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日前，一些證券公司在研究報(bào)告中提出，受全球金融危機(jī)影響，中國(guó)的對(duì)外投融資、外貿(mào)出口以及經(jīng)濟(jì)下行等因素多重博弈，明年人民幣對(duì)美元可能呈現(xiàn)2%的貶值趨勢(shì)。然而，筆者反倒認(rèn)為，在當(dāng)前紛繁復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)下，多重博弈難改人民幣匯率穩(wěn)中有升趨勢(shì)。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)不改
我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是支撐人民幣匯率走勢(shì)的宏觀基本面。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人李曉超對(duì)前三個(gè)季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)概括了四個(gè)方面的亮點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)仍然保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)；二是消費(fèi)價(jià)格漲幅回落趨勢(shì)明顯；三是結(jié)構(gòu)調(diào)整取得積極進(jìn)展；四是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量繼續(xù)提高。至于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的回落，筆者認(rèn)為，這完全符合宏觀調(diào)控的預(yù)期。盡管?chē)?guó)際金融危機(jī)給我國(guó)的外貿(mào)出口造成了不利的影響，但我們可以通過(guò)及時(shí)調(diào)整外貿(mào)地區(qū)結(jié)構(gòu)，如變過(guò)去外貿(mào)出口主要依賴(lài)歐美市場(chǎng)為重點(diǎn)放在亞洲、非洲和拉美市場(chǎng)。更重要的是，我國(guó)人口眾多，市場(chǎng)廣大，尤其是農(nóng)村市場(chǎng)，擁有極大的開(kāi)發(fā)動(dòng)能和潛力。隨著一系列擴(kuò)大內(nèi)需和審慎靈活的財(cái)稅、金融以及外貿(mào)等政策的逐步貫徹落實(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一定會(huì)繼續(xù)維持一個(gè)比較良好的局面。
歐美市場(chǎng)缺乏吸引力
以往美國(guó)市場(chǎng)能夠作為“風(fēng)險(xiǎn)避難所”和美元資產(chǎn)作為“風(fēng)險(xiǎn)緩沖工具”，主要是基于這樣一個(gè)重要的決定因素，即美國(guó)公司股票和債券具有高于歐洲和日本等經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，這帶動(dòng)了大規(guī)模股權(quán)投資和固定收入證券投資流入美國(guó)，使得美國(guó)成為全球第一大固定收入證券和第二大股權(quán)資本的流入國(guó)。然而，由于2007年以來(lái)美國(guó)的次貸危機(jī)進(jìn)而演變成目前的金融風(fēng)暴以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，國(guó)際投資者已對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的安全性和美元資產(chǎn)的盈利性產(chǎn)生極度的擔(dān)憂(yōu)，國(guó)際資本流入美國(guó)市場(chǎng)的勢(shì)頭開(kāi)始銳減，而從美國(guó)流出資本的勢(shì)頭卻在猛增。在這一過(guò)程中，美元資產(chǎn)需求減少和美元貶值相互作用，即美元資產(chǎn)投資減少導(dǎo)致美元貶值，而美元貶值進(jìn)一步減少美元資產(chǎn)吸引力。這些同樣的不幸也落在了歐洲國(guó)家身上。
穩(wěn)中有升趨勢(shì)將延續(xù)
展望未來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖會(huì)受到美國(guó)金融危機(jī)的影響，但其所孕育的增長(zhǎng)潛力和政府保增長(zhǎng)的政策決心再加上歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的不可逆轉(zhuǎn)性，很可能使人民幣的升值步伐在今年剩余時(shí)間內(nèi)以及明年會(huì)有所放緩，但是人民幣保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)不會(huì)改變。
不過(guò)，未來(lái)趨勢(shì)可能轉(zhuǎn)向人民幣實(shí)際有效匯率的升值。過(guò)去，人民幣升值似乎是對(duì)美元而言，但筆者相信在將來(lái)幾年會(huì)變成對(duì)一籃子貨幣每年升值3%左右，參考一籃子貨幣目的就是為了穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率。由于去年和今年上半年人民幣實(shí)際有效匯率的升值幅度都小于人民幣兌美元升值幅度，因此實(shí)際有效匯率總體上還會(huì)不斷升值。
其次，實(shí)行較有彈性的浮動(dòng)匯率安排具有積極意義。我國(guó)在逐步實(shí)施資本賬戶(hù)開(kāi)放過(guò)程中，實(shí)際有效匯率升值是否會(huì)成為嚴(yán)重問(wèn)題，很大程度上取決于出口部門(mén)的特點(diǎn)和經(jīng)常項(xiàng)目的狀況。如果我國(guó)擁有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的出口部門(mén)和強(qiáng)健的經(jīng)常項(xiàng)目，則實(shí)際有效匯率的升值不會(huì)造成太大問(wèn)題。從匯率管理角度，比較合適的選擇是，在市場(chǎng)供求的基礎(chǔ)上繼續(xù)人民幣匯率調(diào)整，到了一定水平后放開(kāi)匯率，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，在讓市場(chǎng)供求決定匯率水平的同時(shí)，適當(dāng)?shù)剌o之以政府調(diào)控。
另外，人民幣升值趨勢(shì)不改但節(jié)奏可以調(diào)節(jié)。在全球金融危機(jī)愈演愈烈、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的壓力下，人民幣升值應(yīng)具有更多的靈活性和策略性。首先，不至于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成較大傷害。其次，也要主動(dòng)掌握升值時(shí)機(jī)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理轉(zhuǎn)型。再次，修訂后的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》是對(duì)過(guò)去資本項(xiàng)目逐步可兌換的認(rèn)可，同時(shí)也發(fā)出了我國(guó)繼續(xù)擴(kuò)大資本項(xiàng)目可兌換的信號(hào)，而資本項(xiàng)目可兌換是人民幣匯率升值至均衡匯率的必要條件。
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