昨日,上證指數(shù)重回5200點(diǎn),股市的溫度略有回暖。在通貨膨脹預(yù)期日漸強(qiáng)化之時(shí),一些聲音認(rèn)為,隨著物價(jià)指數(shù)的節(jié)節(jié)攀升,在物價(jià)不斷上漲時(shí),將錢存在銀行不合算,應(yīng)該投資股市、基金或房地產(chǎn),同時(shí),股市的上漲有助于吸收過剩的流動(dòng)性,可緩解通貨膨脹壓力。
在7月份的CPI公布后,新浪網(wǎng)做了網(wǎng)上調(diào)查,“面對(duì)CPI的上漲,你的資金投向哪里”?58%以上的人選擇了把錢投向股市,而選擇繼續(xù)存在銀行的只有13.9%,其他選擇了樓市。可見,在當(dāng)時(shí)希望通過投資股市來戰(zhàn)勝通貨膨脹的人非常普遍,“通貨膨脹造就大牛市”的理論十分有市場(chǎng)。 但最近國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月份CPI再創(chuàng)新高的消息并沒有讓股市重新上漲起來。尤其值得一提的是,就在中國(guó)公布11月物價(jià)指數(shù)后不久,美國(guó)勞工部也公布了美國(guó)的物價(jià)指數(shù),美國(guó)11月份CPI上升0.8%,遠(yuǎn)超10月份的0.3%,為2005年9月以來的最高漲幅。接著公布的歐盟及新興市場(chǎng)的數(shù)據(jù),物價(jià)指數(shù)同樣創(chuàng)10年來新高。受此影響,歐美股市及亞洲股市跌聲一片,中國(guó)股市也未能幸免。 同樣是物價(jià)上漲的消息,為什么股市的反應(yīng)卻是此一時(shí),彼一時(shí)?筆者認(rèn)為,這是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浱幵诓煌A段,它對(duì)股市的作用不同。 當(dāng)通貨膨脹處在初期時(shí),企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格上漲幅度較小,只有個(gè)別行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅度上漲的情況。從總體上看,大部分企業(yè)的產(chǎn)品銷售良好,企業(yè)存貨下降,公司盈利大幅度上升,整個(gè)社會(huì)呈現(xiàn)一片繁榮的景象。最重要的是,中央銀行對(duì)通貨膨脹依然沒有警覺,貨幣政策不會(huì)發(fā)生變化。此時(shí)的股市價(jià)格不斷上漲,出現(xiàn)牛市的典型特征。2006年至2007年上半年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)及股市的表現(xiàn)基本上如此,尤其是2007年的上半年財(cái)報(bào),上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。因此,股市上漲也屬于情理之中。今年11月份之前的股市都屬于此類情形。 但好景不會(huì)太長(zhǎng),當(dāng)產(chǎn)品的出廠價(jià)格漲幅加快,漲價(jià)的范圍擴(kuò)大,多數(shù)行業(yè)的產(chǎn)品出現(xiàn)漲價(jià)的行為,整個(gè)社會(huì)物價(jià)指數(shù)的漲幅超過中央銀行的忍耐范圍(一般為3%至5%),物價(jià)出現(xiàn)螺旋式上升,尤其是物價(jià)上漲超出市場(chǎng)預(yù)期時(shí),中央銀行便開始采取緊縮性的貨幣政策,股市會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。因此,通貨膨脹本身對(duì)股市是正面的刺激因素,但通貨膨脹的惡化所帶來的金融緊縮才是牛市的真正殺手。 總之,當(dāng)通貨膨脹處在初期時(shí),股市將處在牛市的巔峰狀態(tài),當(dāng)通貨膨脹惡化時(shí),股市將先于物價(jià)下降而下跌。 當(dāng)然,股市不會(huì)被動(dòng)地受通貨膨脹的影響,股市本身對(duì)通貨膨脹也產(chǎn)生作用。通常是股市先上漲,而后在6-12個(gè)月內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。在資產(chǎn)價(jià)格上漲發(fā)生后,這些泡沫會(huì)向其他的領(lǐng)域擴(kuò)展,原因是資產(chǎn)價(jià)格膨脹導(dǎo)致社會(huì)虛擬財(cái)富的大量增加,相當(dāng)于中央銀行投放了大量的貨幣,導(dǎo)致CPI的走高。而這種泡沫的轉(zhuǎn)移具有突發(fā)性及跳躍性,就像現(xiàn)在肉價(jià)的突然走高而且價(jià)格漲升幅度巨大一樣,一旦發(fā)生再控制就難了。可以說股市、房地產(chǎn)的價(jià)格上漲是通貨膨脹的元兇。 在相當(dāng)?shù)某潭壬衔覀兛梢哉f,因?yàn)楣墒泻头康禺a(chǎn)價(jià)格的上漲放大了中央銀行的貨幣供給,這與當(dāng)前一個(gè)流行的觀點(diǎn)相左。這個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為,股市上漲吸收了多余的流動(dòng)性,如果控制股市的上漲,這些資金就會(huì)沖進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng),房?jī)r(jià)將漲得更加迅猛。該觀點(diǎn)的錯(cuò)誤在于將這個(gè)社會(huì)的貨幣總量簡(jiǎn)單地認(rèn)為是一個(gè)定量,而沒有考慮到貨幣可以通過經(jīng)濟(jì)活動(dòng)內(nèi)生出來。股市上漲可以內(nèi)生出貨幣,房?jī)r(jià)上漲同樣可以內(nèi)生出貨幣。希望通過股市上漲來緩解通過膨脹的想法無(wú)異于南轅北轍。
(中國(guó)社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任)
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