|
非貿(mào)易品價格漲幅超過貿(mào)易品價格，說明要素成本推動型的“巴拉薩－薩繆爾森效應”開始顯現(xiàn)，人民幣實際匯率進入升值通道。因此，從宏觀上看，政府需要在通貨膨脹和匯率升值之間做出平衡和選擇，加快升值以抑制通脹。在微觀層面上，政府可以考慮用包括財政補貼在內(nèi)的方式提高和穩(wěn)定糧食和畜牧業(yè)生產(chǎn)積極性。
雪災雖然對CPI有影響，還是在預期之內(nèi)。雪災和春節(jié)因素推高1月CPI至7.1%，符合我們的預期。1月份受雪災（破壞物資運輸和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)）和春節(jié)（春節(jié)移位至2月初，使得節(jié)前消費高峰在1月份出現(xiàn)）雙重因素影響，CPI環(huán)比大幅上漲1.2%，導致同比漲幅達到7.1%（去年12月6.5%），創(chuàng)11年以來新高。其中食品價格同比上漲18.2%，仍然是CPI主要推動力量，尤其是豬肉和蔬菜價格分別同比飚升58.8%和13.7%。非食品價格同比上漲1.5%亦有所抬頭（上月1.4%），主要是居住成本和交通成本上漲：城市間交通費價格上漲6.0%，車用燃料價格上漲6.8%，水、電、燃料上漲5.5%，建房及裝修材料價格上漲5.7%。這部分反映了春運和雪災造成的雙重影響。鑒于雪災發(fā)生于1月末，其對于交通物流造成的破壞在2月份持續(xù)，加上中國農(nóng)歷正月期間CPI環(huán)比通常較高，我們認為2月份CPI還將在7%以上甚至創(chuàng)新高。
非貿(mào)易品價格通脹全面趕超貿(mào)易品價格，進一步顯示“巴拉薩－薩繆爾森效應”在中國顯現(xiàn)：按照官方分類標準，1月份消費品價格漲幅8.5%，服務品只有2.6%，然而這一數(shù)字存在誤導。我們CPI中各項按照貿(mào)易品與非貿(mào)易品重新分類，可以明顯發(fā)現(xiàn)：貿(mào)易品價格上漲幅度有限或出現(xiàn)通縮（包括服裝、家電、西藥、汽車、手機等），而非貿(mào)易品價格近期上漲幅度顯著（包括水電燃料、租金、裝修、文娛、旅游、家庭服務、中藥、車輛維修、交通費用等），且兩者趨勢越來越明顯。這充分印證了我們此前的觀點，即中國非貿(mào)易品價格通脹將全面趕超貿(mào)易品價格。
我們的實地考察和計量分析發(fā)現(xiàn)，中國目前的價格上漲主要是要素成本推動型的。各種生產(chǎn)要素價格的趨勢性上升，將使得非貿(mào)易品價格漲幅將超過貿(mào)易品價格，因為前者是國內(nèi)定價，直接受要素成本的影響，而后者是國際定價。這說明人民幣實際匯率進入升值通道，即“巴拉薩－薩繆爾森效應”開始顯現(xiàn)。在這一過程中，從事非貿(mào)易品行業(yè)、服務業(yè)的企業(yè)將有望從漲價中獲益，而從事貿(mào)易品生產(chǎn)的企業(yè)利潤可能受到損害。
維持今年CPI將達5%-5.5%的判斷：剔除短期內(nèi)災害和春節(jié)因素，我們近期的實地調(diào)研亦顯示通貨膨脹壓力仍然較大：我們1月末走訪了東北、四川和江浙三省，向當?shù)卣⑵髽I(yè)和農(nóng)戶實地調(diào)查糧食、生豬和勞動力供求情況及價格走勢。調(diào)研結果顯示，今年農(nóng)產(chǎn)品價格可能繼續(xù)上漲，豬肉價格將高位運行，且勞動力成本顯著提高。因此我們維持2008年我國物價水平保持高位，CPI漲幅達到5%-5.5%的判斷。
雪災和國際價格傳導推高PPI至6.1%，高于市場預期。1月PPI同比上漲6.1%（去年12月5.4%），創(chuàng)三年以來新高，其中的原材料、燃料、動力購進價格同比上漲8.9%，主要來自于能源（同比上漲15.7%）與黑色金屬（同比上漲14.8%）的價格上漲，原因包括：一、雪災造成的運輸與能源供應瓶頸，譬如電煤供應不足帶來煤價的上漲；二、輸入型通脹的進一步蔓延：作為原材料凈進口國，中國PPI易受到國際價格傳導。最近4個月中國進口原材料名義值不斷走強，然而仔細觀察可以發(fā)現(xiàn)，原材料的進口量并未出現(xiàn)顯著上揚，主要是價格快速上揚。這顯示輸入型通脹壓力增大，進一步凸顯了人民幣升值以抑制通脹的迫切性。我們預計以原材料類PPI為代表的上游價格膨脹還將繼續(xù)，這將使得那些最終產(chǎn)品缺乏漲價能力的貿(mào)易品生產(chǎn)行業(yè)利潤受到負面影響。
貨幣政策前瞻：央行會加大數(shù)量工具的使用以及匯率升值以抑制通脹，但加息的空間很小：鑒于近期高通脹率以及大量資金流將在3月到期，接下來央行還會加大使用數(shù)量工具回籠資金的力度，包括央票發(fā)行和存款準備金率調(diào)整。此外，鑒于輸入型通脹壓力愈來愈大，匯率升值依然是重要的工具，我們維持今年人民幣升值10%的判斷。加息的空間很小，因為：一、美聯(lián)儲的大幅降息（一周之內(nèi)降息125個基點）進一步降低了中國升息空間；二、盡管1月份CPI創(chuàng)出新高，但其部分反映了雪災所造成的供應短缺現(xiàn)象，而使用利率應對這種通脹并不合適。
治理成本推動型通脹須對癥下藥：非貿(mào)易品價格漲幅超過貿(mào)易品價格，說明要素成本推動型的“巴拉薩－薩繆爾森效應”開始顯現(xiàn)，人民幣實際匯率進入升值通道。因此，從宏觀上看，政府需要在通貨膨脹和匯率升值之間做出平衡和選擇，加快升值以抑制通脹。為緩解短期內(nèi)食品價格大幅上漲對低收入者的影響，政府可以對低收入消費者提供財政補貼。在微觀層面上，政府可以考慮用包括財政補貼在內(nèi)的方式提高和穩(wěn)定糧食和畜牧業(yè)生產(chǎn)積極性。具體來說，可以建立生豬最低收購價格，發(fā)展規(guī)模化標準化養(yǎng)豬場（降低散養(yǎng)比例，擴大集中養(yǎng)殖），擴大豬肉儲備以平衡價格；提高糧食收購價格，建立和完善糧食流通領域的競爭機制。
（作者系中金公司首席經(jīng)濟學家） |