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未來(lái)各國(guó)的聯(lián)合救市，必須要采取在國(guó)際合作基礎(chǔ)上的、能夠直接改變經(jīng)濟(jì)基本面的財(cái)政政策，或全球市場(chǎng)在一定的激勵(lì)機(jī)制的保護(hù)下，加入到救市的“公益性”活動(dòng)中。雖然這缺乏“市場(chǎng)效率”，但它能“抬起”被嚴(yán)重破壞的“價(jià)格體系”，帶來(lái)走出“流動(dòng)性陷阱”的希望，從而產(chǎn)生出當(dāng)前最最渴望的“造血功能”！
美國(guó)次貸風(fēng)波正在從第一階段——問(wèn)題凸現(xiàn)的危機(jī)爆發(fā)期轉(zhuǎn)入第二階段——多米諾骨牌效應(yīng)帶來(lái)的全球危機(jī)傳染階段。但是，目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有進(jìn)入第三階段——市場(chǎng)平穩(wěn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段（在這一階段，刺激內(nèi)需政策的效果才能真正發(fā)揮作用）。盡管前一階段各國(guó)央行都在不同時(shí)點(diǎn)采取了直接注資的干預(yù)，但是全球金融市場(chǎng)恐慌情緒有增無(wú)減，多米諾效應(yīng)不斷擴(kuò)大。
面對(duì)這樣愈演愈烈而且已經(jīng)演變成全球性的流動(dòng)性危機(jī)，各國(guó)政府、央行上周罕見地聯(lián)手同步出臺(tái)新救市措施，希望通過(guò)對(duì)火車頭——美國(guó)股市的正面影響，來(lái)把企穩(wěn)效果帶到其他周邊的市場(chǎng)上。
遺憾的是，全球股市事后連續(xù)出現(xiàn)大幅度的下挫，因?yàn)槭廊艘庾R(shí)到問(wèn)題已經(jīng)變得越來(lái)越嚴(yán)重，持幣觀望的市場(chǎng)特征變得越來(lái)越明顯。現(xiàn)在，更為糟糕的是，美國(guó)火車頭的失控已開始讓全球市場(chǎng)陷入更為嚴(yán)重的“流動(dòng)性陷阱”——即所有的人都認(rèn)為今后再也不可能獲得比現(xiàn)在還要低成本的“流動(dòng)性注入”，市場(chǎng)的“惜貸”行為因此越來(lái)越嚴(yán)重。所以，不論政府有多少救市資金，都會(huì)被裝入這些“被救”金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的口袋里，等待市場(chǎng)企穩(wěn)后，一舉出動(dòng)，尋求所預(yù)期的高收益，來(lái)挽回目前危機(jī)時(shí)代所造成的嚴(yán)重?fù)p失。正是這一“狀態(tài)”才使我們今天一再失望，無(wú)法看到立竿見影的救市效果，才使我們懷疑政策的力度不夠，才使一部分學(xué)者向世人敲響警鐘：這些龐大的資金一旦出籠后，新的泡沫和通脹在所難免！
當(dāng)然，這種沒有顯著救市效果的貨幣政策確實(shí)有可能形成今后另一場(chǎng)泡沫的隱患。日本的流動(dòng)性陷阱沒有在日本國(guó)內(nèi)重新掀起泡沫的原因，是因?yàn)榇蟊娬J(rèn)為資金的成本雖然很低，但資金的投資回報(bào)率也同樣非常低，甚至因?yàn)榕菽罎⑺斐傻暮诙刺睿沟萌魏稳毡緡?guó)內(nèi)投資都有可能出現(xiàn)血本無(wú)歸的結(jié)局，于是，套息交易戰(zhàn)略就把日本政府源源不斷的注資引向了全球市場(chǎng)，這也是形成全球流動(dòng)性過(guò)剩和資產(chǎn)泡沫的原因之一，而現(xiàn)在套息交易的終結(jié)又使得日元不斷的升值，讓日本陷入更加難以自拔的經(jīng)濟(jì)衰退狀態(tài)。
另一方面，當(dāng)前投資者也看到了市場(chǎng)“持幣觀望”的格局，預(yù)期到由此造成經(jīng)濟(jì)衰退的狀態(tài)今后會(huì)越來(lái)越明顯，人們?yōu)榱艘?guī)避當(dāng)前的投資風(fēng)險(xiǎn)，紛紛將各自在全球的資產(chǎn)套現(xiàn)離場(chǎng)。即使此時(shí)出臺(tái)改變投資價(jià)值的利好消息，面對(duì)當(dāng)前這種跌入“流動(dòng)性陷阱”的威力也無(wú)可奈何。
總之，未來(lái)各國(guó)聯(lián)合救市的行動(dòng)如果只是限于貨幣政策，效果會(huì)越來(lái)越弱。必須要采取在國(guó)際合作基礎(chǔ)上的、能夠直接改變經(jīng)濟(jì)基本面的財(cái)政政策（進(jìn)一步降低個(gè)人和企業(yè)的稅負(fù)等）或全球市場(chǎng)在一定的激勵(lì)機(jī)制的保護(hù)下，加入到救市的這場(chǎng)“公益性”的活動(dòng)中（比如，鼓勵(lì)有影響力的投資者進(jìn)場(chǎng)“托市”）——“計(jì)劃性”的大量投資和消費(fèi)也在所難免。雖然這種做法缺乏“市場(chǎng)效率”，但它能“抬起”被嚴(yán)重破壞的“價(jià)格體系”（等市場(chǎng)企穩(wěn)后再改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式，以恢復(fù)正確的“價(jià)格信號(hào)”），帶來(lái)走出“流動(dòng)性陷阱”的希望，從而產(chǎn)生出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最最渴望的“造血功能”！否則，全球的金融震蕩格局的惡化趨勢(shì)，就會(huì)變得更加撲朔迷離。
