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中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部副主任王林日前表示，證監(jiān)會(huì)正積極研究提高小額資金新股申購(gòu)中簽率的妥善方案。這是一個(gè)好消息，這說(shuō)明市場(chǎng)監(jiān)管部門已經(jīng)注意到了目前新股發(fā)行市場(chǎng)中存在的一系列問(wèn)題，正在研究改進(jìn)方法。
從王林的講話中可以看出，監(jiān)管部門的改革有一個(gè)前提，即必須是“在現(xiàn)行發(fā)行方式的基本框架下”。這個(gè)框架就是機(jī)構(gòu)與中小投資者分享新股資源，而仍由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)包括新股定價(jià)在內(nèi)的一應(yīng)發(fā)行事宜。顯然，如果改革不觸動(dòng)這個(gè)基本框架，只是從原來(lái)由機(jī)構(gòu)占有的大塊利益中切割出一部分給中小投資者，那么可以預(yù)見(jiàn)，這種改革是不可能收到理想效果的，一、二級(jí)市場(chǎng)之間存在的巨大矛盾也難以從根本上消除。
現(xiàn)行的新股發(fā)行方式，起源于政策面開(kāi)始積極扶持機(jī)構(gòu)投資者之時(shí)。10年前，當(dāng)證券投資基金開(kāi)始出現(xiàn)時(shí)，為了讓這個(gè)新生事物能夠在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟，管理部門將一些新股的額度切割給基金。隨著所謂新股發(fā)行開(kāi)始所謂的“市場(chǎng)化”，基金等機(jī)構(gòu)更是壟斷了新股的發(fā)行定價(jià)。這一模式在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)中有其一定的可取之處，但現(xiàn)在已暴露出了不少問(wèn)題。一是基金已經(jīng)成為市場(chǎng)中的主導(dǎo)力量，它不應(yīng)該再依賴帶有照顧性質(zhì)的新股利差來(lái)贏取利潤(rùn)；二是實(shí)踐已經(jīng)證明，目前基金等機(jī)構(gòu)已經(jīng)坐大，其商業(yè)機(jī)構(gòu)本性決定了它們必然要在新股上市時(shí)利用自身的優(yōu)勢(shì)迅速拉高股價(jià)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到二級(jí)市場(chǎng)，加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度。
因此，要改革新股發(fā)行方式，就應(yīng)該從舊有的制度安排中走出來(lái)，不再讓機(jī)構(gòu)參與到新股的博弈之中，讓中小投資者“壟斷”新股資源。在前一時(shí)期圍繞著新股發(fā)行改革而出現(xiàn)的討論中，有人提出可以像香港那樣實(shí)行“一人X股”的模式，但這種模式只適合于像香港這樣的現(xiàn)代化城市型地區(qū)，并不適合內(nèi)地這樣地域遼闊、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異明顯、信息傳播不暢通的市場(chǎng)。但是，我們不妨在這種制度上延伸一步，明確只有個(gè)人投資者的賬戶才有資格申購(gòu)新股，讓散戶投資者“壟斷”新股資源。當(dāng)然，機(jī)構(gòu)退出新股發(fā)行市場(chǎng)，就會(huì)使類似中石油這樣的大盤(pán)股在發(fā)行上出現(xiàn)困難，但一方面大盤(pán)股的發(fā)行價(jià)格本身應(yīng)該降低，另一方面在技術(shù)上也可以采取分段發(fā)行之類的辦法，以減少在短時(shí)間里對(duì)資金的過(guò)度壓力。
將一級(jí)市場(chǎng)讓給散戶投資者，這會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)一系列深刻的變化，而這些變化無(wú)疑是有利于市場(chǎng)進(jìn)步的。首先，新股發(fā)行定價(jià)不再由機(jī)構(gòu)和發(fā)行公司串通合謀，可以尋找到更合理的發(fā)行定價(jià)，可促使上市公司的資金募集更為規(guī)范；其次，發(fā)行公司的新股籌碼將高度分散，機(jī)構(gòu)由于缺少新股籌碼，將無(wú)法操縱其走勢(shì)，有利于其上市后的股價(jià)平穩(wěn)；再次，明確只有散戶投資者才能申購(gòu)新股，將推動(dòng)更多的城鄉(xiāng)居民進(jìn)入資本市場(chǎng)，讓他們從申購(gòu)新股開(kāi)始逐漸熟悉市場(chǎng)，有利于資本市場(chǎng)引入源源不斷的新生力量。
讓散戶投資者“壟斷”新股資源，在道義上可取，在技術(shù)上可行，市場(chǎng)管理部門不應(yīng)該再拘泥于原有模式，而是應(yīng)該解放思想，創(chuàng)造出新的制度安排，讓中小投資者真正能夠從資本市場(chǎng)的發(fā)展中得到好處，這才能真正激發(fā)資本市場(chǎng)的活力。 |