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這是怎么一回事呢？一開(kāi)始不過(guò)是美國(guó)南方一些地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格下跌，但到2007年8月，突然引發(fā)了一場(chǎng)波及全球的金融危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行等各國(guó)央行鼎力合作，終于使市場(chǎng)度過(guò)了最恐慌的時(shí)候。但病來(lái)如山倒，病去如抽絲，真是“沒(méi)有最壞，只有更壞”，不僅次級(jí)貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，往日的優(yōu)質(zhì)貸款也出現(xiàn)了問(wèn)題；不僅對(duì)沖基金損失，就連素來(lái)穩(wěn)健的國(guó)際商業(yè)銀行也無(wú)一幸免。原本以為次貸危機(jī)到今年就該見(jiàn)底，但最近爆發(fā)的房利美和房地美危機(jī)、雷曼兄弟破產(chǎn)、美林被收購(gòu)、AIG瀕臨破產(chǎn)，預(yù)示著華爾街最冷的冬天還沒(méi)有到來(lái)。
那么，今天的危機(jī)與昨日的繁榮有何聯(lián)系呢？自20世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十年的高增長(zhǎng)低通脹的“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代。從2000~2006年，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)何等風(fēng)光！美國(guó)過(guò)去不是沒(méi)有遇到危機(jī)，在格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)的19年間，他領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)成功應(yīng)對(duì)了紐約股市大崩盤、墨西哥金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫、“9·11”恐怖襲擊等一系列危機(jī)。
在華爾街看來(lái)，格林斯潘是神。90年代大選的時(shí)候，華爾街流傳著一個(gè)說(shuō)法：管他誰(shuí)當(dāng)選呢，只要格林斯潘還是美聯(lián)儲(chǔ)主席就夠了。很多嚴(yán)肅的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也非常推崇格林斯潘，彌爾頓·弗里德曼就稱贊格林斯潘是美聯(lián)儲(chǔ)成立以來(lái)最有建樹(shù)(most effective)的主席。然而，2007年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，使得往日的輝煌頓時(shí)黯然無(wú)光。《紐約時(shí)報(bào)》把格林斯潘稱為“泡沫先生”，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指責(zé)格林斯潘要對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫和房地產(chǎn)泡沫負(fù)責(zé)。而對(duì)格林斯潘批評(píng)得最為犀利的著作之一，是由威廉·弗萊肯施泰因和弗雷德里克·希恩所寫的《格林斯潘的泡沫：美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)知年代》。
在兩位作者看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去19年里最關(guān)鍵的時(shí)候犯下了一系列錯(cuò)誤：1987年股市崩潰、80年代的儲(chǔ)蓄與貸款協(xié)會(huì)危機(jī)、1998年的長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）倒閉危機(jī)、2000年科技股泡沫、對(duì)千年蟲(chóng)的盲目恐懼、2007年以來(lái)的次貸和信貸危機(jī)等。令人吃驚的是，格林斯潘在每一次危機(jī)中所犯的錯(cuò)誤都是一樣的，就是降息的幅度過(guò)大，而且維持過(guò)低利率的時(shí)間太長(zhǎng)。
