距今700多年前，蒙古大軍在崖山海戰(zhàn)中全殲宋朝的殘余軍隊(duì)。宰相陸秀夫背負(fù)幼帝投海殉國，其余軍民也紛紛自殺，海上浮尸十余萬。被囚的宋大臣文天祥目睹戰(zhàn)敗，寫下“昨朝南船滿崖海，今朝只有北船在”的沉痛詩句。此前50年，軍事天才成吉思汗自大漠崛起，打造出一支天下無敵的軍事力量。半個(gè)世紀(jì)之內(nèi)，蒙古鐵騎橫征歐亞大陸。蒙古人的蓋世武功凸顯出農(nóng)業(yè)文明的軍事劣勢，被草原騎兵征服的國家?guī)缀鯚o一例外地?fù)碛斜人麄兊膶κ指l(fā)達(dá)的文明，南宋是其中最突出者。“市列珠璣，戶盈羅綺”的臨安王朝經(jīng)過半個(gè)世紀(jì)頑強(qiáng)而屢遭挫敗的抵抗之后，仍舊難逃崖山覆亡命運(yùn)，這同時(shí)也宣告了中國在古代世界中領(lǐng)先地位的結(jié)束。
多年以后，人們幾乎已經(jīng)忘記了宋文明的輝煌，實(shí)際上，那是中國唯一一次如此接近現(xiàn)代政治經(jīng)濟(jì)原則，并將自己物質(zhì)與精神的創(chuàng)造力建立在這樣的原則之上。喪失了這次機(jī)會(huì)之后，隨后的數(shù)百年我們只能目睹中國一步步墜入深淵，其死水微瀾恰與歐洲的突飛猛進(jìn)形成鮮明對照。
要到700多年后的今天，中國才重新找回一點(diǎn)點(diǎn)當(dāng)年“天下之國”的感覺，這還必須感謝最近30年來中國經(jīng)濟(jì)毫無征兆的突然崛起。中國經(jīng)濟(jì)崛起速度之快，不僅貢獻(xiàn)了全球經(jīng)濟(jì)增長的很大份額，而且已經(jīng)激起人們關(guān)于何時(shí)中國可以代替美國、登頂全球的激烈討論，而僅僅在40多年前，中國還遭遇了人類歷史上最大規(guī)模的饑荒事件。歷史如同電影快進(jìn)鏡頭般穿進(jìn)，面對倏然而至的中國奇跡，思想界艱難地尋找著迷失的坐標(biāo)。什么力量造成了中國經(jīng)濟(jì)的奇跡？這一仍在行進(jìn)的奇跡面臨什么樣的考驗(yàn)？
能否理解中國經(jīng)濟(jì)奇跡不僅僅是一個(gè)智力挑戰(zhàn)，還有可能決定著未來幾十年我們能否生活在一個(gè)更好的世界中。現(xiàn)在，中國已經(jīng)走到十字路口，任何一種力量，甚至是在別的時(shí)候可能只是微不足道的力量，都有可能在命運(yùn)的天平上增加一點(diǎn)點(diǎn)分量，卻可能起到改變未來軌跡的作用。這其中包含著思想的力量。大多數(shù)情況下，思想的力量微不足道，尤其對短期局勢幾乎沒有影響，但在歷史的奇點(diǎn)時(shí)刻，思想，甚至是一些小人物的思想，也可能從此扭轉(zhuǎn)歷史的方向盤。現(xiàn)在，回頭看中國經(jīng)濟(jì)奇跡，很多人視之為一種必然，似乎歷史必然如此行進(jìn)，卻忽略了在此之前有多少次，中國都讓大好機(jī)會(huì)從手邊滑過。我們現(xiàn)在享受的經(jīng)濟(jì)騰飛包含著運(yùn)氣成分，未來的道路也不會(huì)一帆風(fēng)順，當(dāng)面臨考驗(yàn)時(shí)，中國需要理解造就中國奇跡背后的秘密，并堅(jiān)持那些振拔中國脫于苦難的原則與方向。
這是本書的驅(qū)動(dòng)力。我希望以自己微渺卻真誠的思考來探索中國經(jīng)濟(jì)奇跡背后的規(guī)律，理解它，并參與到容納了所有分歧意見的公共爭論中來。我相信，意見的多樣性、交流、爭論，是導(dǎo)向認(rèn)知進(jìn)步的不二途徑。
理解中國經(jīng)濟(jì)奇跡的第一步，是探究中國經(jīng)濟(jì)何以落伍。在第一章中，我描述了中國社會(huì)經(jīng)濟(jì)從南宋覆滅之后落后于歐洲的整體歷程。與一般人的認(rèn)識(shí)相反，大量的史料記錄與數(shù)據(jù)分析顯示，除了宋朝之外，中國經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)率水平并非領(lǐng)先（或者說大幅領(lǐng)先）歐洲；之前的“中國第一”的觀念并不成立。一個(gè)基本區(qū)別是中國與歐洲的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式，歐洲擁有更高的人地比，使用更加資本化的方式進(jìn)行生產(chǎn)，而分裂與貿(mào)易一直在推動(dòng)斯密型的分工演進(jìn)與生產(chǎn)率提升。歐洲的貨幣制度與治理方式具有更多現(xiàn)代性，構(gòu)成了良好的基礎(chǔ)，令英國在17世紀(jì)的突破成為可能。反觀中國，崖山之后陷入周期性盛衰波動(dòng)，不乏歷史的細(xì)節(jié)，卻缺乏社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的演進(jìn)。到1936年，中國人均收入只有歐洲的1/19；到1970年，中國人均收入更是跌至歐洲的1/26。
