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11月26日,央行大手筆降息。央行宣布,從2008年11月27日起,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn),其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整,并將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)還下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。現(xiàn)在,一年期存款利率從3.6%調(diào)整到2.52%,一年期貸款利率從6.66%調(diào)整到5.58%,活期存款利率腰斬,從0.72%變成0.36%。
對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),這是一次罕見的央行降息舉動(dòng)。此前,盡管央行降息三次,但降息力度一直受到嚴(yán)厲的質(zhì)疑,一些貨幣激進(jìn)論者以亞洲金融危機(jī)后的中國(guó)央行反應(yīng)為例,當(dāng)時(shí)利率政策調(diào)整過(guò)慢,利率比企業(yè)投資稅前報(bào)酬率還高,使得企業(yè)根本無(wú)法進(jìn)行必要的擴(kuò)大再生產(chǎn),總需求一直處于非常低靡的境地。貨幣激進(jìn)論者嚴(yán)厲地表達(dá)央行不應(yīng)該還是根據(jù)0.27%節(jié)奏來(lái)緩慢降息,在“百年一遇”的金融危機(jī)行情中,必須放手一搏。與此同時(shí),美國(guó)和歐洲都正在出臺(tái)新的廣泛的經(jīng)濟(jì)刺激方案。
毫無(wú)疑問(wèn),貨幣激進(jìn)派已經(jīng)占據(jù)了央行政策的主流。央行現(xiàn)在基本上“萎縮化”央票工具的使用、徹底放棄了貸款規(guī)模控制以及著手對(duì)準(zhǔn)備金率進(jìn)行削減。但事實(shí)上,各家商業(yè)銀行并不缺乏流動(dòng)性,甚至還比較寬裕,這可以從最近幾次央票的申購(gòu)和分配結(jié)果上反映出來(lái)。
一直以來(lái),貨幣激進(jìn)主義者灌輸“到位原則”以及“GDP波動(dòng)僅同真實(shí)利率相關(guān)”。“到位原則”即觀察到真實(shí)利率需要同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、總需求、通貨膨脹匹配的缺口程度,就要立即“補(bǔ)上”,簡(jiǎn)單地說(shuō)就是降息要一次性降到位,而加息也應(yīng)該加到位,不要猶猶豫豫少加或者少降。不過(guò),這一原則最近10年來(lái)沒(méi)有完整地遵循過(guò),大多是“不對(duì)稱執(zhí)行”,即加息會(huì)少加,而降息幅度卻很充分。例如,中國(guó)加息被認(rèn)為要受到匯率的牽制,但現(xiàn)在降息卻沒(méi)有匯率牽制的問(wèn)題。但實(shí)際上這套技術(shù)派的話語(yǔ)只是表明一個(gè)事實(shí):對(duì)GDP增長(zhǎng)無(wú)比渴望、甚至愿意忽略健康的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的國(guó)家永遠(yuǎn)都是低利率的嗜好者,他們夸大了民眾對(duì)于通脹的忍受力,同時(shí)又夸大了民眾對(duì)于通縮的恐懼感。而這一不對(duì)稱對(duì)日后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生何種影響,尚不可知。同時(shí),“GDP波動(dòng)僅同真實(shí)利率相關(guān)”則強(qiáng)化了菲利普斯曲線在中國(guó)的魔力（中國(guó)比美國(guó)更符合這一曲線形態(tài)）,給貨幣當(dāng)局以強(qiáng)烈的暗示:利率是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的最重要手段。
坦率地說(shuō),我們對(duì)于貨幣激進(jìn)主義的言論感到懷疑。因?yàn)樨泿偶みM(jìn)者并沒(méi)有說(shuō)服我們?yōu)槭裁囱胄薪迪⒑蟮恼鎸?shí)利率（名義利率減去通脹的動(dòng)態(tài)值）可以成為全社會(huì)接受的實(shí)際利率（奧地利學(xué)派的實(shí)際利率概念）？降息的確可以幫助企業(yè)平衡財(cái)務(wù),使得借錢價(jià)格變得便宜,但是其借錢行為的激勵(lì)結(jié)構(gòu)來(lái)源于商業(yè)伙伴以及消費(fèi)者對(duì)其生產(chǎn)的“接納程度”。以房地產(chǎn)而言,降息可以暫時(shí)減少消費(fèi)者購(gòu)買房產(chǎn)的支出,但是卻無(wú)法短時(shí)間內(nèi)修復(fù)消費(fèi)者未來(lái)收入流下降的窘境;向銀行塞入流動(dòng)性并迫使銀行提高新增實(shí)際貸款,迫使銀行消除正常的“惜貸”,卻是以提高未來(lái)壞賬的方式來(lái)獲得的。重要的是,也許央行的激進(jìn)做法可以幫助房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量改善,但搶先入局的是那些積極的、大膽的資產(chǎn)購(gòu)買者,他們暫時(shí)維持了高價(jià)格資產(chǎn)局面,成為“反彈時(shí)期的套牢盤”,他們的入局反而成為資產(chǎn)多頭力量非常可惜的折損,使得資產(chǎn)整體恢復(fù)的時(shí)期變得更加漫長(zhǎng)。
就像偉大的奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特說(shuō)的那樣,“經(jīng)濟(jì)蕭條不是可以割掉的扁桃體,而是起伏有致的心跳”。央行的義務(wù)是保證流動(dòng)性充裕以及防止擠兌等惡性恐慌,而不應(yīng)當(dāng)過(guò)分成為刺激總需求和維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)劇情中的主角。 |