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經(jīng)過前幾輪的降息之后,最近又掀起了新一輪的全球降息狂潮,12月2日澳大利亞央行宣布把基準利率從5.25%降至4.25%;3日泰國央行將基準利率從3.75%降至2.75%;12月4日印尼央行降息25個基點至9.25%;新西蘭中央銀行4日也宣布下調(diào)基準利率1.5個百分點,從6.5％下調(diào)至5％。與此同時,12月4日歐洲央行將基準利率下調(diào)75個基點,至2.5%;英國中央銀行將基準利率從3％降至2％,降息幅度高達100個基點。
目前全球央行都大幅度下調(diào)利率,向市場提供廉價的資金,希望激活信貸市場,刺激消費和投資。鑒于發(fā)達國家經(jīng)濟體衰退剛剛開始,市場預期全球利率還會進一步降低,并逐步跨入“零利率”時代。降息是央行創(chuàng)造貨幣的價格工具,通過調(diào)節(jié)借款者的借款成本來控制借款意愿和借款數(shù)量,進而調(diào)節(jié)貨幣供給。除了調(diào)整利率外,貨幣政策的擴張還包括數(shù)量型工具,主要是通過公開市場業(yè)務操作增加貨幣供應量。隨著金融危機迅速向經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)變,各國救市規(guī)模越來越大,救市向深度和廣度延伸,財政政策已無法承擔巨額的資金壓力,貨幣創(chuàng)造將成為救市的最后法寶。
貨幣政策決策和實施迅速
首先是貨幣政策決策和實施迅速,與財政政策相比,貨幣創(chuàng)造遠比稅收和政府支出來得快。西方發(fā)達國家貨幣政策從決策到實施時間短,不需要議會批準,事先也不需要制定復雜的政策計劃和協(xié)調(diào)有關(guān)行政部門的立場;而財政政策就復雜的多,要通過一些立法程序,要經(jīng)過議會討論批準,需要平衡有關(guān)各方的利益,往往還需要修改有關(guān)條款等,從決策到實施時間較長。如美國7000億的財政救市計劃和8000億的美聯(lián)儲救市計劃相比,決策過程要復雜的多,財政救市經(jīng)過幾輪的討價還價,并不斷修改有關(guān)細節(jié),最終在次貸危機進一步惡化的情況下,才獲得通過。而貨幣政策制定要迅速的多,為了防止金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟滲透,11月25日美聯(lián)儲迅速出臺了8000億美元的救市計劃。
貨幣創(chuàng)造能力被放大
其次是通過金融工具創(chuàng)新,央行的貨幣創(chuàng)造能力被不斷放大。自美國爆發(fā)次貸危機以來,美聯(lián)儲不斷降低利息,向市場提供大量流動性。隨著次貸危機演變?yōu)閲H金融危機,全球的央行協(xié)調(diào)行動,降低利率,向市場大量注資,緩解流動性短缺的壓力。
除了利率工具外,美聯(lián)儲還創(chuàng)新了多種數(shù)量型貨幣政策工具,向市場釋放流動性,其中包括定期競標信貸機制（TAF）;一級交易商信貸機制（PDCF）;資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具（AMLF）;對美國國際集團的信貸項目（Credit
extended to
AIG）;以及對貝爾斯登援助項目（MaidenLaneLLC）等等。
目前,隨著全球幾輪的降息,利率水平逐步趨向于零,下調(diào)的空間有限,一旦進入零利率時代,央行可能更多地要通過數(shù)量型工具向市場大量注入流動性,這就是美聯(lián)儲主席伯南克所謂的“坐直升飛機空投美鈔”的調(diào)控方法。如最近推出的8000億美元的救市計劃就是如此,其中6000億美元用于收購包括房利美和房地美在內(nèi)的三大政府支持房貸機構(gòu)發(fā)行的債券或是擔保的房貸支持證券,還包括一項新的“定期資產(chǎn)支持證券貸款機制（TALF）”2000億美元,向那些由消費貸款和小型企業(yè)貸款支持的最高等級資產(chǎn)支持證券持有者提供資金融通。由于美聯(lián)儲一直向市場大量提供流動性,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表迅速膨脹,最近已達到2.1萬億美元左右,準備金余額高達6.34千億美元,美聯(lián)儲信用擴張在不斷上升。
貨幣供應量將增加
最后是政府財政赤字貨幣化,貨幣供應量將進一步增加。為了應對日益嚴重的經(jīng)濟衰退,市場預期美聯(lián)儲可能在12月15日的議息會議上繼續(xù)下調(diào)利率,但美聯(lián)儲的利率已經(jīng)下調(diào)到1%,利率進一步下調(diào)的空間已不大。美聯(lián)儲主席伯南克指出,美聯(lián)儲可能會采取非傳統(tǒng)手段來刺激經(jīng)濟和激活信貸市場,包括收購國債或機構(gòu)債券等,這就是所謂的“定量寬松政策”。盡管美聯(lián)儲持續(xù)下調(diào)利率,但是美國長期國債的收益率水平仍然較高,美聯(lián)儲希望通過購買債券,削減債券的收益率水平,使得更多的資金流入實體經(jīng)濟。一旦美聯(lián)儲大量購買美國國債,美國的財政赤字就被貨幣化了,也就相當于美聯(lián)儲直接向財政注入資金,貨幣政策為財政政策的擴張推波助瀾,財政赤字可能會進一步增加。尤其在次貸危機的沖擊下,美國政府通過赤字財政發(fā)行債券籌集資金救市,而一旦美聯(lián)儲在二級市場大量買進國債,美聯(lián)儲就相當于直接融通了美國的財政赤字,美聯(lián)儲的基礎(chǔ)貨幣將增加,貨幣供應量會上升。
美聯(lián)儲成為最后貸款人
為了防止美國經(jīng)濟進一步下滑,美聯(lián)儲竭盡所能,通過創(chuàng)新金融工具,擴大信用創(chuàng)造,解凍信貸市場。在信用貨幣的年代,美聯(lián)儲能夠憑借自己強大的貨幣創(chuàng)造功能,向市場源源不斷提供資金支持,這是財政部所無法比擬的,也是救市的最后貸款人。
值得指出的是,危機時期過度的信用擴張也會給將來的經(jīng)濟發(fā)展埋下隱患,全球低利率和流動性泛濫,可能導致將來的通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫。一旦經(jīng)濟復蘇,通貨膨脹可能會迅速上升,各國央行調(diào)控政策將面臨新的挑戰(zhàn)。擴張性貨幣政策還可能導致各國貨幣競爭性貶值,各國都在擴張信用,貨幣供應量增加,貨幣的幣值在下降,各國貨幣貶值可能導致全球性的貿(mào)易下降。同時,由于美元是國際貨幣,美聯(lián)儲注資將導致全球美元的流動性大幅度增加,如果美元走軟,將導致國際大宗商品價格上漲和持有美元外匯儲備國家面臨外匯儲備資產(chǎn)縮水的風險。 |