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●穩(wěn)定股市有賴于合理的調(diào)控 ●市場機制不健全需政策調(diào)節(jié)
●政策調(diào)控可以彌補制度缺失 ●外部環(huán)境變化需要調(diào)整政策
中國股市的劇烈波動，引發(fā)了人們關(guān)于政府是否應(yīng)該實施政策干預(yù)的熱烈討論。一些人主張完全依照西方發(fā)達國家的成熟市場方式，由市場做出自發(fā)的調(diào)整，進而發(fā)展為成熟有效的市場。筆者對此不敢茍同。我國現(xiàn)處于從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌的轉(zhuǎn)型時期，社會經(jīng)濟各領(lǐng)域呈現(xiàn)出鮮明的漸進轉(zhuǎn)軌特色，社會經(jīng)濟行為與發(fā)達市場經(jīng)濟體表現(xiàn)相差懸殊。在中國建立起完善的市場經(jīng)濟體制之前，中國股市穩(wěn)定持續(xù)健康發(fā)展，必須依賴合理有效的政策性調(diào)控予以支撐。
第一，中國基本社會經(jīng)濟制度具有鮮明的轉(zhuǎn)型特色，其重要表現(xiàn)是市場機制不健全。各種要素市場和商品市場在全國范圍內(nèi)沒有形成統(tǒng)一的市場，資本和勞動不能完全自由流動，商品流通受到各地區(qū)政府的行政限制。這個市場不是完全自由和開放的市場。這樣，要素價格和商品價格都難以由市場供求來形成。市場處于分割狀態(tài)，資本收益也存在地區(qū)和行業(yè)的差異。
滬深股市是為了國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而建立起來的，其建立的理論根據(jù)是“摸著石頭過河”試錯式的改革思路。因此，中國股市具有不同于成熟市場的鮮明特色。依靠上市來完善公司治理結(jié)構(gòu)的改革意向，在整個社會沒有建立完善的市場機制的條件下，并不必然會改善公司的經(jīng)營業(yè)績。這種經(jīng)營業(yè)績不佳企業(yè)在證券市場上的存在，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)會產(chǎn)生負面的外部效應(yīng)。滬深股市既然承載著為國有企業(yè)轉(zhuǎn)型的使命，政府就必須為其運行結(jié)果負責。我國資本市場上存在的系列問題，包括股權(quán)分置，均帶有濃厚的政策安排的色彩，自然它也要反映到股市上。這從根本上決定了政府政策對股市的特殊使命。
第二，在股票市場存在制度缺陷的情形下，需要政府的政策調(diào)控來抑制股市的不正常劇烈波動，以彌補制度的缺失。
股票市場的制度缺陷，在股權(quán)分置改革前，主要表現(xiàn)為上市公司收益分配對流通股東利益的侵蝕，市場的狹小以及缺乏買空機制，缺乏股票指數(shù)期貨對市場的減震和穩(wěn)定作用，難以抑制市場的劇烈波動。投資者難以通過股票市場分享上市公司創(chuàng)造的利潤，獲得的紅利收入也少得可憐。在這種情況下，投資者進入市場買賣股票的目的，純粹是為了博取價差收益。
股權(quán)分置改革以來，從制度缺陷看，當前主要表現(xiàn)為“大小非”解禁后股票流通的制度設(shè)計和上市公司的巨額再融資。
在股票市場的運行機制方面，我國一方面存在著一般資本市場的一些助漲助跌機制，另一方面存在著源于制度、機制設(shè)計不合理而形成的特有的助漲助跌機制。制度缺失以及政府對企業(yè)上市步伐、基金審批的控制，都體現(xiàn)出政府政策的烙印和意向。當由于這些因素導(dǎo)致股市不正常波動時，政府就必須進行合理有效的政策調(diào)控。
第三，2007年第四季度以來的股市下跌，初期部分地反映了市場對價值的理性回歸。而股市的持續(xù)下跌，經(jīng)濟不確定性加大是根本原因。其中，外部因素起著巨大的作用。
在這種特殊的國際和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟大背景下，資本市場的制度缺陷和非流通股的減持流通及巨額融資計劃加上較高的交易成本等制度安排的綜合作用，終于引起中國資本市場的“非理性蕭條”。這給中小投資者造成了巨額損失，并對銀行體系帶來威脅，進而會對整個實體經(jīng)濟和社會穩(wěn)定造成破壞性影響。
中國股票市場是一個不成熟不完善的市場，存在著制度缺陷和助漲助跌特性，也存在著內(nèi)幕交易和市場操縱行為。完全由市場決定股票價格，并不能保證價格的合理性，甚至會產(chǎn)生極不合理的暴漲暴跌，不利于股票市場的長期健康穩(wěn)定發(fā)展。在我國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，在成熟的市場經(jīng)濟和完善的資本市場建立起來之前，各項制度的不完善必須由合理有效的政策調(diào)控來彌補。同時，即使在國外相對完善的股票市場，當市場產(chǎn)生過大幅度的波動時，政府也會采取各種政策措施加以調(diào)節(jié)，防止市場的非理性恐慌破壞市場基礎(chǔ)。所以，當我國股市波動幅度超過一定程度，表現(xiàn)為非理性的漲跌時，政府及監(jiān)管部門應(yīng)適時出臺合理政策措施穩(wěn)定股價，以免危及我國股市的存在基礎(chǔ)和產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風險。
（中國人民大學財政金融學院副院長、教授） |