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創(chuàng)業(yè)板是個還未推出就面臨重重疑問的市場。在全球范圍內(nèi)，除納斯達(dá)克之外，運行有效的創(chuàng)業(yè)板市場非常少。因為創(chuàng)業(yè)板存在先天不足：上市的均為風(fēng)險較大的企業(yè)，而中小企業(yè)的通行生命周期是三年左右，能夠擺脫輪回的只有約20%；因為屬于高危群體，投資者的交易自然清淡，交易效率提高的要求非常迫切。納斯達(dá)克的電子交易系統(tǒng)用大規(guī)模增加交易量的辦法拯救了創(chuàng)業(yè)板。
而國內(nèi)的主板市場充滿投機(jī)色彩，不僅許多投資者被逼成為賭徒，政策層面同樣如此。對于管理層而言，目前最重要的是，吸收主板市場的前車之鑒，推出創(chuàng)業(yè)板的目的絕不應(yīng)該夾雜諸如脫困、卸責(zé)之類的投機(jī)色彩，絕不應(yīng)該向投資者轉(zhuǎn)嫁成長性企業(yè)的風(fēng)險與成本。
不能期望，中小企業(yè)板會比我國的主板市場的上市公司誠信更佳，事實上，我國最好的高科技企業(yè)如中興通訊、大族激光等，在主板市場也沒有獲得良好的成長性。在劣幣與良幣價值日益趨同的市場上，這些企業(yè)同受池魚之災(zāi)。
如果這些問題不解決，創(chuàng)業(yè)板可能會有兩種結(jié)局。一是如當(dāng)初具有試驗色彩的中小企業(yè)板一樣，無可奈何地蛻變成“小主板”，失去創(chuàng)業(yè)板的特殊性；二是如B股市場一樣，內(nèi)地投資的第一批人，成為批量制造的富翁，而后是同樣批量制造對資本市場充滿絕望的接盤者。我國中小企業(yè)確實迫切需要融資之途，但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對中小企業(yè)的壓力只會越來越大，此時，投資者的風(fēng)險也會越來越大。
實際上，我國已有的中小板市場與產(chǎn)權(quán)柜臺交易原本可以發(fā)揮類似創(chuàng)業(yè)板的作用，可是現(xiàn)在中小企業(yè)板跟主板沒有任何差別。寧波銀行等大企業(yè)在中小企業(yè)板上市，而T+0等提高交易效率的舉措并未推出；柜臺交易市場同樣如此，在柜臺交易市場進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，本不失為風(fēng)險投資的一條通暢的退出渠道，但柜臺交易目前卻不興旺；上市公司、地方政府、深交所、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都在起勁地呼吁創(chuàng)業(yè)板，其中的原因不難理解，產(chǎn)權(quán)市場溢價四五倍，相比于資本市場幾十倍的溢價，實在是小巫見大巫，利益相關(guān)者當(dāng)然會產(chǎn)生心理不滿足。但我們設(shè)立一個資本市場的初衷，究竟是應(yīng)該為了上億股民的利益？還是為了數(shù)千家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)？單贏的市場是注定無法成功的市場。
創(chuàng)業(yè)板向何處去的問題，背后是中國的高科技企業(yè)、成長企業(yè)、風(fēng)險投資與中國的整體資本市場往何處去的問題。目前的規(guī)則草案，失之粗疏，在交易手段與投資者的保護(hù)方面有很大不足：有關(guān)方面仍然未對退市與法律救濟(jì)制度做出強(qiáng)調(diào)。我國主板市場腸梗阻的主要因素就是沒有退市機(jī)制，大部分企業(yè)都能通過注資重組繼續(xù)在市場上混下去;而缺乏通暢的法律救濟(jì)渠道與集體訴訟制度，使中小投資者面對高昂的訴訟成本，只能選擇吃啞巴虧，或者希望垃圾股重組而獲得點滴補(bǔ)償。
避免創(chuàng)業(yè)板垃圾化，不是靠加強(qiáng)行政管制或者減少市場交易效率就能夠解決的。人為降低交易頻率，意味著市場無法得到合理的定價體系。要避免垃圾化，最重要的手段莫過于對違規(guī)者的懲罰，無論是專家、發(fā)審委員，財務(wù)、法律等中介機(jī)構(gòu)，還是上市公司高管，一旦違規(guī)，就必須為自己的非誠信付出名譽與經(jīng)濟(jì)代價，因此民事賠償制度不可或缺。另一個手段是管理層杜絕指數(shù)綜合征，符合退市條件的，堅決退市。同時，在中小板市場實行T+0交易、實行融資融券，以最大限度地提高創(chuàng)業(yè)板市場的效率。 |