而正是由于落后，現(xiàn)代中國經(jīng)濟(jì)具有巨大的后發(fā)優(yōu)勢。依靠向先發(fā)國家的學(xué)習(xí)、執(zhí)行開放性政策融入國際經(jīng)濟(jì)鏈條，中國得以在30年時(shí)間中走過歐洲花費(fèi)900年時(shí)間走過的道路。第二章中，我首先研究了經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)制。發(fā)展來源于發(fā)展機(jī)會(huì)的創(chuàng)造與利用，后者取決于每一個(gè)個(gè)體在其資源約束條件內(nèi)不斷探索對生產(chǎn)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)流程的可能改善。這一過程受到制度的強(qiáng)大影響，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中尤其受到金融體系運(yùn)作的影響。發(fā)展機(jī)會(huì)往往以投資來固化，成功的投資將會(huì)擴(kuò)展經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)可能性邊界，失敗的投資則會(huì)加大該經(jīng)濟(jì)體的過剩產(chǎn)能。因此，研究宏觀經(jīng)濟(jì)需要緊緊抓住產(chǎn)能利用率這一關(guān)鍵概念。對214個(gè)國家50年經(jīng)濟(jì)發(fā)展史的實(shí)證研究表明，產(chǎn)能利用率與經(jīng)濟(jì)體制密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)體制的確在很大程度上決定了經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。
中國經(jīng)濟(jì)奇跡建立在后發(fā)優(yōu)勢基礎(chǔ)上，而地方競爭模式強(qiáng)化了投資對中國經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)，與出口的大幅上升一起令中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長了30年。但正如楊小凱楊小凱，華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其主要貢獻(xiàn)是提出新興古典經(jīng)濟(jì)學(xué)與超邊際分析方法和理論，出版了《專業(yè)化與經(jīng)濟(jì)組織》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)：新興古典與新古典框架》、《發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)：超邊際與邊際分析》等專著。
楊小凱曾經(jīng)兩次獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)提名（2002年和2003年）。2004年在澳大利亞去世，享年56歲。所主張的，中國在具有后發(fā)優(yōu)勢的同時(shí)，也有后發(fā)劣勢。在中國，這主要體現(xiàn)為中國經(jīng)濟(jì)制度改革的滯后。經(jīng)濟(jì)體制的一系列問題造成中國經(jīng)濟(jì)沒有很好地配置其經(jīng)濟(jì)資源，以至于在經(jīng)濟(jì)騰飛的同時(shí)，大量的資源被錯(cuò)配，導(dǎo)致過剩產(chǎn)能與債務(wù)比例飆升。這造成了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的隱憂。
為了弄明白經(jīng)濟(jì)危機(jī)機(jī)制，第三章對貨幣、債務(wù)與危機(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行了探索。長期以來，學(xué)術(shù)界主流對貨幣持“外生性”看法。凱恩斯在其《貨幣論》中具有很大程度的內(nèi)生性貨幣觀點(diǎn)，但在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中從這個(gè)立場上有所后退，或許是為了簡化分析并與整體框架吻合。就其本質(zhì)而言，貨幣可以視為兌現(xiàn)支付承諾的工具，換言之，本質(zhì)上，任何經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間都可以自由結(jié)成支付承諾的關(guān)系，從而可以自由擴(kuò)張債務(wù)關(guān)系，其中的部分可能體現(xiàn)為貨幣關(guān)系。但為了克服跨群體信任問題，文明之初貨幣逐漸固化為外生的貴金屬貨幣。外生貴金屬貨幣必然要求可兌換性，而這種可兌換性與市場經(jīng)濟(jì)中債務(wù)關(guān)系內(nèi)生性之間的矛盾不僅導(dǎo)致了復(fù)本位制向金本位制的進(jìn)化、中央銀行的創(chuàng)立、金本位制的崩潰，也最終導(dǎo)致了“二戰(zhàn)”后布雷頓森林體系的終結(jié)。
