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新年春節(jié)剛過，就傳來兩項(xiàng)樂觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。一是銀行信貸在1月份突破一萬億，二是PMI指數(shù)在11月份深跌之后，繼續(xù)強(qiáng)勁反彈，1月份達(dá)到了45.3%。這兩項(xiàng)先行指標(biāo)仿佛經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一縷陽光，點(diǎn)燃了投資者的信心。
然而，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不是一個一蹴而就的過程，從低谷走向持續(xù)回升之路注定會一波三折。存貨調(diào)整作為復(fù)蘇過程的第一個階段已基本結(jié)束，接下來中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入政府需求填補(bǔ)缺口和民間需求逐步恢復(fù)的第二和第三階段，在后兩階段，政策導(dǎo)向?qū)Q定復(fù)蘇的路徑和速度。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的三個階段
2008年下半年以來，在國內(nèi)泡沫經(jīng)濟(jì)破裂和外部沖擊雙重夾壓下，宏觀經(jīng)濟(jì)遭遇了少見的突發(fā)性減速。特別是第四季度，工業(yè)增加值增長速度迅速跌落到個位數(shù)，GDP增速也急劇下滑到6.8%。后泡沫階段的中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將經(jīng)歷三個階段，面臨兩種不同路徑的選擇。
第一階段是存貨調(diào)整。終端需求的突發(fā)性下滑，迅速向上游傳導(dǎo)，幾個月前還受物價上漲的推動而瘋狂積累存貨的制造業(yè)、貿(mào)易商以及瘋狂囤地的地產(chǎn)商，第一反應(yīng)就是迅速降低存貨，其范圍之廣、速度之快和力度之大前所未見，直接導(dǎo)致了第四季度關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迅速惡化。存貨投資轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)投資速度之快，既說明了前期泡沫之嚴(yán)重，也反映了中國微觀經(jīng)濟(jì)主體對外界環(huán)境的反應(yīng)實(shí)屬靈敏。1990年代初期的國企在受到嚴(yán)重的負(fù)向需求沖擊時，仍正進(jìn)行存貨正投資，眼下企業(yè)的行動與彼時形成鮮明的對比。正是這種對市場的靈敏反應(yīng)使筆者相信未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具備很好的微觀基礎(chǔ)。目前的經(jīng)濟(jì)信號顯示，隨著這波
“垂直打擊”的結(jié)束，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將進(jìn)入第二和第三階段。去年底和今年初4萬億刺激方案的啟動，政府需求效應(yīng)已有初步體現(xiàn)，接下來的復(fù)蘇力度取決于政府需求能否平順、有力以及終端需求能否盡快啟動。
在上一輪經(jīng)濟(jì)景氣周期中，外需和房地產(chǎn)是兩項(xiàng)最主要的需求力量。接下來政策仍然面臨選擇：是采取政策千萬百計地使這兩大需求重新激活？還是大力度刺激居民消費(fèi)，使其成為復(fù)蘇新動力？政策側(cè)重點(diǎn)的不同將直接決定經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度和路徑。選擇重回老路，則會在失衡中越陷越深；選擇新路，不僅能較好地對抗短期總需求沖擊，更可能在長期內(nèi)開創(chuàng)新的增長模式。雖然目前還看不到清晰的路徑，但近期醫(yī)療改革和促進(jìn)消費(fèi)的政策傾向使我們相信，適度樂觀是有理由。
善用優(yōu)勢促經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇
筆者曾在去年8月份分析了中國經(jīng)濟(jì)可能發(fā)生的衰退性質(zhì)以及未來需求啟動的一些關(guān)鍵因素，并預(yù)測了凱恩斯式財政擴(kuò)張政策的出臺，強(qiáng)調(diào)了政府政策對需求平順轉(zhuǎn)換的重要性。今天，筆者仍然堅持認(rèn)為：中國經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢是獨(dú)特的，政府政策的力度、節(jié)奏和著力點(diǎn)，直接決定了反周期的效果。
與其它國家和中國自身10年前相比，目前中國經(jīng)濟(jì)具有兩大獨(dú)特的優(yōu)勢：一是總體儲蓄率高，居民、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府的資產(chǎn)負(fù)債表都相當(dāng)健康；二是微觀主體的市場化程度遠(yuǎn)較1998年東南亞金融危機(jī)時高。前者保證政府增加支出彌補(bǔ)需求缺口有巨大的空間，也決定了寬松的貨幣政策最終能夠達(dá)到刺激總需求的目的，而不是形成流動性陷阱，保證了反周期的財政貨幣政策既能啟動，也能見效。后者則保證微觀主體能以最快速度對環(huán)境變化作出反應(yīng)，縮短調(diào)整時間。