這里，要強(qiáng)調(diào)的是，在目前“多米諾效應(yīng)”的擴(kuò)大階段，各國(guó)政府期待聯(lián)合救市行動(dòng)的效果主要有三大方面：
首先，提高政策的威懾力，以改變市場(chǎng)對(duì)救市效果信心不足的問(wèn)題。但這種行為也存在風(fēng)險(xiǎn)，那就是當(dāng)市場(chǎng)沒有確認(rèn)聯(lián)合救市的實(shí)際效果之前，人們反而會(huì)認(rèn)為局勢(shì)已經(jīng)變得越來(lái)越不妙，政府救市手段也讓人感到越來(lái)越有限。這種悲觀的市場(chǎng)預(yù)期恰恰造就了今后越來(lái)越悲觀的市場(chǎng)結(jié)果！
其次，降息和流動(dòng)性注資的救市行為最直接的目的是降低債務(wù)人的償債負(fù)擔(dān)，債權(quán)人的資金保障，從而以此降低違約風(fēng)險(xiǎn)，遏制多米諾骨牌效應(yīng)的進(jìn)一步惡化所造成的全球越來(lái)越深重的危機(jī)動(dòng)蕩局面。
所以，目前跳躍性地以需要解決的最最緊迫的“流動(dòng)性危機(jī)”問(wèn)題來(lái)探討“救市行動(dòng)”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融資源配置的影響是積極還是消極，為時(shí)過(guò)早，甚至?xí)霈F(xiàn)眉毛胡子一把抓，把當(dāng)前問(wèn)題的本質(zhì)給模糊了，造成所有的政策決定非但不切合實(shí)際，而且啟動(dòng)的成本會(huì)因?yàn)闆Q策層和專家層意見的分歧而不斷上升，效果不斷下降。不可否認(rèn)，世人今天對(duì)效率、道德風(fēng)險(xiǎn)和抑制通脹的討論即使在學(xué)理上也確實(shí)讓人感到“攻”不可破的氣勢(shì)。只不過(guò)，我認(rèn)為，在金融市場(chǎng)企穩(wěn)后，尤其實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始在宏觀經(jīng)濟(jì)政策的刺激下復(fù)蘇之時(shí)（危機(jī)進(jìn)入或即將結(jié)束第三階段），我們確實(shí)要時(shí)刻提醒自己“不要好了傷疤忘了疼”，確實(shí)在第三階段，應(yīng)該重新回到“效率和穩(wěn)定”，“道德風(fēng)險(xiǎn)和金融創(chuàng)新”的分析主題上，吸取今天“血”的教訓(xùn)，加強(qiáng)制度變革和監(jiān)管措施，那時(shí)候，今天對(duì)“流動(dòng)性過(guò)剩、道德風(fēng)險(xiǎn)”等問(wèn)題所提出的有建設(shè)性的對(duì)策，才會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生真正的指導(dǎo)意義！
第三，聯(lián)合救市，在今天高度依賴美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的世界經(jīng)濟(jì)格局中，是一種無(wú)奈的次優(yōu)選擇，雖然增加了一部分國(guó)家本來(lái)不應(yīng)該支付的救市成本，但是，它至少能帶來(lái)雙贏的結(jié)果——即美國(guó)資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)定也就意味著各自財(cái)富價(jià)值的穩(wěn)定。
當(dāng)然，我不否認(rèn)，降息和注資也會(huì)降低市場(chǎng)的融資成本，從而刺激企業(yè)的投資，有利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇等。不過(guò)，就目前金融動(dòng)蕩格局而言，任何機(jī)構(gòu)都不會(huì)輕易去貸款、去投資，因此，債務(wù)不減輕，市場(chǎng)就沒有流動(dòng)性，大眾的恐慌心理和由此造成的擠兌行為就無(wú)法消除，惜貸也就不會(huì)緩解，從而利率對(duì)企業(yè)的刺激作用也就只能停留在學(xué)理的解釋上。所以，在多米諾效應(yīng)放大的第二階段，我們不能簡(jiǎn)單樂觀地去評(píng)價(jià)聯(lián)合實(shí)施貨幣政策的積極效果。總之，目前擺在我們面前最大的挑戰(zhàn)是如何解決當(dāng)前全球陷入“流動(dòng)性陷阱”的危機(jī)狀態(tài)，它比前一階段所面臨的滯脹挑戰(zhàn)更嚴(yán)峻、更棘手、也更殘酷。要知道，日本泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)去將近20年了，可日本政府奮斗到今天，還沒有走出深不可測(cè)的“流動(dòng)性陷阱”！ |