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日前，在國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的2008國(guó)發(fā)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告會(huì)上，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)官員首度透露了2008年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)指標(biāo)：全年我國(guó)GDP增速將在9.5%，CPI在6%左右。盡管如此，筆者認(rèn)為，防通縮應(yīng)是當(dāng)前貨幣政策的第一要?jiǎng)?wù)。
M1增速呈現(xiàn)“含羞草”效應(yīng)
央行發(fā)布的2008年前三季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，2008年狹義貨幣供應(yīng)量
M1增速下滑，呈現(xiàn)出明顯的“含羞草”效應(yīng)。10月份M1余額為15.72萬億，增速大幅下降至8.85%，比上月末低0.58個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)6個(gè)月下滑，達(dá)到1997年3月以來的歷史第二低水平。由于M1是由市場(chǎng)貨幣流通量(M0)和企業(yè)活期存款構(gòu)成，10月份M0余額為3.13萬億元，同比增長(zhǎng)10.59%，比上月高1.31個(gè)百分點(diǎn)，同期M1增速較9月卻回落0.58個(gè)基點(diǎn)，可見企業(yè)活期存款增速在10月份下降幅度較大。
國(guó)內(nèi)企業(yè)活期存款增速呈下降趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)下滑使得企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，侵占了流動(dòng)性資金。同時(shí)，產(chǎn)品庫(kù)存增加造成短期存款減少；流動(dòng)性分布不均也加劇了這一趨勢(shì)，因?yàn)榱鲃?dòng)性多的企業(yè)投資意愿不強(qiáng)，傾向于將資金轉(zhuǎn)為定期存款。為此，筆者認(rèn)為，到年底M1增速可能降至4%的歷史低位。另外，由于此前的緊縮政策效果顯現(xiàn)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，通脹形勢(shì)得到有效控制。目前M1增速尚未見底，因此，防通縮成為當(dāng)務(wù)之急。
貨幣政策要保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
目前，中央政府已實(shí)施了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，相信對(duì)保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較快增長(zhǎng)定能起到重要作用。實(shí)際上，當(dāng)前，內(nèi)需不足狀況的確是制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較快增長(zhǎng)的重要因素，這就需要在財(cái)政政策積極的同時(shí)，還有必要讓貨幣政策扮演更加重要的角色，充分發(fā)揮貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。
從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來看，要刺激擴(kuò)大內(nèi)需，一是要擴(kuò)大投資需求，二是要提振消費(fèi)需求，具體到投資需求上，支付能力來自于企業(yè)的流動(dòng)性，而除了內(nèi)部留存盈余之外，企業(yè)的流動(dòng)性更多地來源于外部融資。這就要求適當(dāng)放松貨幣政策，結(jié)合結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)轉(zhuǎn)型，緩解企業(yè)流動(dòng)性壓力。惟有如此，才能有效增強(qiáng)企業(yè)對(duì)于投資需求的支付能力。
近期，央行為確保銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，也出臺(tái)了不少舉措。日前央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近期將指導(dǎo)政策性銀行在年底前再追加貸款1000億元，支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)及農(nóng)副產(chǎn)品收購(gòu)；鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)年底前1000億元中央投資項(xiàng)目提供配套貸款。
繼續(xù)降息、降準(zhǔn)備金率
就貨幣政策而言，一個(gè)重要指標(biāo)就是貨幣供應(yīng)量，因此，筆者呼吁，在2008
年接下來的時(shí)間以及2009年，要擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，使貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)保持較高水平，從而為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較快增長(zhǎng)提供保障。擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的途徑主要體現(xiàn)在如下方面：
擴(kuò)大貨幣發(fā)行。在基礎(chǔ)貨幣中，貨幣發(fā)行占到了近50%，因此加大貨幣發(fā)行是擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而增加貨幣供應(yīng)量的有效途徑。目前我國(guó)內(nèi)需不足的條件下，我們的建設(shè)尤其是事關(guān)民生的基礎(chǔ)工程建設(shè)的資金缺口極大，潛在消費(fèi)與投資需求空間還很大，完全可以用增加貨幣發(fā)行的辦法配合積極的財(cái)政政策來解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的問題。
加大公開市場(chǎng)操作力度。央行通過逆回購(gòu)的辦法購(gòu)入債券，吐出基礎(chǔ)貨幣。央行允許包括商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)投資者開展債券逆回購(gòu)交易業(yè)務(wù)，不僅對(duì)這些機(jī)構(gòu)開展買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)而套期保值或從事債券組合套利留出空間，進(jìn)一步推動(dòng)非金融機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，方便其進(jìn)行債券投資，培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的快速健康發(fā)展。
進(jìn)一步降低存款準(zhǔn)備金率。央行已連續(xù)兩次調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率，建議年內(nèi)至少再調(diào)低1次，下調(diào)幅度為1個(gè)百分點(diǎn)。另外，建議央行將商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率也適度下調(diào)，這將有利于推動(dòng)商業(yè)銀行存放于中央銀行的部分超額準(zhǔn)備金流向市場(chǎng)，并能有效推動(dòng)資本市場(chǎng)活躍。
建議繼續(xù)大幅降息。盡管央行在過去的兩個(gè)月內(nèi)3次降息，1年期貸款利率已降至6.66%，但與2007年6次加息以前的6.12%的利率水平相比，仍高0.54個(gè)百分點(diǎn)。而我國(guó)與美國(guó)的利差仍倒掛2.6個(gè)百分點(diǎn)。鑒于我國(guó)利率水平依然偏高，大幅降息具備可操作空間，而且也是十分必要的。
改進(jìn)金融系統(tǒng)的服務(wù)。根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)適度調(diào)整貨幣政策操作，確保貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)及金融體系流動(dòng)性充足，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，支持?jǐn)U大內(nèi)需，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。同時(shí)，央行應(yīng)繼續(xù)靈活運(yùn)用貨幣信貸工具，做好中小企業(yè)信貸支持工作。還有，支持增加有益于流通和交易的金融工具，從而充分發(fā)揮金融系統(tǒng)的中介功能，這樣可以加快貨幣流通速度，減少貨幣沉淀；也有助于降低現(xiàn)金漏損率，從而提高貨幣乘數(shù)，增加貨幣供給量。 |