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中國(guó)股市吃下重藥，生病的是外匯管理體制和銀行，股市吃了不該吃的藥。
端午節(jié)后首日滬深股市暴跌并不奇怪，因?yàn)橛嘘P(guān)方面在節(jié)日期間下了提高存款準(zhǔn)備金率1%的重藥。
這次“偷襲”在時(shí)間選擇上頗為奇怪。外界預(yù)測(cè)將于下周公布的中國(guó)5月份CPI下行至7.5%左右，出口份額也在下降，顯然，通脹壓力不是最急迫的原因。如果僅僅因?yàn)橥泬毫Γ嘘P(guān)方面完全可以在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)后，先行調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，觀察市場(chǎng)反應(yīng)。
最近越刮越猛的越南金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于有關(guān)方面的心理負(fù)面影響不容小覷。越南經(jīng)濟(jì)從前兩年的高歌猛進(jìn)，到現(xiàn)在的一地雞毛，難免讓所有的新興市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者兔死狐悲。
雖然大多數(shù)研究者對(duì)越南金融風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)傳染到中國(guó)持樂(lè)觀態(tài)度，但越南因?yàn)橥洝①Y產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的后果，讓有關(guān)方面仍然不敢掉以輕心。越南引入過(guò)多的外資、流動(dòng)性泛濫造成的資本價(jià)格高企，再次加深11年前發(fā)生的東南亞金融危機(jī)的心理烙印。
回顧我國(guó)，貨幣流動(dòng)性繼續(xù)過(guò)剩，與以往的顯著區(qū)別是以不明來(lái)源的美元熱錢(qián)方式增加流動(dòng)性。德意志銀行最新一份研究報(bào)告認(rèn)為，伴隨著人民幣升值和后續(xù)的升值預(yù)期，大量的國(guó)際游資正在進(jìn)入中國(guó)。
報(bào)告估算，實(shí)際流入的熱錢(qián)規(guī)模甚至超過(guò)今年前4個(gè)月的官方外匯儲(chǔ)備增量，達(dá)到3700億美元。經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織(OECD)6月4日也發(fā)出警告，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在由出口拉動(dòng)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，面臨持續(xù)通脹及不斷增長(zhǎng)的投機(jī)性資本流入等風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)繼續(xù)致力于防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。簡(jiǎn)言之，中國(guó)正在成為國(guó)際熱錢(qián)的最后一個(gè)避風(fēng)港。
更大的風(fēng)險(xiǎn)在于，從去年開(kāi)始，我國(guó)外匯貸款激增。央行數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加13326億元，同比少增891億元，同期外匯各項(xiàng)貸款卻增加488億美元（約合3416億元），同比多增462億美元，比去年同期激增18倍；2月外匯貸款增加217億美元，創(chuàng)下單月歷史新高。我國(guó)貨幣流動(dòng)性泛濫正以人民幣與外匯貸款疊加的方式顯現(xiàn)。
外匯貸款激增不過(guò)為利所趨。據(jù)報(bào)道，中行董事長(zhǎng)肖鋼3月曾表示，中行境內(nèi)發(fā)出的部分1年期貸款利率比Libor高出5~6個(gè)百分點(diǎn)，因而外匯貸款業(yè)務(wù)有望成為今年的中行利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。而在極端最高點(diǎn)，發(fā)放外匯貸款有近10個(gè)百分點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益空間。事實(shí)上，從美元降息時(shí)起，我國(guó)外匯貸款就有增加的趨勢(shì)。
可見(jiàn)，此輪流動(dòng)性上升關(guān)鍵在于國(guó)際熱錢(qián)和裹挾在國(guó)際熱錢(qián)中的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的熱錢(qián)。大量不明來(lái)源外匯進(jìn)入，說(shuō)明我國(guó)外匯管理力不從心（雖然外管局在大力管制），無(wú)法應(yīng)對(duì)熱錢(qián)的沖擊，也無(wú)法應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)境外借入外匯境內(nèi)出借的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利沖動(dòng)。
真正的危險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)而不是資本市場(chǎng)。為了追逐收益，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)短借長(zhǎng)貸、資源錯(cuò)配、期限錯(cuò)配，是引爆1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)的地雷。有關(guān)方面以提高流動(dòng)性的辦法扎緊貨幣供血管道，同時(shí)要求商業(yè)銀行增加外幣存款準(zhǔn)備金率，直接凍結(jié)外匯流動(dòng)性。
按理，在流動(dòng)性的刺激下，中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該上升而不是下挫。但中國(guó)資本市場(chǎng)再次不幸地承擔(dān)了稀釋貨幣流動(dòng)性的大任，在市場(chǎng)弱不禁風(fēng)時(shí)，大盤(pán)股經(jīng)特批上市繼續(xù)做大資本市場(chǎng)容量收取流動(dòng)性、大幅提升存款準(zhǔn)備金率是對(duì)孱弱的資本市場(chǎng)日漸灰暗心理的沉重一擊。
刺破資本市場(chǎng)的泡沫只能收到一時(shí)之效，說(shuō)到底，資本市場(chǎng)泡沫是流動(dòng)性過(guò)剩的表現(xiàn)，而不是流動(dòng)性過(guò)剩的根本；提高存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)幾千億的人民幣與外匯的速度，與目前幾十萬(wàn)億之巨的全球投資資金相比，不過(guò)是杯水車(chē)薪。
行之有效的辦法是，進(jìn)行嚴(yán)厲的資本項(xiàng)目管制，嚴(yán)懲“發(fā)國(guó)難財(cái)”的國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)。最終改變基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制，擁有真正的主權(quán)貨幣所應(yīng)有的自主性，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況隨時(shí)調(diào)節(jié)。
從市場(chǎng)的公平性而言，即使挑破資本市場(chǎng)泡沫，股市投資者為經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展做貢獻(xiàn)，憑什么大型金融機(jī)構(gòu)就能繼續(xù)制造流動(dòng)性，坐收漁翁之利？吃藥的應(yīng)該是金融機(jī)構(gòu)，外匯管理機(jī)構(gòu)，而不是資本市場(chǎng)。 |