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| 美國(guó)次級(jí)債到底出了什么問(wèn)題? |
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| 2007-08-14 作者：邱華凱 來(lái)源:國(guó)際金融報(bào) |
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次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)正在攪動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球金融市場(chǎng)的神經(jīng)。2007年初以來(lái)美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)問(wèn)題不斷涌現(xiàn)，掀開(kāi)了住房市場(chǎng)降溫的新篇章，而近期危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大并出現(xiàn)了蔓延跡象。
美國(guó)次級(jí)抵押貸款是面向信用較差或收入較低的借款人提供的抵押貸款，以實(shí)現(xiàn)居者有其屋。該市場(chǎng)在20世紀(jì)90年代中期至2004年期間經(jīng)歷了快速發(fā)展，從1994年的350億美元發(fā)展到2000年的1400億美元，而如今可能高達(dá)8000億美元。這一時(shí)期的繁榮得益于當(dāng)時(shí)的政策環(huán)境、寬松的信貸環(huán)境，以及資產(chǎn)證券化盛行等多個(gè)方面的因素。
然而，次級(jí)貸款的發(fā)放是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲及低利率假設(shè)的基礎(chǔ)上。大部分次級(jí)貸款基于浮動(dòng)利率，即貸款利率隨短期利率變動(dòng)而變動(dòng)。一旦房?jī)r(jià)回落利率上升，次級(jí)借款人將會(huì)面臨無(wú)力還貸風(fēng)險(xiǎn)。從2004年中開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)先后17次加息，將基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%，使得借款人還貸成本激增，遠(yuǎn)超出實(shí)際還貸能力。另一方面，近兩年來(lái)美國(guó)住房市場(chǎng)逐步降溫，使得房屋所有人的再融資變得更為困難。這最終導(dǎo)致了2006年以來(lái)次級(jí)抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權(quán)數(shù)量的攀升，并使美國(guó)包括新世紀(jì)抵押貸款公司在內(nèi)許多貸款公司已撤出次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，尋求破產(chǎn)保護(hù)或者被收購(gòu)。同時(shí)，投資于次級(jí)貸款證券的基金與投資人也卷入到這場(chǎng)風(fēng)波中并遭受巨額損失，使得危機(jī)影響出現(xiàn)向全球蔓延的跡象。總之，此次危機(jī)很大程度上反映了次級(jí)貸款市場(chǎng)制度上的缺陷。
此次次級(jí)債危機(jī)將會(huì)直接或間接地給美國(guó)消費(fèi)支出及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，并可能波及到相關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而短期內(nèi)仍很有可能進(jìn)一步加劇。次級(jí)貸款危機(jī)正使得越來(lái)越多的住房重新投入市場(chǎng)，再加上市場(chǎng)中已存在的大量未售住房，可能壓低整體房?jī)r(jià)，令整個(gè)住房市場(chǎng)進(jìn)一步降溫。而房屋所有人也更難以通過(guò)再融資來(lái)滿足不斷上漲的消費(fèi)需求，這勢(shì)必會(huì)削弱消費(fèi)支出，進(jìn)而拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)瑞士信貸預(yù)計(jì)，次級(jí)貸款危機(jī)可能會(huì)拖累美國(guó)2007年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。
次級(jí)債危機(jī)的最大風(fēng)險(xiǎn)在于銀行信貸緊縮、對(duì)其他資本市場(chǎng)的溢出影響及風(fēng)險(xiǎn)厭惡的普遍上漲。但它并不必然會(huì)威脅到美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的前景并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。次級(jí)貸款僅占美國(guó)整個(gè)抵押市場(chǎng)的一小部分（約10%），目前只有嚴(yán)重暴露于次級(jí)抵押貸款的企業(yè)及投資人才受到損害。此外，在政府及聯(lián)邦管理者的壓力下，放貸泛濫局面得到抑制。
目前，未有跡象顯示銀行緊縮信貸對(duì)優(yōu)級(jí)抵押貸款等相關(guān)市場(chǎng)構(gòu)成嚴(yán)重影響。近期數(shù)據(jù)也顯示，除住房市場(chǎng)外，美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)基本面仍保持健康，而近幾年房屋價(jià)值的大幅上揚(yáng)應(yīng)該可以為房?jī)r(jià)溫和下跌提供充足緩沖。此外，隨著美國(guó)通脹的回落，美聯(lián)儲(chǔ)完全可以通過(guò)減息來(lái)重新刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
次級(jí)債市場(chǎng)通過(guò)證券化的方式與資本市場(chǎng)更為緊密地聯(lián)系在一起。從近期看，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的影響已波及到全球金融市場(chǎng)，并導(dǎo)致了歐洲及亞太等全球股市連日來(lái)的下挫。這主要是因?yàn)槲C(jī)使得投資者對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)信心出現(xiàn)下滑，流動(dòng)性緊縮影響有所顯現(xiàn)。然而，鑒于次級(jí)抵押貸款債券在整個(gè)金融市場(chǎng)中所占的份額相對(duì)較小，這次危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)可能不會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的負(fù)面影響。
隨著近日次級(jí)債危機(jī)的加劇，當(dāng)前持有次級(jí)貸款的基金面臨大量贖回壓力，同時(shí)貸款商同樣面臨更多的回購(gòu)壓力。從目前情況來(lái)看，中國(guó)銀行業(yè)在此次美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中受到的影響可能有限。由于中國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放，人民幣不能自由兌換，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相對(duì)封閉，企業(yè)及個(gè)人投資大量暴露于美國(guó)次級(jí)貸款的可能性不大，因此其對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)及金融體系的影響可能較小。另一方面，次級(jí)債危機(jī)引發(fā)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)的放緩可能會(huì)在一定程度上影響中國(guó)的出口需求，但除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，否則整體影響仍在可預(yù)期之內(nèi)。
美國(guó)次級(jí)債危機(jī)引發(fā)的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩短期內(nèi)可能仍將持續(xù)，其對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的影響程度尚不可知。加強(qiáng)住房信貸市場(chǎng)危機(jī)的監(jiān)控，恢復(fù)投資者信心，保障住房需求，強(qiáng)化各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，將有助于此次美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的解決。 |
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