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作者認(rèn)為，眾多的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，美元貶值與美元利率下降表面雖然能刺激和維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但同時(shí)也在傷害美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中大約有2/3的數(shù)據(jù)是基本保持穩(wěn)定，實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)問題或嚴(yán)重惡化，而來自房地產(chǎn)或金融等個(gè)別行業(yè)的壞消息，引發(fā)了人們的心理恐慌。對(duì)此的解決之道也許不應(yīng)該是降息，而是“利率上行與匯率下行”這一對(duì)最佳組合。
美元貶值與美元利率下降表面看是在刺激和維護(hù)經(jīng)濟(jì)，既改變和調(diào)節(jié)著美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和問題，但同時(shí)也在傷害美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心，美國(guó)貨幣政策最終將成為導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正走向衰退的“兇手”。
利率調(diào)整打擊經(jīng)濟(jì)信心
美元匯率脫離經(jīng)濟(jì)、脫離現(xiàn)實(shí)的深層次原因在于人們的恐慌。經(jīng)濟(jì)是匯率的基礎(chǔ)支撐這一點(diǎn)依然適用于當(dāng)今金融。從目前已經(jīng)發(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期指標(biāo)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中大約有2/3的數(shù)據(jù)是基本保持穩(wěn)定，或在上下波動(dòng)與調(diào)整中，實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)問題或嚴(yán)重惡化，而另外1/3經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，主要是來自房地產(chǎn)或個(gè)別行業(yè)有下降和不景氣數(shù)據(jù)出現(xiàn)，而市場(chǎng)緊張心理則十分嚴(yán)重，恐慌心理逐漸擴(kuò)散和擴(kuò)大輻射和覆蓋范圍。
制造或?qū)е逻@種局面的原因在于美國(guó)貨幣政策脫離美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)景而采取不切實(shí)際的對(duì)策，進(jìn)而已經(jīng)開始形成經(jīng)濟(jì)的不利或惡化。
而美元利率自2004年6月開始加息，市場(chǎng)就一直擔(dān)憂或恐慌過高、過快的加息節(jié)奏與幅度，其根源在于美元超低利率的水準(zhǔn)起步和加息的節(jié)奏和幅度。雖然美元17次上升利率，節(jié)奏每次都在25個(gè)基點(diǎn)，美元利率只上升到5.25%，并沒有達(dá)到過去30多年的中性水準(zhǔn)，更何況美國(guó)以及全球流動(dòng)性過剩是過去所沒有的。
因此，對(duì)美元利率而言，脫離現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整加大的是經(jīng)濟(jì)恐慌心理，打擊的是人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，更不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定乃至持續(xù)恢復(fù)。
低利率教訓(xùn)的反思
從歷史角度看，2001-2003年美國(guó)經(jīng)濟(jì)有與當(dāng)前類似的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)所采取的連續(xù)13次降息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的挽救有效嗎？結(jié)果是相反，其對(duì)經(jīng)濟(jì)信心和投資信心的抑制以及擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾十分明顯，進(jìn)而加重美國(guó)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的難度。
而當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣面臨這樣的問題，維持投資信心對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言的重要性是關(guān)鍵，美聯(lián)儲(chǔ)降息是否適宜美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和氣氛更為值得關(guān)注和思考。
同時(shí)在全球流動(dòng)性過剩形勢(shì)下，投資投機(jī)獲利預(yù)期心理的需求除市場(chǎng)價(jià)格和周期因素之外，利率杠桿的收益也是關(guān)注。而降息過程的利潤(rùn)空間縮小是否適宜現(xiàn)代金融環(huán)境和信心是更值得關(guān)注與思考的問題。美聯(lián)儲(chǔ)依然在加息周期之中，美元利率下行是暫時(shí)、階段因素所為。
2007年以來的美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與2001-2003年有相似之處，當(dāng)年美國(guó)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂與爭(zhēng)論在經(jīng)濟(jì)衰退，突出于未來經(jīng)濟(jì)前景的L型、W型和V型的不同判斷，而實(shí)際結(jié)果是美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有衰退，而是繼續(xù)保持增長(zhǎng)，目前已經(jīng)修改的2000年以來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以判斷經(jīng)濟(jì)衰退存在。
同時(shí)，2001年美元利率超低金融理論意義的刺激經(jīng)濟(jì)作用沒有出現(xiàn)，反之從2004年開始的美元利率上行卻刺激和帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速、穩(wěn)定上升，保持美元投資信心，并極大改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾和壓力，2003-2005年市場(chǎng)一直炒作的雙赤字問題得以緩解。
