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舍得一身剮,敢把零利率捧回家。12月16日,伯南克把美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)到了0～0.25%,降息幅度達(dá)到了75個(gè)BP,為FED自1990年首次推出聯(lián)邦基金目標(biāo)利率以來(lái)的最低水平。
貨幣政策本質(zhì)上不可能改變當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融的運(yùn)行軌跡,用貨幣政策來(lái)救助經(jīng)濟(jì)、遏制經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)怎么看都有點(diǎn)力不從心。
今年第三季度美國(guó)GDP環(huán)比出現(xiàn)了0.5%的負(fù)增長(zhǎng),而且經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步加深,這輪全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)給人們帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可能不亞于1929年的經(jīng)濟(jì)大蕭條。這一方面出自對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融內(nèi)暴露出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)烈度的判斷,另一方面也基于美國(guó)等國(guó)家過(guò)度干預(yù)或干擾政策對(duì)市場(chǎng)本身自我矯正、修復(fù)能力的破壞。從12月16日FED降息后國(guó)際期貨市場(chǎng)的反應(yīng)看,紐約商交所1月輕質(zhì)低硫原油期貨下跌至43.6美元,跌幅達(dá)到了2%,ICE期貨交易所1月布倫特原油期貨跌至44.56美元,跌幅0.1%。這反映出,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂已經(jīng)完全抵消了FED不惜一切代價(jià)降息的效果;也反映美聯(lián)儲(chǔ)的降息政策成為了上不著天、下不著地的孤家寡人,越來(lái)越成為了其本身自編自導(dǎo)自演的游戲。
由于全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口仍然未能有效釋放、加之各國(guó)積極的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策干擾了市場(chǎng)自我矯正機(jī)制的功效,金融市場(chǎng)信用貨幣的創(chuàng)造力被阻塞了。在市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制恢復(fù)之前,接近零的利率將使流動(dòng)性在金融市場(chǎng)泛濫,而金融機(jī)構(gòu)仍然深陷信貸緊縮泥潭,實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)也陷于債務(wù)緊縮泥潭不能自拔;同時(shí),負(fù)債累累的消費(fèi)者出于對(duì)可能失業(yè)的恐懼和未來(lái)收入的不確定性也不得不緊捂荷包;陷入零利率流動(dòng)性陷阱的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)將面臨著復(fù)蘇時(shí)間人為被延長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。日本的“失去的十年”,零利率流動(dòng)性陷阱功不可沒。
此外,美聯(lián)儲(chǔ)降息很容易導(dǎo)致各國(guó)貨幣當(dāng)局競(jìng)相降息,從而造成以鄰為壑的貨幣政策和保護(hù)主義。在11月下旬全球“不期而遇”地上演了一輪集體降息潮,這一現(xiàn)象被有關(guān)媒體喻為集體行動(dòng)抗擊全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。這種說(shuō)法有一定的道理,但不全面。從某種程度上講,全球各國(guó)此起彼伏的降息行動(dòng)實(shí)際上也是一種以鄰為壑的貨幣政策。在其他國(guó)家央行降息的情況下,不降息的國(guó)家將意味著承擔(dān)了部分降息國(guó)家轉(zhuǎn)移出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。具體地講,美聯(lián)儲(chǔ)降息,其他經(jīng)濟(jì)體不降息,那么美元匯率就或?qū)⑾鄬?duì)走弱,其他貨幣相對(duì)美元的升值實(shí)際上意味著美國(guó)把一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了出去,其他國(guó)家承擔(dān)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的部分調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
因此,美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)降息必然導(dǎo)致歐元區(qū)、日本和中國(guó)央行的跟進(jìn)降息,以規(guī)避自身過(guò)度地承擔(dān)美國(guó)貨幣政策的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。顯然,全球聯(lián)合降息的背后也是各國(guó)貨幣當(dāng)局進(jìn)行保護(hù)主義的較量。這種保護(hù)主義行動(dòng)將隨著金融經(jīng)濟(jì)的持續(xù)惡化而向其他領(lǐng)域擴(kuò)散,在一定程度上意味著貿(mào)易保護(hù)主義將成為阻礙全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要障礙。
因此,就當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)來(lái)看,更應(yīng)當(dāng)采取尊重市場(chǎng)規(guī)律的有效手段,如債務(wù)重組和整合、引導(dǎo)性協(xié)議性的去杠桿化等舒緩經(jīng)濟(jì)金融內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)敞口,促進(jìn)市場(chǎng)自我矯正和修復(fù)機(jī)制的順利運(yùn)行,從而引導(dǎo)市場(chǎng)恢復(fù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)功能。惟有如此,才能促使經(jīng)濟(jì)金融逐漸走出困境。引導(dǎo)市場(chǎng)釋放風(fēng)險(xiǎn)敞口并恢復(fù)定價(jià)功能,表面上看會(huì)給經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)劇痛,但實(shí)際上比通過(guò)積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策在全球經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域“舍身”堵風(fēng)險(xiǎn)敞口,更有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
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