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| 股指期貨最大的風(fēng)險(xiǎn)是行政風(fēng)險(xiǎn) |
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| 2007-03-28 葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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股指期貨已在叩擊中國資本市場的大門。《期貨交易管理?xiàng)l例》的實(shí)施近在眼前，預(yù)測者甚至已推測出股指期貨將在今年5、6月間推出。證監(jiān)會主席尚福林在鋅期貨上市儀式上的一番講話，似乎是在為這一推測作注腳。
周洛華先生認(rèn)為股指期貨的推出有助于中國股市的健康發(fā)展，他的理論是，作為價值校正的工具，是做空工具的誕生，人們通過做多好公司，做空差公司，可以使上市公司的內(nèi)在價值浮出水面，達(dá)到市場資源的有效配置。對于投資者而言，可以收套期保值、規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之利。
這是股指期貨理論中的一種，可以證明金融衍生工具具有微觀有效性。由于中國股市的政策市這一先天不足暫時無法根治，決定了管理層只能利用越來越市場化的政策進(jìn)行中和，股指期貨就是其中一種。另一重原因是，國際上金融衍生品市場已占市場總份額的80%，遲遲不推本土金融衍生品的結(jié)果，是只能眼睜睜看著本地股市被海外拿來當(dāng)作賺錢工具。
我國股指期貨基本確定采用滬深300指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)，這樣一可以反映滬深兩個市場的整體走勢，覆蓋大部分流通市值，二能夠根據(jù)實(shí)際半年調(diào)整，剔除質(zhì)地不好的上市公司，反映中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面，所謂“晴雨表”作用可以名至實(shí)歸。
股指期貨已攪動股市的一池春水，這符合國際市場慣例。根據(jù)中國證券報(bào)》對于香港、臺灣地區(qū)以及美、日等不同市場推出股指期貨的實(shí)證研究結(jié)果顯示，股指期貨對股市的影響是“上市前漲，上市后跌，長期趨勢不發(fā)生變化”。此外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，標(biāo)的指數(shù)成份股較長時期內(nèi)的表現(xiàn)明顯優(yōu)于非成份股。由于各市場推出股指期貨的標(biāo)的指數(shù)一般都是具有藍(lán)籌特征的大盤股，股指期貨的推出會給大盤藍(lán)籌股帶來明顯的流動性溢價。這一幕正在內(nèi)地重演，從要推出股指期貨的消息傳出至今，除偶爾的“黑色”外，指數(shù)大漲，機(jī)構(gòu)搶權(quán)行動緊鑼密鼓。
但風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，世界上沒有家家得益的市場。以香港為例，據(jù)財(cái)經(jīng)專欄作家曹仁超回憶，1973年港股開始有股指期貨，股市大漲，投資者蜂擁購入33只成份股，指數(shù)從400點(diǎn)大漲到1700點(diǎn)，中途撤出者再次跟進(jìn)，卻遭遇美國股災(zāi)，股指重回450點(diǎn)。
期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市，為降低風(fēng)險(xiǎn)，管理層用抬高門檻的辦法，提高合約標(biāo)的金額，對于異常情況作了強(qiáng)制減倉、平倉等一系列規(guī)定。
不過，需要指出的是，股指期貨最大的風(fēng)險(xiǎn)并不是投資者的非理性，而是行政風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨是否會重蹈1995年國債期貨的覆轍？
當(dāng)年管金生與“中經(jīng)開”展開廝殺之際，財(cái)政部決定提高327國債利率，溢價補(bǔ)貼327國債，這使做空的管金生成為背水一戰(zhàn)的賭徒，他以730萬口的巨大賣單打擊價位，1.46萬億元的面值接近1994年全國GDP的三分之一。中國證監(jiān)會無奈之下下令將這8分鐘內(nèi)已完成的交易全部取消。
人們至今難以忘懷當(dāng)年中經(jīng)開調(diào)動資源的行政背景。多空格局可以在一紙行政命令下人為調(diào)節(jié)，一方由此成為輸家或贏家，那么市場做空做多還有什么意義？監(jiān)管部門是否能夠抵制行政部門對自己下屬公司的庇護(hù)呢？監(jiān)管部門的能力將受到實(shí)實(shí)在在的考驗(yàn)。 |
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