但上述優(yōu)勢能否充分發(fā)揮，還要求政策力度和著力點(diǎn)能把握得好。當(dāng)前4萬億財政刺激方案，已經(jīng)初步顯現(xiàn)出其效力。接下來的一步，政府不但要把握好基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的進(jìn)度，做到均衡持續(xù)，使總需求不出現(xiàn)斷檔，而且要保證這些項(xiàng)目減少浪費(fèi)提高效率。
中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在優(yōu)勢不僅使政府有能力刺激短期投資需求，也為調(diào)整結(jié)構(gòu)和消費(fèi)長期擴(kuò)張?zhí)峁┝丝捎^的空間。能不能盡快地啟動消費(fèi)，直接決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇第三階段能否早日來臨。令人欣慰的是，在數(shù)年前經(jīng)濟(jì)繁榮時期一直進(jìn)展有限的結(jié)構(gòu)調(diào)整，最近取得了較為可觀的進(jìn)展。對貧困人口的轉(zhuǎn)移支付，社會醫(yī)療保障體系的重建都有加快的跡象。與收入分配和刺激消費(fèi)有關(guān)的政策，還需要進(jìn)一步加大力度，只有這樣，中國才能挾得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，率先在全球復(fù)蘇。
筆者預(yù)計，如果各項(xiàng)政策得當(dāng)，隨著各種積極因素的逐步釋放，2010年經(jīng)濟(jì)增長率就可能回升到9%，2011年前后有可能開始進(jìn)入民間消費(fèi)和民間投資主導(dǎo)的自主復(fù)蘇的第三階段，經(jīng)濟(jì)將逐步回到潛在增長率區(qū)間內(nèi)。
兩問題需特別重視
房地產(chǎn)和外需作為上一輪經(jīng)濟(jì)繁榮的兩大引擎失速后，很多人寄望于政策出手，令其重新“點(diǎn)火”。但是，將政策引導(dǎo)到這個方向上來是非常危險的。
過去幾年，中國的房地產(chǎn)市場經(jīng)歷過一場超級泡沫，其后遺癥是多方面的。從周期性角度看，它是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困難的一個重要原因，從結(jié)構(gòu)角度看，它造成經(jīng)濟(jì)失衡并破壞社會和諧。房地產(chǎn)行業(yè)的增加值，占GDP比例不到5%，但其上下游的產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)巨大，其重要性不言而喻，但歷史上大型房地產(chǎn)泡沫見頂后，調(diào)整時間一般都在3年以上。當(dāng)前房價調(diào)整時間僅僅一年，房價仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出居民的購買力，而住宅價格天然是高度粘性的，地產(chǎn)商清理存貨的動作也遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于制造商，這意味著如果僅憑市場力量的作用，房價離見底仍相當(dāng)遙遠(yuǎn)，僵持的市場將直接拖慢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度。因此，政策重點(diǎn)應(yīng)放在引導(dǎo)地產(chǎn)商向制造商學(xué)習(xí)，加快存貨清理的速度，也就是催促房價加快下跌，降低其價格粘性，以空間換時間，爭取縮短房價調(diào)整時間。
我們還應(yīng)對外需下滑的長期性要有心理準(zhǔn)備。美英等國的經(jīng)濟(jì)困境不是暫時性的，因?yàn)檫@些國家面對的不是一般性的需求沖擊，也不是一次普通的金融體系“中風(fēng)”，從本質(zhì)上說，是這些國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡，是整個國家資產(chǎn)負(fù)債表的破壞。修復(fù)金融體系和加大政府支出，誠然有助于阻止經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，但整個國家的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)過程卻要漫長得多，很可能需要3-4年時間。其實(shí)，外需在較長時間內(nèi)保持低迷并非全是壞事，它可以促使我們埋頭搞內(nèi)需，也有利于將相關(guān)生產(chǎn)性資源逐步轉(zhuǎn)移到內(nèi)需市場上來，這反而有助于我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善，有利于經(jīng)濟(jì)的長期均衡增長。相關(guān)政策不應(yīng)繼續(xù)把促進(jìn)出口作為最高目標(biāo)，聰明的做法是，在擴(kuò)大內(nèi)需的同時，重點(diǎn)協(xié)助出口部門轉(zhuǎn)型。 |