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隨著股市的不斷下跌，維穩(wěn)和救市成為當(dāng)前一個熱門話題。市場各方人士紛紛為目前的股市開出各自的藥方。在這些藥方中，股市平準基金無疑是出現(xiàn)頻率最高的一個詞匯。
股市平準基金（Stock Market Stabilization Fund），也稱股市干預(yù)基金（Stock Market Intervention
Fund），是政府通過特定的機構(gòu)以法定的方式建立的基金，通過在股票市場的逆大盤指數(shù)方向操作來熨平證券市場非理性的劇烈波動，其基本的作用機理類似于宏觀經(jīng)濟調(diào)控，即“削峰操作”。宏觀經(jīng)濟調(diào)控是在經(jīng)濟過熱時采取緊縮的財政貨幣政策使經(jīng)濟降溫，在經(jīng)濟收縮時采取擴張的財政貨幣政策刺激經(jīng)濟。同理，股市平準基金則是在股市漲得過高時賣出股票，在股市跌得過低時購入股票。這種“逆潮流而動”的操作可以調(diào)控暫時的股票供求失衡，同時避免無謂的財富轉(zhuǎn)移。
平準基金既符合國際慣例又行之有效。從國際經(jīng)驗方面看，日本、韓國和我國的香港、臺灣地區(qū)均有平準基金。香港的平準基金是在1998年成功阻擊國際熱錢襲擊之后建立的盈富基金，韓國政府于1990年設(shè)立了4兆億韓元股市安定基金和我國臺灣省的5000億新臺幣安定基金。美國雖然沒有平準基金，但是有穩(wěn)定股市的內(nèi)在機制或者說制度，比如專家經(jīng)紀人的做市功能就與平準基金的功能類似。
在筆者看來，現(xiàn)階段我國引入股市平準基金會帶來四個問題。
第一個問題是平準基金入市會否影響證券市場的自由運行問題。其實，宏觀經(jīng)濟調(diào)控就是一種反市場的做法，宏觀經(jīng)濟調(diào)控也是在經(jīng)歷了市場失靈和自由市場經(jīng)濟的無奈后才引入并不斷被認可的，只不過現(xiàn)在大家都理所當(dāng)然地接受它罷了。當(dāng)進行宏觀調(diào)控的時候，我們并沒有質(zhì)問宏觀調(diào)控會不會影響市場經(jīng)濟的自由運行，況且宏觀調(diào)控是為了讓市場經(jīng)濟運行的更加平穩(wěn)。平準基金對于股市也是一個道理，平準基金不但不會影響證券市場的自由運行，反而會使證券市場運行得更加順暢和平穩(wěn)，充分發(fā)揮證券市場有效配置資源的作用。
第二個問題是平準基金的來源與規(guī)模問題。資金來源的思路可以有很多，比如財政撥款、資本利得稅、印花稅、銀行融資、投資者認購和滬深300成份股公司出資等等。規(guī)模應(yīng)當(dāng)在流通市值的10%至20%左右。滬深300成份股公司出資的好處主要是，平準基金干預(yù)的股票肯定以滬深300成份股公司為主，而哪些公司介入得深一些，哪些公司介入得淺一些，這些成份股本身可能比其他任何中介機構(gòu)都更清楚自身的價值。
第三個問題是股市平準基金入市時機的選擇問題。有的人建議6個月內(nèi)下跌50%，也就是股市半年內(nèi)腰斬時入市。這種觀點咋聽上去有一定道理，可操作性似乎也比較強。但是它忽略了這樣一個問題，即如果股市前期漲得過高，即使腰斬股市估值水平依然較高怎么辦？如果股市今后平穩(wěn)運行了，股市可能壓根就不會有腰斬的機會。因此，筆者認為還是參照市盈率選擇入市時機比較好，盡管參照市盈率也存在一些小問題，諸如盈利的長期預(yù)期增長率和市盈率的關(guān)系問題。鑒于美國100多年間，股市絕大部分時間運行在8倍至25倍之間，因此平準基金的入市時機可確定為10倍買入而30倍時賣出。即使平準基金在10倍買入后股市仍然可能下跌造成虧損，而在30倍賣出后仍有可能上漲導(dǎo)致干預(yù)失敗，但是平準基金在股市整體市盈率10倍時購入和30倍時賣出總沒有錯。何況在出現(xiàn)這種極端情況，監(jiān)管層還可以動用其他手段對市場加以干預(yù)。
第四個問題是平準基金的業(yè)績?nèi)绾卧u估。首先應(yīng)當(dāng)看資本市場運行是否穩(wěn)定，如果股市運行平穩(wěn)了，平準基金就可以給及格分。其次也要看盈利水平。盡管平準基金不以盈利為目的，但是盈利水平越高，越說明平準基金的分析水平和操作水平越高。
戰(zhàn)爭中的暴力是殘酷的，在當(dāng)今這場“石油戰(zhàn)爭”中，我們發(fā)現(xiàn)我們沒有戴頭盔。在接下來的資本大戰(zhàn)中，我們一定要吸取“石油戰(zhàn)爭”中的教訓(xùn)。平準基金相當(dāng)于在未來殘酷的資本大戰(zhàn)中為我們帶上頭盔。我們還可以打個比喻，那就是沒有平準基金的股市就相當(dāng)于“二戰(zhàn)”中的巴黎，是一座不設(shè)防的城市。 |