現(xiàn)在，我們生活在一個(gè)完全內(nèi)生化貨幣的經(jīng)濟(jì)世界中。在內(nèi)生化貨幣世界，貨幣由經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)張債務(wù)關(guān)系的需求內(nèi)生地創(chuàng)造，其典型形態(tài)是“貸款創(chuàng)造存款”，而經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)張債務(wù)關(guān)系的需求由實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況決定。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，銀行評估經(jīng)濟(jì)狀況并相應(yīng)決定給予企業(yè)的債務(wù)杠桿率，這不僅決定了貨幣數(shù)量，也決定了外源融資所支持的投資的多少。實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面過剩產(chǎn)能變化情況、有效投資比例變化情況都可能影響到銀行對債務(wù)杠桿率的決策，從而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融體系運(yùn)行之間存在著強(qiáng)有力的雙向互動(dòng)關(guān)系。這一互動(dòng)關(guān)系不僅決定了經(jīng)濟(jì)的繁榮，也決定了經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。
正是這一研究讓我們有理由對中國經(jīng)濟(jì)的未來感到擔(dān)憂。到2014年，中國經(jīng)濟(jì)舊的運(yùn)行邏輯破裂、新模式將立未立的轉(zhuǎn)折性現(xiàn)象越發(fā)明顯。按照國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國的非政府債務(wù)與GDP之比到2014年初達(dá)到186%，遠(yuǎn)超美國、歐洲與日本成為世界第一。在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，債務(wù)意味著經(jīng)濟(jì)組織依靠外源融資來支持自己的“投機(jī)”冒險(xiǎn)。如果一個(gè)投資項(xiàng)目具有合格的投資回報(bào)率，投資是自我清償?shù)模?jīng)過一個(gè)周期，債務(wù)會(huì)清零；如果一個(gè)項(xiàng)目不具備合格的投資回報(bào)率，但由于某種體制性因素難以退出，其生存就會(huì)要求源源不斷的融資支持，在實(shí)體層面出現(xiàn)所謂的僵尸企業(yè)與過剩產(chǎn)能，在金融層面出現(xiàn)債務(wù)比例的不斷上升。這正是在中國發(fā)生的故事。中國企業(yè)負(fù)債率的持續(xù)、快速上升的背后，反映的是社會(huì)資源不斷流入無效投資項(xiàng)目，這不僅表示中國經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造有效投資機(jī)會(huì)能力的下滑，也反映了中國經(jīng)濟(jì)體制擠出無效產(chǎn)能能力的下滑。這一無效體制制造了對資金需求的黑洞，利率的上升并不能阻止這種黑洞般的需求，反而壓縮了民間項(xiàng)目的融資空間。其結(jié)果是，中國經(jīng)濟(jì)的過剩產(chǎn)能率超過33%，非政府債務(wù)占GDP比例超過186%，聯(lián)袂而行并不斷創(chuàng)出新高。
這樣，一方面在龐大的過剩產(chǎn)能壓力之下，中國生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)（PPI）同比增速連續(xù)23個(gè)月為負(fù)（到2014年3月），體現(xiàn)出明確的通貨緊縮特征，推高了經(jīng)濟(jì)的實(shí)際利率水平。另一方面，政府控制社會(huì)融資總量的政策并沒有能力識(shí)別這些高成本的融資資源被配置給哪些微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體；反而，由于體制性的因素，在影子銀行等監(jiān)管套利創(chuàng)新的幫助之下，資金源源不斷地流往地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)企業(yè)、過剩行業(yè)僵尸企業(yè)。更加嚴(yán)重的是，債務(wù)鏈條的“共榮共損”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體各方都積極維護(hù)影子銀行業(yè)務(wù)的剛性兌付，其本質(zhì)無外乎各方透支作為最后兜底人的中央政府的信譽(yù)，將高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)按照無風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品出售給儲(chǔ)蓄者，并迫使中央政府為之提供賣出期權(quán)保險(xiǎn)。
