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與此前市場(chǎng)相關(guān)人士的估測(cè)基本吻合，3月的信貸繼續(xù)維持著前期的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)目前已有數(shù)據(jù)來看，新增信貸總量先低后高。這一方面與大型商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸意愿相關(guān)，另一方面也與實(shí)際經(jīng)濟(jì)中投資的周期性相關(guān)。尤其是政府主導(dǎo)的大型投資基建項(xiàng)目，往往都是采取按階段投放信貸的模式。可以預(yù)見，銀行信貸增速在短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。
銀行信貸持續(xù)高增長(zhǎng)雖然在相當(dāng)程度上避免了中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)類似美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足的局面，但是這樣的信貸增長(zhǎng)究竟有多少能成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中所需的能量，并最終成為最廣大居民的實(shí)際有效收入，通過內(nèi)需形式消費(fèi)中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)的最終商品，從而維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)在外需持續(xù)疲弱的情況下8%的年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，還需要深度考量中國(guó)政府直接投資與信貸渠道的微觀效率，才能得出較為準(zhǔn)確的判斷。
從目前已有的數(shù)據(jù)來看，核心的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹數(shù)據(jù)全面走低，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃是個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，持續(xù)高量的信貸增長(zhǎng)，至少目前尚未給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來明顯的復(fù)蘇活力。相反，眾多企業(yè)在獲得信貸支持之后，缺乏有效的投資再生產(chǎn)途徑，并將其投入到股市中的可能性存在。
如果信貸增長(zhǎng)不能有效作用于企業(yè)投資再生產(chǎn)的良性循環(huán)，那么央行鼓勵(lì)信貸增長(zhǎng)的真正目的就難以得到實(shí)現(xiàn)。相反，金融市場(chǎng)過度投機(jī)的高收益誘惑將會(huì)吸納原本用于實(shí)體投資的資金流，并深度威脅到實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資生產(chǎn)的穩(wěn)定恢復(fù)。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)投資的高風(fēng)險(xiǎn)，也極可能威脅銀行相關(guān)信貸的安全。
外需蕭條也可能會(huì)通過就業(yè)—收入機(jī)制影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需的擴(kuò)張。外需的持續(xù)下滑不僅對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高位增長(zhǎng)構(gòu)成直接沖擊，同時(shí)還可能形成眾多潛在威脅，其中最為主要的，莫過于通過降低居民實(shí)際收入預(yù)期影響實(shí)際內(nèi)需的增長(zhǎng)。
國(guó)內(nèi)目前大中型國(guó)有企業(yè)吸納的社會(huì)就業(yè)人口僅在10%左右，而廣大與出口貿(mào)易相關(guān)的中小型企業(yè)就業(yè)人數(shù)則占到80％至90%。而政府大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃對(duì)于大多數(shù)就業(yè)人口來說，至多只能通過間接的渠道受益，而具體受益的程度，由于中間環(huán)節(jié)的存在必然會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)程度的降低。尤其是在一部分新增信貸可能流入金融市場(chǎng)之后，考慮到中國(guó)人口與金融資源的“二八效應(yīng)”——也即約20%的人口占據(jù)80%的金融資源，同時(shí)約80%的人口占據(jù)20%的金融資源，中國(guó)居民的實(shí)際收入水平和提升內(nèi)需的能力并未出現(xiàn)太大變化。這也是中國(guó)實(shí)際物價(jià)水平近期全面走低的重要原因。
更值得關(guān)注的是，信貸持續(xù)高增長(zhǎng)積累的流動(dòng)性，還會(huì)形成對(duì)未來通脹的潛在壓力。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)大量收購(gòu)國(guó)債發(fā)放美元貨幣對(duì)美元貶值的沖擊，以及歐盟關(guān)于啟動(dòng)歐元印鈔機(jī)的信息，世界各國(guó)為了轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)壓力，貨幣競(jìng)相貶值的大戰(zhàn)一觸即發(fā)。一旦世界各國(guó)貨幣大量貶值，那么通脹壓力將會(huì)在世界各國(guó)之間傳導(dǎo)。屆時(shí)，前期過多的投放的信貸資產(chǎn)恐怕會(huì)成為最大的人民幣潛在貶值壓力源。 |