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| 2007-08-22 馬紅漫 來(lái)源:廣州日?qǐng)?bào) |
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次貸風(fēng)波讓美聯(lián)儲(chǔ)改變一貫的穩(wěn)健作風(fēng)，固然反映出決策層堅(jiān)決救市的決心，但同時(shí)也毫無(wú)疑問(wèn)地告訴我們，次貸的負(fù)面影響要比想象中的嚴(yán)重許多。真正原因并不是次貸風(fēng)波自身，而是其背后的經(jīng)濟(jì)鏈條。
沒(méi)完沒(méi)了的次級(jí)貸款風(fēng)波終于讓美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法再泰然處之了。就在北京時(shí)間上周五晚，美國(guó)股市開(kāi)市之前，美聯(lián)儲(chǔ)突然召開(kāi)非常規(guī)性會(huì)議，宣布了一項(xiàng)令市場(chǎng)信心大振的消息：將貼現(xiàn)貸款利率從6.25%下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.75%。
美聯(lián)儲(chǔ)此舉迅即換來(lái)了全球股市的熱捧，歐美股市以大幅反彈作出回應(yīng)。遲至本周一開(kāi)盤的A股和港股也是應(yīng)聲大漲。股市的火爆似乎讓次級(jí)貸款的陰影一掃而空。然而，事實(shí)真的如此樂(lè)觀嗎？
按照歐美央行的政策調(diào)控慣例，其貨幣政策的出臺(tái)依據(jù)幾乎數(shù)十年不變，一般都是以能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的數(shù)據(jù)指標(biāo)，比如失業(yè)率、GDP增長(zhǎng)速度，通貨膨脹水平等等為依據(jù)。根據(jù)這些指標(biāo)的變化再作出貨幣政策決策安排。只有當(dāng)這些主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)明顯變化的時(shí)候，央行才會(huì)采取升降利率的方式進(jìn)行干預(yù)。由此可以看出，這一回美國(guó)的次貸風(fēng)波能夠讓美聯(lián)儲(chǔ)改變一貫的穩(wěn)健作風(fēng)，固然反映出決策層堅(jiān)決救市的決心，但同時(shí)也毫無(wú)疑問(wèn)地告訴我們，次貸的負(fù)面影響要比想象中的嚴(yán)重許多。
次貸問(wèn)題最嚴(yán)重的信號(hào)在于，它有可能意味著全球經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過(guò)剩狀況在發(fā)生變化。一旦市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩發(fā)生變化，最終必然會(huì)給實(shí)體的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，比如物價(jià)水平、就業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度等造成影響。所以，真正讓美聯(lián)儲(chǔ)下定決心降低貼現(xiàn)率救市的原因并不是次貸風(fēng)波自身，而是其背后的經(jīng)濟(jì)鏈條。股市走勢(shì)或許只注重了短期降低貼現(xiàn)率的強(qiáng)心針作用，對(duì)于復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)鏈條傳導(dǎo)機(jī)制未必能夠徹底反映，而這才是值得我們擔(dān)心的問(wèn)題所在。
從上周末開(kāi)始，一貫特立獨(dú)行的A股市場(chǎng)儼然成為了國(guó)際股市的“影子市場(chǎng)”，隨漲亦隨跌。可以直觀地看出，美聯(lián)儲(chǔ)降低貼現(xiàn)率的舉動(dòng)也給A股的走勢(shì)帶來(lái)了信心，現(xiàn)在市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)已經(jīng)是何時(shí)能夠發(fā)起對(duì)上證指數(shù)5000點(diǎn)的總攻，至于國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)儼然已經(jīng)消失。
其實(shí)，這樣的樂(lè)觀情緒值得擔(dān)憂。盡管市場(chǎng)整體向上的態(tài)勢(shì)不容置疑，但是如果海外市場(chǎng)的隱形經(jīng)濟(jì)鏈條發(fā)揮作用，處于全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下的中國(guó)絕無(wú)理由獨(dú)善其身，最終A股市場(chǎng)也必然受到影響。在十年前的亞洲金融風(fēng)暴中，中國(guó)似乎因資本項(xiàng)下的投資限制而置身事外，但是之后數(shù)年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)卻疲態(tài)盡顯，走入通貨緊縮的泥潭。彼時(shí)的中國(guó)對(duì)外依賴度尚且不高，而當(dāng)下的中國(guó)如果因國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而讓出口市場(chǎng)受損，后果將不堪設(shè)想。流動(dòng)性過(guò)剩“拐點(diǎn)”的若隱若現(xiàn)，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而言，是不得不加倍防范的因素。
而且，值得關(guān)注的問(wèn)題不僅在宏觀領(lǐng)域。美國(guó)次級(jí)貸款風(fēng)波之所以會(huì)不斷擴(kuò)大，其原因在于證券市場(chǎng)通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品承擔(dān)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。盡管A股市場(chǎng)并沒(méi)有類似的金融產(chǎn)品，但是這并不表明房產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)向證券市場(chǎng)擴(kuò)散。事實(shí)上，大量的房產(chǎn)上市公司通過(guò)再融資手段獲得了投資建房的資金投入。而伴隨再融資過(guò)程，很多房產(chǎn)上市公司出現(xiàn)了定向增發(fā)價(jià)格低，而二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高的現(xiàn)象。由此，一旦房?jī)r(jià)波動(dòng)、房產(chǎn)公司業(yè)績(jī)下滑，受到?jīng)_擊最大的當(dāng)是高價(jià)買入股票的二級(jí)市場(chǎng)投資者。這相當(dāng)于把地產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到二級(jí)市場(chǎng)投資者手中，盡管形式與美國(guó)不同，但本質(zhì)則完全一樣。一旦全球的宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷，蘊(yùn)含其中的所有風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)隨之爆發(fā)。
美聯(lián)儲(chǔ)降低貼現(xiàn)率的舉動(dòng)，讓全球的股票市場(chǎng)似乎松了一口氣，甚至有人開(kāi)始“樂(lè)觀”地預(yù)期未來(lái)將會(huì)降息。這樣的“樂(lè)觀”情緒是典型的功利主義，徹底忽視了“降息”意味著宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條的來(lái)臨。身處大洋彼岸的中國(guó)，那時(shí)感受到的將是陣陣涼風(fēng)。 |
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