四月份中國經(jīng)濟(jì)最大看點(diǎn),是土地市場(chǎng)的回暖和“地王”的再現(xiàn)。先是溫州原溫州長運(yùn)集團(tuán)有限公司地塊以19607 元/平方米的成交樓面價(jià)格,成為09年目前為止的“單價(jià)地王”。再是大連金賽置地有限公司以37.48 億的總價(jià)拿下大連高新區(qū)廟嶺村紅凌路兩側(cè)7宗地塊,成為本月總價(jià)“地王”。
          然后我們又看到,深圳位于回龍埔平西路和愛心路交會(huì)處2宗捆綁地塊,14 分鐘內(nèi)舉牌113 次,以高出底價(jià)2.7億的價(jià)格成交,地塊溢價(jià)51%。上海青浦徐涇鎮(zhèn)3 號(hào)地塊有10 家開發(fā)商參與競(jìng)價(jià),金地以5.6 億摘得地塊,地塊溢價(jià)水平高達(dá)82%。重慶渝北區(qū)觀音橋組團(tuán)E 分區(qū)地塊經(jīng)過14 家開發(fā)商19 輪競(jìng)價(jià)后,以4900 萬元的價(jià)格被重慶仁強(qiáng)收入囊中,地塊溢價(jià)43%。
          這一組數(shù)據(jù)表明,中國土地市場(chǎng)出現(xiàn)了集體復(fù)蘇。土地市場(chǎng)的回暖,再度印證了當(dāng)前樓市的回暖:開發(fā)商無論是資金實(shí)力上,還是對(duì)未來樓市的信心上,都在回暖。而近期國務(wù)院發(fā)布的商品住房項(xiàng)目資本金比例將下調(diào)的通知,將再度為房企資金松綁,使房企的負(fù)債能力以及滾動(dòng)開發(fā)能力都進(jìn)一步提高。H股的中資地產(chǎn)股對(duì)此作出強(qiáng)烈反應(yīng),碧桂園和雅居樂地產(chǎn)全周分別上漲23%和26%。滬深地產(chǎn)指數(shù)分別上漲10%和15%。

          土地拐點(diǎn)將引發(fā)地產(chǎn)股在二、三年內(nèi)上漲4至6倍

          那么,為什么資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)地價(jià)拐點(diǎn)給出如此強(qiáng)烈的反應(yīng)?這是因?yàn)榈貎r(jià)拐點(diǎn)是確認(rèn)房地產(chǎn)板塊中長期趨勢(shì)的重要的標(biāo)準(zhǔn)。
          2007年12月前后,廈門集美地塊和廣州金沙洲地塊地價(jià)出現(xiàn)大幅下沉,與相近地塊相比,土地單價(jià)的跌幅在50%左右。在這樣的背景下,筆者撰文指出房地產(chǎn)板塊向下的拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn),股價(jià)跌幅將在60%-80%左右。從后來房地產(chǎn)指數(shù)運(yùn)行情況看,滬深房地產(chǎn)指數(shù)跌幅正好在80%左右。
          當(dāng)時(shí)我們預(yù)測(cè)地產(chǎn)股下跌60%至80%的主要依據(jù)是地產(chǎn)股的NAV(預(yù)測(cè)凈資產(chǎn)值)情況,在房?jī)r(jià)一個(gè)預(yù)期向下的市場(chǎng)中,地產(chǎn)股的NAV會(huì)出現(xiàn)20%至30%的下調(diào),與此同時(shí),分析師們由于對(duì)地產(chǎn)股的謹(jǐn)慎態(tài)度,會(huì)在NAV基礎(chǔ)上再給出20%-50%的折價(jià)。兩重影響下,地產(chǎn)股出現(xiàn)60%至80%的下跌是正常的。
          在回到當(dāng)前市場(chǎng),在地價(jià)確認(rèn)向上拐點(diǎn)后,地產(chǎn)板塊的運(yùn)行將出現(xiàn)顯著的重估,這種重估和地價(jià)確認(rèn)下跌時(shí),正好是相反的。首先,它將糾正此前的NAV下調(diào)和股價(jià)對(duì)于NAV的折價(jià),在這個(gè)基礎(chǔ)是地產(chǎn)股的價(jià)格就將上漲2至3倍;其次,隨著地價(jià)的進(jìn)一步回暖,分析師對(duì)地產(chǎn)股的NAV預(yù)測(cè)會(huì)出現(xiàn)20%至30%的調(diào)高;與此同時(shí),對(duì)地產(chǎn)股的估價(jià)方面,會(huì)在NAV基礎(chǔ)上再給出20%至50%的溢價(jià)。所以,地產(chǎn)股可能已經(jīng)上漲2至3倍的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步上漲1至2倍。最終的目標(biāo)是,地產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)出新高。在這個(gè)過程里面,地產(chǎn)股從最低點(diǎn)計(jì)算的累計(jì)升幅可能達(dá)到400%至600%。當(dāng)然,這可能需要二至三年的時(shí)間來實(shí)現(xiàn)。

