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2007年8月23日，滬指終于沖上了5000點大關(guān)。在近期指數(shù)迭創(chuàng)新高的背景下，5000點或許只是一個象征性的數(shù)字而已，相對于許多人的彈冠相慶或憂心忡忡，筆者更愿意在這個特殊時刻關(guān)注股市大漲對于中國經(jīng)濟意味著什么，特別是對于流動性過剩的意義。
資產(chǎn)價格與一般消費品價格一樣，最終是由貨幣決定的。所有的價格上漲最終可以歸結(jié)為貨幣發(fā)行過多。
但問題的復(fù)雜之處在于貨幣是一個不斷變化的東西，它不僅取決于中央銀行的貨幣發(fā)行量，而且取決于貨幣的流通速度及金融機構(gòu)的信用創(chuàng)造能力。
假設(shè)在其他因素不變（或變化不大）的情況下，如果有一個因素出現(xiàn)迅速變化并導(dǎo)致金融機構(gòu)的信用創(chuàng)造能力大幅度提升的話，那么，貨幣政策當(dāng)局就應(yīng)該果斷采取措施遏制這一因素的變化。
當(dāng)前，在我國諸多的影響金融體系信用創(chuàng)造能力的因素中，資產(chǎn)價格成為變化最為劇烈的因素。資產(chǎn)價格（主要指股票價格和房地產(chǎn)價格）的大幅度上漲使我國老百姓的賬面財富迅速增長。
2005年5月，當(dāng)滬綜指在1000點時，深圳與上海兩個市場的流通股總市值為12000億元左右，股票總市值為35000億元左右。至2007年8月中旬，滬綜指達到了5000點，兩市總市值超過22萬億元，相當(dāng)于在兩年的時間里中國的GDP額外地增加了一倍。
問題的關(guān)鍵還在于，如果這增加的相當(dāng)于一年的GDP的財富是實物資產(chǎn)的話，它可以吸收過多的貨幣，可以改善流動性過剩的局面。但事實上，這些增加的財富全部是金融資產(chǎn)，是流動性很高的金融資產(chǎn)，這些資產(chǎn)實際是充當(dāng)著準(zhǔn)貨幣的功能，它極大地提高了我國老百姓的實際購買力。
一直以來，有一種甚為流行的觀點，認為股票市場的繁榮可以吸收過多的流動性。其潛臺詞是如果不讓股價上漲的話，房價必然上漲，如果要抑制房價的話，必須讓股價上漲。但我的分析結(jié)論卻是與之相反的。
國際經(jīng)驗早已表明，股票市場存在財富效應(yīng)，即股票市值的上漲會刺激消費的增長。原因十分簡單，股票價格上漲了，老百姓的財富增加了，購買力就增加了。因此，我們不能僅僅看到股票價格上漲會占用更多的貨幣，還應(yīng)該看到股票本身可以充當(dāng)準(zhǔn)貨幣的角色。
從日本和臺灣的經(jīng)驗看，股價的上漲必然帶動房價的上漲，股價是房價的先行指標(biāo)。而我們的經(jīng)驗中，只有看到了2001年至2005年的房價上漲和股價下跌的現(xiàn)象，沒有看到股價和房價的更深層次的關(guān)系。
由此，我們也就理解了為什么2005年以來，我們控制房價的所有努力都難以奏效？因為2005年以后是股市上漲的開始；我們對上海和深圳的房價的上漲的理解多少又多了一個視角，因為這兩個城市的上市公司和投資者最多，股票市場的上漲給這兩個城市所帶來的財富增加值最多。尤其是深圳，彈丸之地容納了100多家上市公司和數(shù)十萬股市投資者，房價暴漲當(dāng)屬必然。
有史以來，還沒有哪個大的經(jīng)濟體的股票流通市值以每年數(shù)倍的速度在增長，而我國的股票市場的可流通股票市值（預(yù)期可流通的也包括在內(nèi)）在2年左右的時間里就增加了十幾倍（價格上漲和制度改革共同作用的結(jié)果）。它給經(jīng)濟及金融所帶來的沖擊當(dāng)然是巨大的，也是我們始料未及的。
筆者預(yù)計，如果對此不加控制的話，股價的上漲對經(jīng)濟的沖擊遠遠不止房價的上漲這么簡單，它可能使經(jīng)濟出現(xiàn)新一輪通貨膨脹甚至是惡性的通貨膨脹。
鑒于上述分析，股市上漲不僅無助于緩解流動性過剩的局面，反而加劇了金融市場的流動性過剩，要遏制房價上漲及通貨膨脹預(yù)期，首先應(yīng)該遏制股價的上漲。
（中國社科院金融所金融市場研究室副主任） |