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| 2008-01-16 申銀萬國(guó) 桂浩明 來源:中國(guó)證券報(bào) |
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滬深股市有過幾次個(gè)股全線漲停的紀(jì)錄，其中一次發(fā)生在2000年的2月份，其背景就是管理層宣布調(diào)整新股發(fā)行方式，將部分新股額度實(shí)行市值配售。當(dāng)然，在8年以后再來重溫這一幕，可能會(huì)覺得當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)太幼稚，也太不成熟了，但有一點(diǎn)不可否認(rèn)，就是新股發(fā)行方式對(duì)市場(chǎng)存在一定影響。
現(xiàn)行的新股發(fā)行方式是在2006年5月份進(jìn)行“新老劃斷”以后開始實(shí)施的，其特點(diǎn)是引入了由機(jī)構(gòu)參與的詢價(jià)機(jī)制，同時(shí)在發(fā)行中分網(wǎng)上和網(wǎng)下兩個(gè)部分，一度對(duì)大盤股另外還實(shí)行過向戰(zhàn)略投資者配售。這一發(fā)行方式對(duì)新股發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化定價(jià)以及擴(kuò)大股市的承接能力起到了相應(yīng)作用，一年多來大盤新股接踵而至，但并沒有對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生太大沖擊，從而使得大幅提高直接融資比例成為可能，這其中有很多原因，而新股發(fā)行方式是起到相應(yīng)作用的。
不過坦率地說，現(xiàn)行的新股發(fā)行方式也存在很多弊端，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是詢價(jià)機(jī)制不夠完善，沒有真正發(fā)揮進(jìn)行市場(chǎng)化詢價(jià)的功能；二是在新股分配上過多向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，對(duì)廣大中小投資者顯得不那么公平。如果說這些還只是一種表象的話，那么由于這些弊端的存在，客觀上導(dǎo)致“新股不敗”的神話不斷延續(xù)，一級(jí)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率畸高，進(jìn)而扭曲了風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，導(dǎo)致大量資金涌入一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股，甚至引發(fā)銀行體系內(nèi)部資金的不規(guī)則流動(dòng)，短期利率也非正常波動(dòng)。而從股票市場(chǎng)而言，當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率足夠高時(shí)，必然會(huì)動(dòng)搖二級(jí)市場(chǎng)投資者的信心，從而對(duì)股市走勢(shì)產(chǎn)生負(fù)面影響。
很明顯，在目前詢價(jià)機(jī)制作用不大，而市場(chǎng)對(duì)股票發(fā)行的承受能力又已經(jīng)大大提高的條件下，新股發(fā)行繼續(xù)大量向機(jī)構(gòu)投資者傾斜是缺乏足夠依據(jù)的，由此造成的對(duì)普通中小投資者的不公平待遇，也確實(shí)是到了應(yīng)該得到糾正的時(shí)候了。盡管現(xiàn)在尚沒有成文的有關(guān)新股發(fā)行方式改革的文件發(fā)布，但可以想象的是，無論提出什么樣的新股發(fā)行方式，都很難做到絕對(duì)公平，無法滿足所有投資者的要求，不過只要新的方式能夠在維護(hù)普通投資者利益方面較過去進(jìn)一步，就會(huì)得到歡迎，同時(shí)也能夠受到理解，并且會(huì)對(duì)股市的發(fā)展產(chǎn)生積極作用。
昨日市場(chǎng)對(duì)有關(guān)新股發(fā)行方式將進(jìn)行調(diào)整的消息反映平靜，這表明現(xiàn)在的市場(chǎng)是比較理性的，對(duì)于走勢(shì)的判斷更多是基于基本面因素，而不是市場(chǎng)上的某些政策的變動(dòng)。但可以預(yù)期的是，在新股發(fā)行方式調(diào)整的利多真正兌現(xiàn)之后，其效果將平穩(wěn)而有序地在市場(chǎng)上得到體現(xiàn)，為構(gòu)筑中長(zhǎng)期牛市提供良好的基礎(chǔ)。 |
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