          中國房地產(chǎn)業(yè)在政府的強(qiáng)力支持下提前復(fù)蘇

          這次地產(chǎn)業(yè)的調(diào)整結(jié)束的時(shí)間要普遍早于業(yè)內(nèi)人士的估計(jì),我們可以從地產(chǎn)商2008年年報(bào)看出這一端倪。直到年報(bào)發(fā)布的3月份,龍頭老大萬科依然認(rèn)為地產(chǎn)業(yè)調(diào)整尚未見底;但在4月下旬的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)議上,萬科高層承認(rèn)對(duì)于地產(chǎn)市場(chǎng)過于謹(jǐn)慎,已經(jīng)失去了在去年四季度的最好拿地時(shí)機(jī)。
          引發(fā)地產(chǎn)業(yè)調(diào)整結(jié)束的主要?jiǎng)恿碜杂诰用駶撛趬阂值馁彿啃枨螅@種需求又與政府的支持有關(guān),其中降低按揭貸款利率相對(duì)于降低了2成左右的房?jī)r(jià)。
          也就是說,在金融危機(jī)的大背景下,中國房地產(chǎn)業(yè)在政府的強(qiáng)力支持下提前復(fù)蘇;而基于長期的看法,人們對(duì)于住房需求在城市化達(dá)到60%前,依然存在較強(qiáng)的動(dòng)力。所以,長期與短期的結(jié)合導(dǎo)致地產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷18個(gè)月的調(diào)整后,將迎來更加美好的前景。
          這里值得一提的是梁錦松近期的觀點(diǎn):個(gè)人來說,我對(duì)中國的房地產(chǎn)行業(yè)是很看好的,從宏觀的角度來看,你可以看到一個(gè)很大的人口基數(shù),很快的城市化速度,迅速形成的中產(chǎn)階級(jí),以及城市改建,然后整個(gè)銀行業(yè)放貸還沒有過度杠桿化。所以長期來看,房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)很好。我們黑石會(huì)在住宅房產(chǎn)/零售房產(chǎn)上,都有所投資。

          積極看待地產(chǎn)業(yè)和地產(chǎn)股投資

          就短期來看,房屋銷售有望在未來兩個(gè)季度保持活躍態(tài)勢(shì),而房?jī)r(jià)則有望保持平穩(wěn)或略微上漲。
          一方面,由于國內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)改善,而銀行的貸存比率也將會(huì)上升;而且政府不會(huì)過早轉(zhuǎn)向收緊流動(dòng)性。基于這一判斷,我們認(rèn)為今年不會(huì)有任何凈流動(dòng)性遭抽走的情況出現(xiàn),在此基礎(chǔ)上,房屋成交將保持活躍態(tài)勢(shì)。而07、08年壓抑需求的釋放,將導(dǎo)致最近一到兩個(gè)季度的房屋成交保持在目前水平上。
          另一方面,至少從珠三角而言,房?jī)r(jià)可能見底了。至于房?jī)r(jià)收入比,我們認(rèn)為實(shí)際的房?jī)r(jià)應(yīng)該在6-8倍左右,這意味著房?jī)r(jià)相對(duì)于收入而言,并沒有處在很高的水平上。從全國的角度看,房?jī)r(jià)的調(diào)整可能也將告一段落。
          基于以上的分析,我們積極看待地產(chǎn)業(yè)和地產(chǎn)股投資。

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