這一模式貫穿中國經(jīng)濟(jì)過去20年的歷史，而它之所以無法維持，是由于經(jīng)濟(jì)與金融兩方面的因素。
就經(jīng)濟(jì)因素而言，全球經(jīng)濟(jì)難言繁榮，而伴隨著人民幣大幅升值、勞動(dòng)力成本快速提升、勞動(dòng)生產(chǎn)率改進(jìn)速度降低，已經(jīng)占據(jù)全球第一貿(mào)易大國位置的中國經(jīng)濟(jì)失去了進(jìn)一步擴(kuò)大其貿(mào)易占比的能力。未來，中國出口增速將繼續(xù)維持在個(gè)位數(shù)水平，難以帶給中國經(jīng)濟(jì)急需的提振。更進(jìn)一步地說，中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造有效投資機(jī)會(huì)的能力下滑、過剩產(chǎn)能嚴(yán)重，將會(huì)繼續(xù)壓低制造業(yè)增長速度。
就金融因素而言，在利潤降低、利率上升、通貨緊縮三種壓力之下，影子銀行剛性兌付終將破局。苦苦支撐的周期性行業(yè)最終將無法應(yīng)對還本付息壓力，剛性兌付一旦破局，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的支付承諾鏈條將會(huì)斷裂，而最脆弱鏈條的破裂將會(huì)導(dǎo)致次一級鏈條破裂。對風(fēng)險(xiǎn)的恐懼將會(huì)席卷包括信托、銀行與投資者在內(nèi)的所有玩家，此時(shí)，唯一能夠?qū)癸L(fēng)暴的是中央政府。對中央政府（及央行）而言，難處在于，在風(fēng)暴爆發(fā)之前，對杠桿率的擴(kuò)張必須采取敵視態(tài)度，這種態(tài)度必將推升利率與資金緊張程度，在上述經(jīng)濟(jì)格局中也就必然推動(dòng)剛性兌付的破局。
剩下來的不確定性是，風(fēng)暴來臨之后，中央政府能否只手回天，將風(fēng)暴限制在邊緣地帶。這一任務(wù)如果不能說是不可能的話，至少也是極為困難的——中國企業(yè)的負(fù)債率太高、贏利能力與債務(wù)相比太差、資金使用效率太低、風(fēng)險(xiǎn)團(tuán)塊性太高，很難想象，債務(wù)鏈條的破裂不會(huì)傳播開來。我們的研究指出，未來3～5年內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增速下滑是大概率事件，而最大的風(fēng)險(xiǎn)在于局部支付承諾鏈條的斷裂是否會(huì)演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
綜上所述，過去的30年中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了偉大的奇跡，同時(shí)也欠下巨債。巨債不僅體現(xiàn)在環(huán)境、社會(huì)、文化、精神、政治等各個(gè)方面，而更加可視化的體現(xiàn)是中國非政府債務(wù)的急劇飆升。如此巨大的債務(wù)是中國歷史上的任何朝代、任何時(shí)期都沒有經(jīng)歷過的，它對未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會(huì)造成怎樣的影響，也沒有先例可以參照。依據(jù)一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋框架，本書對中國巨債的根源及其可能影響展開分析，是一本分析性、預(yù)警性書籍，而并沒有提出政策建議。我相信，在一個(gè)清晰界定的分析框架中對問題提出數(shù)據(jù)導(dǎo)向的分析，是有價(jià)值的。至于解決之道，自然會(huì)有專業(yè)人士給出高明的意見。
不論如何，中國社會(huì)與經(jīng)濟(jì)在過去30年中已經(jīng)走過了偉大的奇跡之旅，我們能夠做的，是付出全部的真誠與努力，希望幫助這樣的奇跡持續(xù)下去，永不結(jié)束。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的枯燥數(shù)字、干澀概念，其實(shí)都關(guān)涉我們每一個(gè)人，都關(guān)涉我們對美好生活的向往。
本書假設(shè)讀者具有基礎(chǔ)財(cái)經(jīng)知識(shí)，對相關(guān)知識(shí)盡可能做出通俗解釋，也略去了理論推導(dǎo)與數(shù)學(xué)部分，即使如此，要理解它仍舊要求讀者付出一定的努力。希望讀完本書之后，讀者會(huì)感到這種努力是值得的。