觀察現(xiàn)實(shí)，2007年以來，伴隨美國(guó)次貸帶來的全球恐慌的市場(chǎng)價(jià)格跌宕、經(jīng)濟(jì)下降以及政策方向的改變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)成為基本判斷，美元利率順勢(shì)而為的調(diào)整理由是保護(hù)經(jīng)濟(jì)。然而，現(xiàn)實(shí)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)即使在2007年第三季度次貸嚴(yán)重?cái)U(kuò)散時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持4.9%的高增長(zhǎng)，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)極大的韌性和彈性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超出現(xiàn)實(shí)與長(zhǎng)遠(yuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)30%多，金融板塊占60-80%，這樣龐大的規(guī)模并非是一天兩月或一年可以摧毀或震撼的。
而在新經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的規(guī)模效益上升中，在全球化連接緊密擴(kuò)大中，低利率的收益和風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不適宜流動(dòng)性過剩的環(huán)境，收益、風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格、價(jià)值已經(jīng)排斥低利率的環(huán)境，而追逐或放大利潤(rùn)需求和資金回報(bào)。前面講到的美國(guó)低利率環(huán)境，還有日本低利率的過去與現(xiàn)在，我國(guó)過去低利率的主旨似乎都沒能刺激和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，反之提高利率對(duì)資金效益、消費(fèi)意義以及經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)則在擴(kuò)大。我們需要重新思考利率環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)的反作用和反思。
美聯(lián)儲(chǔ)的降息導(dǎo)致市場(chǎng)確信美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)難以繼續(xù)增長(zhǎng)，衰退擔(dān)憂導(dǎo)致的價(jià)格或政策隨從調(diào)整，美元份額與比例過度的存在必然導(dǎo)致調(diào)整方向乃至份額比例的損失擴(kuò)大，不利于美元資產(chǎn)信心，更擴(kuò)大市場(chǎng)恐慌性運(yùn)作技術(shù)的錯(cuò)亂，不利于經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以達(dá)到利率政策調(diào)整的目的需求。
利率上行與匯率下行
從2004年6月開始的美元利率上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅表現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)，并且在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面也發(fā)生較大的變化，雙赤字壓力有緩解、就業(yè)有改善、投資有擴(kuò)大、需求有上升，其中美元匯率的分階段和有步驟貶值是核心作用。
美元以靈活調(diào)節(jié)策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，以組合參差效應(yīng)調(diào)節(jié)市場(chǎng)，以前瞻預(yù)見眼光掌控市場(chǎng)。筆者預(yù)計(jì)美元在2008年將出現(xiàn)反彈升值趨勢(shì)，美元利率下降是暫時(shí)錯(cuò)誤判斷所為，未來將面臨繼續(xù)加息趨勢(shì)，美元利率水平將繼續(xù)向5.5-6.0%上行。理由在于2004年美元貶值之后對(duì)照性的規(guī)律、80-90年代以來美元指數(shù)極限的參照、美國(guó)經(jīng)濟(jì)與政治需求的策略。
預(yù)計(jì)短期內(nèi)的未來3-5年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)和影響依存，美元作為國(guó)際貨幣具有影響和牽動(dòng)作用不可改變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美元匯率依然是世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融的核心因素。
中期內(nèi)的未來5-15年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐漸削弱，經(jīng)濟(jì)規(guī)律和自然規(guī)律的必然將會(huì)減少美國(guó)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)和重要份額比重，進(jìn)而影響美元強(qiáng)勢(shì)貨幣的地位與作用。不排除歐元潛在崩潰的可能，因?yàn)闅W元區(qū)和歐盟的矛盾分歧在擴(kuò)大，并難以消除和解決；美國(guó)依然有繼續(xù)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，但多元化世界格局是必然趨勢(shì)。
長(zhǎng)期內(nèi)的未來20-30年，歐洲或亞洲局部將并行美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融，世界多元化區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)體和金融實(shí)力將突出歐洲或亞洲規(guī)模效益，貨幣格局、結(jié)算體系、儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)等多領(lǐng)域和多渠道的超美元化將愈加突出，貨幣均衡與替代或“平分秋色”格局將有所取代美元霸權(quán)，世界金融格局多元化將突出。
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