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在通脹壓力加大、國(guó)際貨幣體系紊亂和局部金融動(dòng)蕩的背景下，全球貨幣政策正由寬松向緊縮轉(zhuǎn)變。今年6月以來(lái)，各國(guó)央行一系列緊縮性貨幣政策舉措和言論初步確定了這一轉(zhuǎn)變趨勢(shì)。
全球貨幣政策轉(zhuǎn)向最終確定的標(biāo)志將是美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的加息。從長(zhǎng)期的政策專(zhuān)注度和短期的加息顧慮兩方面分析，歐洲央行更有可能率先加息。
歐洲央行政策專(zhuān)注度較高
雖然穩(wěn)定物價(jià)是各國(guó)央行的主要政策目標(biāo)，但不同央行在外部干擾因素下的政策專(zhuān)注度不盡相同，政策波動(dòng)性越大的央行越容易由于短期因素偏離長(zhǎng)期目標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)分析，歐洲央行相比美聯(lián)儲(chǔ)政策專(zhuān)注度更強(qiáng)，體現(xiàn)在波動(dòng)性小和寬松傾向弱兩個(gè)方面。
1998年6月至2008年5月，歐洲央行總共進(jìn)行了23次基準(zhǔn)利率調(diào)整，按照時(shí)間先后分別為1次降息、7次加息、7次降息和8次加息，加息操作次數(shù)占比為65.22％，期間貨幣政策轉(zhuǎn)向四次。同期美聯(lián)儲(chǔ)則總共進(jìn)行了46次基準(zhǔn)利率調(diào)整，按照時(shí)間先后分別為3次降息、6次加息、13次降息、17次加息和7次降息，加息操作次數(shù)占比為50％，期間貨幣政策轉(zhuǎn)向五次。從政策頻率上看，歐洲央行相比美聯(lián)儲(chǔ)更加專(zhuān)注于長(zhǎng)期調(diào)控方向，不太容易受到短期因素的干擾。
歐洲央行相比美聯(lián)儲(chǔ)在加息態(tài)度上更加堅(jiān)決，在降息態(tài)度上更加審慎。這一政策特點(diǎn)也反映在次貸危機(jī)中的政策對(duì)比上，雖然歐美金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都在次貸危機(jī)中受到了損傷，但歐洲央行的表現(xiàn)卻是與眾不同，美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)中累計(jì)降息7次共325個(gè)基點(diǎn)，英格蘭銀行降息2次共50個(gè)基點(diǎn)，而歐洲央行卻始終保持4％的基準(zhǔn)利率不變，體現(xiàn)出歐洲央行在次貸因素強(qiáng)烈干擾下對(duì)長(zhǎng)期通脹控制的高度專(zhuān)注。
而在總統(tǒng)更迭的年份，特別是下半年，美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的長(zhǎng)期目標(biāo)往往會(huì)受到較大程度干擾。
歐洲央行加息短期顧慮較小
歐美央行轉(zhuǎn)變貨幣政策的短期顧慮均包括兩個(gè)方面，一方面是對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成打擊，另一方面是加劇貨幣市場(chǎng)的信貸緊縮。從歐美經(jīng)濟(jì)短期經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比來(lái)看，歐洲央行相對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息顧慮更小。
自2006年一季度至2008年一季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)季度增長(zhǎng)率平均為2.7％，美國(guó)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均為2.36％，在9個(gè)季度里，有6個(gè)季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)于美國(guó)。特別是在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美國(guó)2007年四季度和2008年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為0.6％和0.9％，處于短期衰退邊緣，而同期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率均為2.2％，顯示出較強(qiáng)的韌性。由此可見(jiàn)，歐元區(qū)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面強(qiáng)于美國(guó)，歐洲央行加息顧慮相對(duì)更小。
自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐美貨幣市場(chǎng)信貸緊縮嚴(yán)重，衡量貨幣市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的美元三月期LO（Libor倫敦同業(yè)拆借利率與Ois隔夜指數(shù)掉期）利差和歐元三月期LO利差大幅跳升。但相對(duì)而言，美國(guó)的信貸緊縮狀況更為嚴(yán)重，自2001年12月至2008年6月，美元三月期LO利差平均為18.48個(gè)基點(diǎn)，歐元三月期LO利差則僅為13.56個(gè)基點(diǎn)。而自次貸危機(jī)集中爆發(fā)以來(lái)，美元三月期LO利差平均值為66.81個(gè)基點(diǎn)，依舊高于同期歐元三月期LO利差平均值61.49個(gè)基點(diǎn)。由此可見(jiàn)，歐元區(qū)信貸緊縮狀況略好于美國(guó)，歐洲央行加息的顧慮相對(duì)更小。此外，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)之前已經(jīng)降息7次累計(jì)325個(gè)基點(diǎn)，而歐洲央行并未降息，但兩者的信貸緊縮狀況卻具有同步性，如此背景之下，美聯(lián)儲(chǔ)加息相比歐洲央行加息更易造成市場(chǎng)恐慌，因此歐洲央行更有可能率先加息。
總之，從歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)控長(zhǎng)期歷史、政策風(fēng)格和短期變化的對(duì)比可以看出，歐洲央行相對(duì)而言具有更高的政策專(zhuān)注度和更小的加息短期顧慮。因此，在全球通脹壓力加大的背景下，盡管歐美央行都已經(jīng)流露出緊縮意向，但歐洲央行更可能率先加息。歐美央行邁出加息步伐將最終確定全球貨幣政策由寬松向緊縮的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)，受緊縮政策滯后效應(yīng)影響，全球物價(jià)穩(wěn)定有望在2009年得到改善。
（作者為金融學(xué)博士，供職于ICBC城市金融研究所） |