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“韓信點(diǎn)兵，多多益善”曾是中國(guó)外匯政策的指導(dǎo)方針，但近幾年持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差以及熱錢的大量涌入，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的超速增長(zhǎng)正陷入“過猶不及”的宿命。強(qiáng)制結(jié)售匯制度一直被認(rèn)為是其主因，近日，修訂版的《外匯管理?xiàng)l例》取消了經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的強(qiáng)制結(jié)匯要求，呼吁多年的“藏匯于民”口號(hào)終于有了制度層面的支撐。
2006年年初中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過日本躍居世界第一后并沒有停下腳步，并于2006年年底突破1萬億美元，截至今年8月底已達(dá)1.8萬億美元。當(dāng)然，這個(gè)世界第一指的是官方外匯儲(chǔ)備，由于此前我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，導(dǎo)致民間外匯儲(chǔ)備匱乏，據(jù)估計(jì)僅為1600億美元。而西方國(guó)家的現(xiàn)狀是官方外匯儲(chǔ)備不高，而民間外匯儲(chǔ)備占了大頭，比如美國(guó)的民間外匯儲(chǔ)備是9萬多億美元，日本是3萬多億美元。
官方外匯儲(chǔ)備雖然是央行資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)，但實(shí)質(zhì)卻是對(duì)企業(yè)和居民的負(fù)債。外匯儲(chǔ)備并不是政府的財(cái)富，它相當(dāng)于政府“借”的錢，不能隨便亂花，特別是不能花在國(guó)內(nèi)。盡管官方持有大量的外匯儲(chǔ)備可以避免資本流出帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，但如何管理外匯儲(chǔ)備以及避免外匯占款對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的干擾一直讓我們大傷腦筋。
在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，央行持有了大量的外匯儲(chǔ)備，不僅面臨美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)而且還苦于投資無門。投資美國(guó)國(guó)債收益率過低，投資美國(guó)政府支持企業(yè)的長(zhǎng)期債券也面臨風(fēng)險(xiǎn)，最近美國(guó)的“兩房”危機(jī)給我們敲響了及時(shí)的警鐘。
此外，由于強(qiáng)制結(jié)匯投放出大量的基礎(chǔ)貨幣，盡管央行通過發(fā)行央票和提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖，但仍是杯水車薪，這就導(dǎo)致超發(fā)的貨幣只能在國(guó)內(nèi)有限的投資渠道內(nèi)翻云覆雨，造成資產(chǎn)價(jià)格的非理性波動(dòng)。而一旦熱錢全面流出將面臨緊縮貨幣政策超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，近日股市的大幅下跌就有QFII和熱錢大肆做空的因素。不可不防患于未然。
強(qiáng)制結(jié)售匯制度的取消讓企業(yè)和居民根據(jù)需要保留外匯資產(chǎn)，不僅可讓外匯管理部門拋掉“燙手的山芋”，讓企業(yè)和居民自己來承受風(fēng)險(xiǎn)和收益，而且還給貨幣政策松了綁，也減少了央行的對(duì)沖成本。但在目前人民幣升值預(yù)期和外匯投資渠道狹窄的條件下，企業(yè)和居民不會(huì)大量持有外匯，最近一年多來外匯存款的逐步下降就是公眾在“用腳投票”；QDII過高的投資門檻和較差的投資業(yè)績(jī)，也令企業(yè)和居民選擇“強(qiáng)制結(jié)匯”。
“藏匯于民”毫無疑問是我們未來的方向，但前提是要打破目前毫無懸念的人民幣升值預(yù)期、建立完善的外匯投資市場(chǎng)，否則“藏匯于民”或許只是一廂情愿。目前來看“藏匯于民”并不意味著“藏富于民”。
值得欣慰的是，新版的《外匯管理?xiàng)l例》把“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯政策修正為“嚴(yán)進(jìn)寬出”，這相當(dāng)于拓寬了企業(yè)和居民的外匯投資渠道，有助于把“藏匯于民”真正落實(shí)到“藏富于民”。但這也是把雙刃劍，因?yàn)檫@給目前滯留在中國(guó)的大量熱錢提供了撤出的便利。總之，從“藏匯于民”到“藏富于民”并非坦途，需要相關(guān)部門對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)的正確判斷以及左右逢源的平衡藝術(shù)。 |