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不同于一個多月前上證指數(shù)年初以來首次跌破3000點時，市場就應(yīng)否救市進行了辯論的激烈，現(xiàn)在已然跌破2900點，市場上救市的聲音反而更加微弱。這說明在全球經(jīng)濟不確定性陡然增加而中國宏觀經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻的情況下，多頭似乎已經(jīng)消失，投資者信心受挫。而在中國資產(chǎn)價格掉頭向下的過程中，熱錢反而源源不斷的流入，值得深思。
歷史經(jīng)驗表明，一般來說，大規(guī)模的熱錢流入與本地的投機氛圍將推高一個繁榮經(jīng)濟體的資產(chǎn)價格后獲利出逃，引起泡沫破裂。如日本泡沫經(jīng)濟、東南亞金融危機都有熱錢推波助瀾，資產(chǎn)價格高漲，最終泡沫破裂，引起金融市場的崩潰。中國于2005年開始的漸進式匯率改革的確也吸引了熱錢流入，如果虛假貿(mào)易是一個熱錢通道的話，2005年至2007年貿(mào)易順差年增長率分別是217.9%、74.0%、47.6%，這種不可思議的增長證明了熱錢涌入，而同期包括樓市和股市在內(nèi)的資產(chǎn)價格也開始暴漲。
但是，一種奇怪的現(xiàn)象是，自去年下半年開始，中國住宅市場價格滯漲或下跌，成交量萎縮，上證指數(shù)則從6000多點一直持續(xù)跌到當(dāng)前的2800多點，如果按照經(jīng)驗判斷的話，可能是熱錢出逃引起的泡沫破裂。但實際數(shù)據(jù)顯示，進入中國的熱錢在去年下半年開始反而加速，而今年上半年逐月增幅擴大的不明來源外匯儲備更是高得驚人。
熱錢為何加速流入？一個可能的原因是，去年下半年開始的次貸危機讓美國金融市場陷入泥潭，而美元在減息效應(yīng)下一路貶值，因而導(dǎo)致一些港澳臺以及海外華人將資金遷入內(nèi)地，防范美元貶值風(fēng)險，尤其是港幣作為美元的影子貨幣致使港資內(nèi)流更甚。如果熱錢以此為主，那么大可不必為可能的出逃恐慌，因為這些資金來自與大陸一體化程度很深且對大陸經(jīng)濟較為依賴的地區(qū)，即使經(jīng)濟遭遇困難，大陸的投資機會相對更多。此前港澳臺及海外華人內(nèi)流的資金涌入樓市多為自住，后期避險資金更重安全，流入一個下跌行情中的資產(chǎn)市場可能性較小。
另一個怪現(xiàn)象是，受次貸危機影響，華爾街金融機構(gòu)大幅虧損和縮水，熱錢理應(yīng)從新興市場撤回發(fā)達(dá)國家，但為何流入以中國為代表的新興經(jīng)濟體卻越來越多？尤其是在中國資產(chǎn)價格已經(jīng)開始觸頂下跌的時候。至少目前的證據(jù)證明，在國內(nèi)的大部分公開的國際基金和投行并沒有大規(guī)模拋售資產(chǎn)，撤離中國。但確實有部分西方資金在香港市場拋售中國藍(lán)籌股票，這是否意味著借此打壓A股資產(chǎn)價格呢？
此輪中國資產(chǎn)價格的起落，應(yīng)當(dāng)說熱錢所起的作用并不大，而是國內(nèi)資金在價值重估的旗號下全民參與的結(jié)果。投機有余而理性不足的國內(nèi)市場在尋求資產(chǎn)重估的過程中暴漲暴跌。這或許過于恐慌造成的，中國具有完善的工業(yè)體系、充足的外匯儲備和財政、縱深廣闊的市場以及資本管制保護下的金融相對安全，經(jīng)濟增長或有所調(diào)整，但是中國具備抵御危機和重新恢復(fù)的實力和條件，仍然是未來全球最有希望快速增長的國家。
一邊是資產(chǎn)價格大幅下跌甚至超跌，一方面熱錢滾滾流入，如果說中國一些戰(zhàn)略性藍(lán)籌公司在國內(nèi)外上市時，以非常便宜的價格將部分股權(quán)賣給了境外投資者，那么，在二級市場超跌的情況下，是否會出現(xiàn)第二次賤賣呢？尤其是那些戰(zhàn)略性行業(yè)的上市公司。 |