利率太低，使得金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性過(guò)剩。格林斯潘成功地使美國(guó)嬰兒潮一代瘋狂地將自己的儲(chǔ)蓄取出來(lái)，投向股票市場(chǎng)，以彌補(bǔ)因降息而縮水的收益。他還不斷地為“新經(jīng)濟(jì)”搖旗吶喊，他認(rèn)為通貨膨脹率被高估，而生產(chǎn)率被低估，因此美國(guó)要擔(dān)心的不是通貨膨脹，而且股票市場(chǎng)并沒(méi)有什么泡沫。調(diào)低通貨膨脹的結(jié)果是，類似社會(huì)保障這樣的與通貨膨脹掛鉤的財(cái)政支出項(xiàng)目將被削減，而政客們會(huì)把這筆錢挪作他用。至少在格林斯潘對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”大加贊賞的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)學(xué)家根本找不到生產(chǎn)率提高的證據(jù)。后來(lái)，學(xué)者們才領(lǐng)悟到，從新技術(shù)問(wèn)世到生產(chǎn)率的提高，需要一個(gè)較為漫長(zhǎng)的適應(yīng)期。而格林斯潘所津津樂(lè)道的生產(chǎn)率奇跡僅僅是一個(gè)統(tǒng)計(jì)上的幻覺(jué)。
經(jīng)常被人們提起的“格林斯潘對(duì)策”（Greenspan Put）說(shuō)，資產(chǎn)價(jià)格下跌的時(shí)候，格林斯潘就會(huì)立即出手，但當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)候，他卻坐視不管。比如，1998年LTCM危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)在9月份已經(jīng)降了一次息，而市場(chǎng)也較為穩(wěn)定，但到10月15日，格林斯潘就又匆忙臨時(shí)召開(kāi)會(huì)議，再次降低利率。這是美聯(lián)儲(chǔ)歷史上最不負(fù)責(zé)任的舉動(dòng)之一。當(dāng)市場(chǎng)形成預(yù)期，相信只要市場(chǎng)低迷政府一定會(huì)救市之后，投機(jī)行為成了全民娛樂(lè)，這直接觸發(fā)了1999年之后網(wǎng)絡(luò)股的瘋狂上漲。
是泡沫總會(huì)破滅的。當(dāng)網(wǎng)絡(luò)泡沫崩潰之后，格林斯潘故伎重施，仍然希望通過(guò)降低利息刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)。而且，在降低利息的同時(shí)，美國(guó)的住房貸款機(jī)構(gòu)不斷放寬房貸標(biāo)準(zhǔn)，尤其是針對(duì)收入較低、信用等級(jí)較低的客戶，開(kāi)發(fā)出各種新型貸款，比如可調(diào)整利率。這種貸款在最初2~3年利率非常優(yōu)惠，但到2~3年之后就會(huì)重新設(shè)定利率，大部分借款者到時(shí)候其實(shí)是很難償還貸款的。這種所謂的創(chuàng)新使得沒(méi)有足夠金融知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的貸款人盲目貸款，但這些借款就成了隱蔽的定時(shí)炸彈，到期就會(huì)爆炸，讓借款人無(wú)力還款，陷入困境。格林斯潘當(dāng)時(shí)對(duì)這種非固定利率貸款非常支持，他認(rèn)為在降息的背景下，這種貸款方式能夠讓貸款人省很多錢。但房地產(chǎn)價(jià)格從2006年之后開(kāi)始下跌，很多貸款買房者才震驚地發(fā)現(xiàn)，其所要償還的貸款，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了房產(chǎn)的價(jià)值。
格林斯潘在為自己辯護(hù)的時(shí)候說(shuō)，股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)有更深遠(yuǎn)的原因，央行想力挽狂瀾是無(wú)能為力的。那么，按照同樣的邏輯，其在位期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮也和他的個(gè)人能力沒(méi)有太大的關(guān)系。
格林斯潘制造了泡沫，而他過(guò)去所享受的尊重中又有多少泡沫呢？股市泡沫崩潰了，房地產(chǎn)泡沫崩潰了，最后崩潰的，則是格林斯潘自己的泡沫。
不過(guò)，就算格林斯潘是一個(gè)開(kāi)“賭場(chǎng)”的老大，但是參與“賭博”的是全民。制造泡沫成為一場(chǎng)社會(huì)運(yùn)動(dòng)之后，群眾的力量就變得不可忽視。次級(jí)貸款之所以泛濫成災(zāi)，固然有華爾街的欺詐、美聯(lián)儲(chǔ)的失職，但是，掀起巨大泡沫的是更為壯闊的社會(huì)性的波瀾。美國(guó)政府和國(guó)會(huì)始終對(duì)次級(jí)貸款推崇有加，因?yàn)檫@有助于讓窮人得到住房，而有房子的選民會(huì)是最忠心的選民。狂歡的宴會(huì)一旦開(kāi)始，就馬上變得失控。從尋歡作樂(lè)的人們手中拿走酒杯，是最不得人心的事，但放縱的惡果一定是第二天醒來(lái)之后的頭疼和懊悔。華爾街喝醉了酒，現(xiàn)在又正拿新酒去解宿醉。
我一直覺(jué)得，中國(guó)是幸運(yùn)的。幸運(yùn)就幸運(yùn)在，每當(dāng)我們犯了錯(cuò)誤的時(shí)候，總有人會(huì)犯更大的錯(cuò)誤，讓我們猛地醒悟，原來(lái)這條路是不該走的。中國(guó)的金融改革和開(kāi)放剛剛步入深水區(qū)，隔岸觀火，美國(guó)為我們提供了前車之鑒。這不是頭腦發(fā)熱凱歌突進(jìn)的時(shí)候，而是輾轉(zhuǎn)反側(cè)冷靜思索的關(guān)節(jié)。 |