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1月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)公布之后,關(guān)于信貸投放數(shù)量指標(biāo)的爭(zhēng)論就沒(méi)有停止。一種觀點(diǎn)認(rèn)為信貸投放的快速擴(kuò)張構(gòu)成經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的強(qiáng)大助推器,可以作為恢復(fù)信心的重要理由;另一種觀點(diǎn)質(zhì)疑信貸投放對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持作用,認(rèn)為信貸增長(zhǎng)的水分較大,而且這種高速擴(kuò)張難以持續(xù)。
是否空轉(zhuǎn)？
1.62萬(wàn)億元的信貸投放是一個(gè)足夠亮麗的數(shù)據(jù),但如果細(xì)看信貸結(jié)構(gòu)則會(huì)發(fā)現(xiàn)情況并非想象中那么樂(lè)觀。中信建投證券的研究顯示,今年1月份票據(jù)融資比去年12月多增4092億元,占人民幣新增貸款的比重由27.8%上升到38.5%,巨幅的上升可能與市場(chǎng)套利因素有關(guān)。由于票據(jù)貼現(xiàn)利率與定期存款利率之間存在倒掛,如目前3個(gè)月的存款利率為1.71%,而3個(gè)月期票據(jù)貼現(xiàn)利率大約為1.4%—1.5%之間,這為企業(yè)套利提供了機(jī)會(huì)。
信貸投放作用打折還可從信貸數(shù)據(jù)與存款數(shù)據(jù)的背離看出來(lái),1月份銀行對(duì)非金融公司新增信貸額達(dá)到了1.5萬(wàn)億元的天量,然而企業(yè)存款環(huán)比只增加了760億。雖然歷史上在1、2月份也常常出現(xiàn)信貸增長(zhǎng)同時(shí)存款減少的情形,但今年如此之大的反差則前所未見(jiàn)。興業(yè)銀行(601166,股吧)資金運(yùn)營(yíng)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱,理論上來(lái)說(shuō)有貸款就會(huì)有存款,但在企業(yè)存款特別是活期存款無(wú)法出現(xiàn)回升的情況下,無(wú)論其他數(shù)字表現(xiàn)如何,斷言實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)根本改善可能并不靠譜。
央行副行長(zhǎng)易綱日前在公開(kāi)場(chǎng)合間接回應(yīng)了上述質(zhì)疑聲音。他認(rèn)為要相信市場(chǎng)選擇的合理性,在分析問(wèn)題的時(shí)候需要對(duì)市場(chǎng)保持敬畏,沒(méi)有充分理由的情況下不能否定市場(chǎng)。他指出,企業(yè)通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)移成存款進(jìn)行套利,在理論上有可能,但實(shí)際上由于利差太小,發(fā)生的可能性很小。
能否持續(xù)？
除了爭(zhēng)搶經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目因素之外,信貸投放的季節(jié)規(guī)律也是1月份數(shù)據(jù)“井噴”的重要原因。銀行業(yè)利潤(rùn)的主要來(lái)源是存貸款的利差收入,早貸款就能早為銀行帶來(lái)更多的利息收入,所以年初大量投放成為銀行放貸的傳統(tǒng)。與此同時(shí),在央行自去年進(jìn)入降息周期后,銀行的息差大為收窄,銀行必須依靠做大貸款規(guī)模以平抑息差收窄對(duì)利潤(rùn)的侵蝕。不少銀行在今年的貸款計(jì)劃中都加入了該項(xiàng)考慮,即通過(guò)增加一定比例的貸款規(guī)模來(lái)對(duì)沖息差影響。
中信建投的報(bào)告分析認(rèn)為,18.79%的M2增長(zhǎng)率對(duì)于今年來(lái)說(shuō)顯然過(guò)高了,也是不可持續(xù)的。今年央行制定的17%貨幣流通量增速是合理的,由于低基數(shù)效應(yīng),今年2、3月的信貸很可能繼續(xù)保持同比多增的勢(shì)頭。同時(shí),由于信貸前高后低的特點(diǎn),1月極有可能是年內(nèi)單月信貸增量的最高峰。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘稱,近期貨幣信貸數(shù)據(jù)并非反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求,貸款的爆發(fā)性增長(zhǎng)中很大一部分乃是票據(jù)融資所貢獻(xiàn),停發(fā)央票和企業(yè)套利行為是票據(jù)融資大幅上升的重要原因。“如果我們的判斷屬實(shí),近期的信貸大幅增長(zhǎng)并非反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求,因此這種爆發(fā)性增長(zhǎng)在年內(nèi)難以持續(xù)。”
為數(shù)不少的分析人士由此推測(cè)信貸資金流入股市,不過(guò)這種看法目前無(wú)法找到有力證據(jù),來(lái)自監(jiān)管層的信息也顯示銀行信貸的投放基本合規(guī)。 |