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| 2008-03-31 王力 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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股市一路下挫，人們?cè)谧穯?wèn)底在何處，政府會(huì)否出手“救市”？近日，北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心一位教授在接受采訪時(shí)表示：“我堅(jiān)決反對(duì)用下調(diào)印花稅來(lái)激活股市。印花稅本身對(duì)股市的影響是非常有限的，基本宏觀政策定下來(lái)以來(lái)，股市收縮是必然結(jié)果。既然政策這樣定了，股民希望政府用政策來(lái)救市，政府應(yīng)該是很難兼顧的。”
在股市持續(xù)下跌的當(dāng)下，這種觀點(diǎn)遭到投資者的反感在所難免。降低印花稅率并非救市，而是對(duì)過(guò)高印花稅率的一種糾偏。2007年，我國(guó)股票交易印花稅達(dá)2005億元，比2006年增長(zhǎng)約10倍，幾乎相當(dāng)于前16年征收的股票印花稅的總和，而2007年，我國(guó)上市公司分紅總額在1800億元左右。交易成本遠(yuǎn)高于分紅總額，這種狀況對(duì)股民投資偏好有著巨大的影響，即投資者入市的時(shí)候，目標(biāo)不是獲取紅利而是賺取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。這在某種程度上也是造成我國(guó)股市波動(dòng)劇烈的重要原因。
把上市公司利潤(rùn)留在股市、留給投資者具有非常重要的意義。表面上來(lái)看，印花稅拿走的只是投資者的交易費(fèi)用，與上市公司利潤(rùn)并無(wú)直接的聯(lián)系，但其造成的結(jié)果與留在股市的利潤(rùn)總額的縮減之間仍有著直覺(jué)上的聯(lián)系，即投資者通過(guò)數(shù)據(jù)的對(duì)比，仍會(huì)得出分紅不可求的結(jié)論。這會(huì)對(duì)追求價(jià)值投資的人構(gòu)成打擊，使他們無(wú)法得到一個(gè)穩(wěn)定分紅的預(yù)期，進(jìn)而產(chǎn)生不安全感和挫傷感。一旦股市波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)就容易放大，追漲殺跌現(xiàn)象就容易成為常態(tài)。
在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)，不少國(guó)家都有專(zhuān)門(mén)的法律條款，要求上市公司必須對(duì)投資者有所回報(bào)，通過(guò)分紅向股市輸血，讓投資者共同分享上市公司利潤(rùn)。在這種市場(chǎng)中，投資者的獲利預(yù)期是穩(wěn)定而且明確的，只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)不發(fā)生明顯變化，投資者基本上都是以長(zhǎng)線持有股票為主。投資者買(mǎi)股票，就相當(dāng)于拿到一張參與分享上市公司發(fā)展成果的憑證。因此，成熟的資本市場(chǎng)，其股價(jià)的波動(dòng)是相對(duì)平穩(wěn)的。
但是，把降低印花稅率作為救市的工具，我認(rèn)為也是不妥當(dāng)?shù)模档陀』ǘ惵誓耸羌m偏之舉。兩者的定位不同，產(chǎn)生的效果就會(huì)有所不同。如果定位于救市，就可能使得投資者以印花稅率的變動(dòng)來(lái)判斷政府的態(tài)度，這其實(shí)是變相強(qiáng)化投機(jī)性；如果把降低印花稅率當(dāng)成一種糾偏之舉動(dòng)，是為了降低交易成本，把利潤(rùn)留在股市，留給投資者，就會(huì)使投資者對(duì)價(jià)值投資的認(rèn)同度提高，換句話說(shuō)，就是鼓勵(lì)投資者以價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資為主。
當(dāng)然，把利潤(rùn)留在股市，留給投資者，并不僅僅限于印花稅率的降低，還有一系列的措施可以采取。比如，許多上市公司喜歡通過(guò)送股代替分紅，這種做法無(wú)法讓投資者真正分享利潤(rùn)，許多投資者對(duì)送股后價(jià)格波動(dòng)的關(guān)心遠(yuǎn)勝于對(duì)上市公司前景的關(guān)心，這同樣不利于價(jià)值投資理念的樹(shù)立。
再比如，上市公司高管巨額年薪，等于把股市中的一大塊“蛋糕”留給自己，而讓千千萬(wàn)萬(wàn)股民分享剩余的一點(diǎn)可憐的“蛋糕”，這樣同樣不利于價(jià)值投資理念的形成。最近，某上市公司一位高管稅前薪酬6616.1萬(wàn)元，折合每天收入18.12萬(wàn)元的事情，就引起很大爭(zhēng)論。因?yàn)椋撋鲜泄镜墓善笔兄狄呀?jīng)縮水近2/3。無(wú)論股價(jià)漲跌，上市公司高管都能獲得高薪，這對(duì)投資者不僅是一種不公，而且，同樣會(huì)影響到他們的投資偏好發(fā)生變化，不利于價(jià)值投資理念的形成，因?yàn)楦吖艿母咝讲⒉灰蚬蓛r(jià)的暴跌而縮水，又有哪個(gè)投資者敢堅(jiān)守價(jià)值投資的理念不動(dòng)搖？高管如此高薪也會(huì)產(chǎn)生逆向激勵(lì)，即當(dāng)高管薪水過(guò)高，比如，他一年的薪水就足夠未來(lái)投資發(fā)展之用時(shí)，他就可能失去治理好上市公司的動(dòng)力與緊迫感。
面對(duì)中國(guó)股市持續(xù)的大調(diào)整，當(dāng)務(wù)之急是重塑投資者信心，而這種信心的重塑千萬(wàn)不能著眼于短期目標(biāo)，而應(yīng)該看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，即通過(guò)相關(guān)制度的完善與糾正，把利潤(rùn)盡可能留在股市、留給投資者，從而培養(yǎng)投資者的價(jià)值理念，果真如此，當(dāng)是廣大股民之幸，中國(guó)資本市場(chǎng)之幸。 |
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