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在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨10年來(lái)最為紛紜復(fù)雜局面的關(guān)鍵時(shí)刻，相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)，若能在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而拿出全局性的前瞻經(jīng)濟(jì)對(duì)策，不僅是求解通脹、股市以及匯率等棘手問(wèn)題的關(guān)鍵之舉，亦成為衡量決策管理層能否嫻熟駕馭大國(guó)經(jīng)濟(jì)的一根標(biāo)尺。
化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵在于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期
從經(jīng)濟(jì)的短期風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，亟需密切關(guān)注三大風(fēng)險(xiǎn)的升高對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞性沖擊：即，反通脹或致經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，股市暴跌誘發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)以及匯率博弈失誤犧牲貨幣主權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。如若一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有根本性的問(wèn)題，則化解短期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
眾所周知，金融市場(chǎng)的危險(xiǎn)性與魅力之處在于風(fēng)險(xiǎn)，隨著金融市場(chǎng)的深度和廣度不斷拓展，風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的不確定性更大。從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，金融風(fēng)險(xiǎn)的累積乃至觸發(fā)金融危機(jī)在某種程度上是“加總效應(yīng)”的反映。“加總效應(yīng)”即是經(jīng)濟(jì)中單個(gè)行為人理性決策的加總產(chǎn)生次優(yōu)社會(huì)效果的現(xiàn)象。例如，當(dāng)廠商和居民對(duì)銀行、貨幣或國(guó)家失去信心時(shí)，必然會(huì)出現(xiàn)擠兌或抽走資本的現(xiàn)象。盡管對(duì)存款者或投資者而言，其行為是理性的，但集體行動(dòng)的“加總”卻會(huì)產(chǎn)生令管理層恐慌的貨幣或金融危機(jī)。從11年前的東南亞金融危機(jī)到今天的越南金融市場(chǎng)的恐慌性崩潰，足見(jiàn)，信心是維系金融市場(chǎng)運(yùn)行的無(wú)形基礎(chǔ)，一旦非理性預(yù)期積累到使人們喪失參與金融游戲的信心，則市場(chǎng)崩潰和危機(jī)蔓延會(huì)超出所有人的想象，進(jìn)而摧毀一國(guó)辛辛苦苦取得的經(jīng)濟(jì)成果。
尊重市場(chǎng)規(guī)律才能穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期
如何在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期與信心？從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)看，政府的成熟監(jiān)管自然是必不可少的，但基礎(chǔ)性的工作則是政府應(yīng)該建立健全金融體系以及配套的制度環(huán)境。政府切不可過(guò)多地運(yùn)用相機(jī)決策，否則，盡管可以收到表面的調(diào)控效果，但潛在的負(fù)效應(yīng)很大，還會(huì)損害政府的政策聲譽(yù)，進(jìn)而助長(zhǎng)市場(chǎng)的投機(jī)情緒。
遺憾的是，中國(guó)迄今為止的宏觀調(diào)控依然有較多的相機(jī)色彩。股市監(jiān)管即是一例。當(dāng)前股市低迷的根因之一是市場(chǎng)信心問(wèn)題，在宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)根本性問(wèn)題的情況下，股市不應(yīng)非理性下跌，中短期來(lái)看，上證指數(shù)完全有可能保持在3500點(diǎn)至5000點(diǎn)。股市之所以近乎失控，問(wèn)題仍然在于政策市。其實(shí)，政府作為守夜人，其監(jiān)管政策的出發(fā)點(diǎn)理應(yīng)是規(guī)范市場(chǎng)主體行為，培育投資者的價(jià)值投資理念，而不是逆市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)控行為。但是管理層去年突然提高印花稅的行為，已經(jīng)被證明為是一種無(wú)固定規(guī)則的政策選擇，實(shí)際上是損害了市場(chǎng)預(yù)期。而決策層前一階段做出降低印花稅的決定，原本希望解決市場(chǎng)信心不足和股票過(guò)度供給的問(wèn)題，其結(jié)果反而被市場(chǎng)操縱者利用。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)一再證明，政府政策相較市場(chǎng)變化是滯后的，任何政策制定都要經(jīng)過(guò)決策程序，而政策形成過(guò)程往往又離不開(kāi)利益集團(tuán)討價(jià)還價(jià)，交易成本很大。如若宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不穩(wěn)定性，會(huì)使金融市場(chǎng)的參與者將很大精力花在琢磨政策的變動(dòng)上，而非考量市場(chǎng)的基本面。而就中國(guó)的股市生態(tài)來(lái)說(shuō)，實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)各種渠道來(lái)影響政策的執(zhí)行，甚至可以預(yù)先利用信息不對(duì)稱(chēng)來(lái)投資并獲利。而對(duì)于毫無(wú)話語(yǔ)權(quán)的中小投資者來(lái)說(shuō)，只能亦步亦趨，任由宰割。其結(jié)果必然導(dǎo)致投資者的預(yù)期隨政策變動(dòng)，表面上看起來(lái)似乎監(jiān)管活動(dòng)取得了一定的效果，但實(shí)際上恰恰是政府政策失靈的體現(xiàn)。不幸的是，當(dāng)下市場(chǎng)參與者在幾乎絕望的情況下，已經(jīng)把大部分希望寄托在政府政策的變動(dòng)上，而忽略市場(chǎng)基本要素的變動(dòng)，從而進(jìn)一步強(qiáng)化了的政策市的發(fā)展邏輯，其結(jié)果必然導(dǎo)致與價(jià)值投資策略背道而馳。
我們冀望，政府在政策制定上務(wù)必維護(hù)自己的聲譽(yù)，盡力消除政策變動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低投機(jī)行為的幾率，避免市場(chǎng)的異常波動(dòng)，在化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，拿出全局性的前瞻經(jīng)濟(jì)對(duì)策。唯其如此，才能真正穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，展現(xiàn)高水準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)駕馭能力。
（作者系上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)東方管理研究中心副主任，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士) |