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上周美股的一根陽(yáng)線，讓所有以全球金融危機(jī)遮掩A股下挫事實(shí)的人閉上了嘴。令人絕望的10月，最后一周有了生氣：道瓊斯指數(shù)上漲11.3%，創(chuàng)下1974年10月以來(lái)的最大單周漲幅，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲10.5%，是1980年1月以來(lái)上漲幅度最大的一周。
中國(guó)股市難免金融危機(jī)的沖擊，但我們無(wú)法忽視這樣的事實(shí)，A股市場(chǎng)跌在前，沒(méi)有隨國(guó)際市場(chǎng)有起色，人氣低迷到極點(diǎn)，深市周一成交量可悲地停留在100億元人民幣以下；我們也無(wú)法忽視這樣的事實(shí)，去年股市開(kāi)始下挫時(shí)，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)花團(tuán)錦簇，沿海部分中小企業(yè)破產(chǎn)難以引起關(guān)注；今年的兩稅合一大利好還沒(méi)有釋放，本輪股市下挫是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)下挫的理由同樣站不住腳。實(shí)體經(jīng)濟(jì)、全球金融危機(jī)都對(duì)中國(guó)股市造成了巨大的沖擊，但他們只是雪上加霜，而不是制造雪的罪魁。中國(guó)資本市場(chǎng)下挫的主因在內(nèi)部。
各種論調(diào)泛起，救市無(wú)用論，不該救市論，救市不到位論等。救市無(wú)用論是可笑的，如果政府不以股改救市，中國(guó)股市現(xiàn)在還停留在998點(diǎn)難以翻身；不該救市更是胡言，去問(wèn)問(wèn)快要喪失蒙牛控制權(quán)的牛根生，股市該不該救，乳業(yè)該不該救？A股市場(chǎng)救而不起，是因?yàn)榫仁胁坏轿唬驗(yàn)橛嘘P(guān)方面沒(méi)有勇氣直面股改后遺癥，沒(méi)有決心改變中國(guó)股票市場(chǎng)的大小非問(wèn)題，以及附著于大小非問(wèn)題上的新股高溢價(jià)發(fā)行難題。
各項(xiàng)救市政策著眼于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而沒(méi)有針對(duì)資本市場(chǎng)，即便針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也沒(méi)有起到預(yù)定的效果。實(shí)行相對(duì)寬松的貨幣政策已是定局，兩個(gè)月內(nèi)三次降息。貸款增長(zhǎng)幅度從去年的逾17%降低到最近幾個(gè)月的約14%，有跡象表明，商業(yè)銀行繼續(xù)惜貸，他們擔(dān)心未來(lái)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有動(dòng)力幫助中小企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，而積極財(cái)政政策動(dòng)輒上千億元資金必然主要流向國(guó)企。
針對(duì)資本市場(chǎng)的舉措大多小修小補(bǔ)——增持與回購(gòu)取決于上市公司的自覺(jué)，一些企業(yè)暗度陳倉(cāng)，表面增持暗地通過(guò)大宗交易平臺(tái)減持，或者再融資規(guī)模比增持大得多；減少印花稅與投資者所受到的剝奪相比，不過(guò)是毛毛雨；熊市推出融資融券不過(guò)是獎(jiǎng)勵(lì)給大券商的開(kāi)胃菜。在筆者眼里，真正起到基礎(chǔ)制度糾偏作用的是把現(xiàn)金分紅與再融資金掛鉤，以及賦予類別股東表決機(jī)制，但據(jù)周洛華先生的計(jì)算，我國(guó)三年現(xiàn)金分紅平均30%正是政策出臺(tái)以前的平均水準(zhǔn)，對(duì)于A股忘性大、要求不高的投資者來(lái)說(shuō)，分紅總比不分好，而類別表決機(jī)制有必要進(jìn)一步擴(kuò)大。一個(gè)小非解禁就能讓融資融券熱門(mén)券商海通證券(600837,股吧)大跌，沒(méi)有什么可以解救被大小非魔咒困擾的市場(chǎng)。除了大小非外，沒(méi)有任何市場(chǎng)參與者得利。
不管是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是資本市場(chǎng)，問(wèn)題的癥結(jié)就在于資源的傾向性配置。實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為較短周期內(nèi)的過(guò)冷與過(guò)熱連續(xù)發(fā)作，直到2003年，我國(guó)才進(jìn)入GDP連續(xù)增長(zhǎng)的平穩(wěn)周期，而那主要是因?yàn)榧尤隬TO之后，外貿(mào)出口的大幅上升，目前的外貿(mào)依存度已超過(guò)1998年到2002年時(shí)期的一倍。資本市場(chǎng)表現(xiàn)為長(zhǎng)熊病痙攣性發(fā)作，不顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，這只能說(shuō)明大多數(shù)投資者對(duì)于股市收益預(yù)期周期性地發(fā)生懷疑，他們很難相信這個(gè)市場(chǎng)能夠善待投資者。不幸的是，多年的收益數(shù)據(jù)印證了投資者的直覺(jué)。
周末在西安資本市場(chǎng)論壇上，劉紀(jì)鵬先生說(shuō)，大小非是中國(guó)股市的牛鼻子，抓住牛鼻子就能解決核心矛盾。如果再深入一步，大小非是我國(guó)資本市場(chǎng)資源傾向性分配的表象，讓特定企業(yè)圈錢(qián)是因，有了這個(gè)因，才有了新股的高溢價(jià)發(fā)行，才有了全流通時(shí)代的大部分不流通現(xiàn)象，大小非成為必然之果。
必須進(jìn)行二次股改，這不是否定第一次股改，而是資本市場(chǎng)改革的繼續(xù)深化。有人說(shuō)改變大小非違反契約精神，筆者認(rèn)為，只有全流通時(shí)代繼續(xù)大半股票不流通發(fā)行、制造大小限、人為設(shè)定高溢價(jià)才是違背契約精神的產(chǎn)物，從來(lái)沒(méi)有顯失公平的交易可以稱為契約精神。
解決大小非很難嗎？劉先生認(rèn)為不難，在多方皆輸?shù)那疤嵯拢性S多上市公司自愿鎖定。筆者想說(shuō)的是，如此一來(lái)，就打通了股權(quán)市場(chǎng)與債權(quán)市場(chǎng)，實(shí)際上上市公司鎖定了股價(jià)位置，以特定價(jià)格向投資者融資。這違背股市通常規(guī)律，但與強(qiáng)制性現(xiàn)金分紅一樣，卻是顯失公平的股市保護(hù)投資者的利器，讓投資者起碼可以享受債權(quán)人的收益。在中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境中，這樣的制度，才算是真正為市場(chǎng)著想、為交易者著想的金融創(chuàng)新制度。 |