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2月東京G7會議上，西方主要發(fā)達(dá)國家對世界經(jīng)濟(jì)前景和金融市場形勢的判斷達(dá)成一致，并準(zhǔn)備在市場進(jìn)一步動蕩的情況下聯(lián)合采取行動。G7會議傳達(dá)的信息無外乎是穩(wěn)定市場信心，但是在歐美主要國家貨幣政策差異進(jìn)一步突出的形勢下，G7會議表面上的短暫妥協(xié)和一致很可能無法挽回市場信心的進(jìn)一步喪失，因為貨幣政策差異與市場動蕩的關(guān)聯(lián)性可能會繼續(xù)增加，甚至貨幣政策差異進(jìn)一步演變可能會導(dǎo)致更大的市場動蕩，寄望市場迅速企穩(wěn)的想法或不可取。正如美國財長鮑爾森所言，“全球金融市場將面臨一個較長的動蕩期”。
貨幣政策存在差異
2008年以來，美聯(lián)儲連續(xù)大幅降息，幅度高達(dá)125基點，同時美國核心通脹溫和。美明尼阿波利斯聯(lián)儲主席斯特恩新近表示“通脹預(yù)期有效控制在低水平”，這樣就為美聯(lián)儲繼續(xù)降息提供了條件。美舊金山聯(lián)儲主席耶倫也承認(rèn)“當(dāng)美聯(lián)儲不得不控制通脹的時候，才是考慮停止降息的時候”。所以，美國貨幣政策的方向、立場都是十分鮮明和堅定的。全球來看，只有加拿大和英國跟隨美聯(lián)儲的降息步伐，只是沒有那么激進(jìn)，所以美、加、英三國在貨幣政策的取向上已經(jīng)大同小異。
但是歐洲央行卻仍然堅持控制通脹的立場，并對第二輪通脹效應(yīng)十分警惕，去年底和今年初歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也充分反映出通脹壓力居高不下的經(jīng)濟(jì)運行狀態(tài)，因此盡管歐盟各國在是否降息的問題上出現(xiàn)了分歧，但歐洲央行繼續(xù)維持利率不變、并及時從市場中回收多余流動性的舉措不會短期改變。而且值得注意的是，歐洲央行多次從市場回收多余流動性與美聯(lián)儲不間斷地向市場注入流動性，二者相比是十分突出的方向上的差異。另外，澳大利亞則由于通脹壓力走高，已經(jīng)在次貸危機(jī)爆發(fā)后三次加息25基點，更是與美聯(lián)儲降息的政策方向相反。
金融市場進(jìn)入動蕩期
總體上來看，次貸危機(jī)對主要發(fā)達(dá)國家所帶來的沖擊都是大同小異的，都出現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)大量虧損和資產(chǎn)沖銷，而且發(fā)達(dá)國家還都不同程度地出現(xiàn)了信貸市場緊縮問題，所以就挽救危機(jī)的角度來看，貨幣政策上不應(yīng)該繼續(xù)拉大差異，而是應(yīng)該盡力維持較小的差異，以免為市場動蕩進(jìn)一步提供誘因。但事實上發(fā)達(dá)國家之間的貨幣政策差異卻在拉大，圍繞經(jīng)濟(jì)前景修正和市場動蕩的蔓延與擴(kuò)散問題也發(fā)生了爭論，在是否進(jìn)行財政刺激經(jīng)濟(jì)的立場上也展開了口水戰(zhàn)，雖然2月G7會議能夠取得暫時妥協(xié)和一致，但是在未來的貨幣政策取向卻可能進(jìn)一步拉大差異，這些都為金融市場動蕩埋下了伏筆。
次貸危機(jī)之前，包括2006年甚至更早時，發(fā)達(dá)國家的貨幣政策差異就十分明顯，那時美國貨幣政策走在升息的軌道上，而歐洲的利率較低并催生了全球套息交易盛行。事實也證明，在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，套息交易曾經(jīng)在外匯市場造成巨大的影響。而現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家貨幣政策差異進(jìn)一步拉大，不僅沒有為全球提供較為穩(wěn)定的整體金融環(huán)境，反而使發(fā)達(dá)國家的金融環(huán)境出現(xiàn)兩極分化趨勢，這必然會進(jìn)一步推動全球資金無序流動態(tài)勢的進(jìn)一步加大，并導(dǎo)致市場動蕩更加劇烈，甚至延長所謂的無序調(diào)整的時間，正如保爾森警告的那樣，“全球金融市場將面臨一個較長的動蕩期”。
進(jìn)一步調(diào)整似乎難免
可以說，發(fā)達(dá)國家之間貨幣政策差異進(jìn)一步拉大，無助于平復(fù)市場動蕩的延續(xù)，反而容易誘發(fā)更大的市場動蕩，所以2月G7會議對未來這種前景做好了充分準(zhǔn)備，并準(zhǔn)備采取聯(lián)合措施，但實際上彌合貨幣政策差異對于平復(fù)市場動蕩的效果反而要好得多。既然貨幣政策差異進(jìn)一步拉大為市場動蕩埋下了伏筆，那么也就為全球各種市場力量深度調(diào)整提供了條件，也為全球金融失衡繼續(xù)演變敞開了大門，所以寄望市場動蕩迅速企穩(wěn)的想法是不可取的。
從另外一個角度來看，全球市場如此深度和長期地調(diào)整，也是持續(xù)三年多來的超級牛市的必然結(jié)果，無論是能源資源還是大宗商品，甚至包括黃金和基本金屬等，經(jīng)過如此長時期的上行過程，有必要進(jìn)行調(diào)整和修正，各種投資力量也要適時調(diào)整方向和組合倉位，因此一個較長時期的動蕩調(diào)整本身是合乎必然的。當(dāng)前較為關(guān)鍵的問題是，這種深度調(diào)整和市場動蕩在未來會產(chǎn)生什么樣的結(jié)果，以及對全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響和世界貿(mào)易格局的演變將發(fā)揮什么作用。這些問題可能會在2008年得以進(jìn)一步的體現(xiàn)。 |