雖然美聯(lián)儲(chǔ)每次例會(huì)都要提及加息準(zhǔn)備，但實(shí)際上那只是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行的加息預(yù)期管理，以免投資者瘋狂投資，吹大資產(chǎn)泡沫。
對(duì)于加息，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)會(huì)盡量拖延，能不加就不加，即使要加息，也是采用迂回的加息之路。這當(dāng)中有何奧妙呢？
在不少人看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE政策之后，很快就會(huì)以加息的方式來(lái)收緊貨幣政策，這讓很多人感到惶恐。
為什么會(huì)怕？在這里我可以告訴讀者的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息確實(shí)讓人感到害怕。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，加息將令資金成本上升、企業(yè)利潤(rùn)減少、房屋貸款成本增加、可支配收入減少……對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross
Domestic
Product，簡(jiǎn)稱(chēng)GDP）中70%依靠消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)的美國(guó)而言，當(dāng)收入減少且成本增加時(shí)，消費(fèi)繼續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間將大受限制。新興國(guó)家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息也會(huì)感到害怕，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息會(huì)引發(fā)資金逃離新興國(guó)家，回流美國(guó)。這不但會(huì)造成新興國(guó)家的樓市、股市等資產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，而且會(huì)導(dǎo)致不少新興國(guó)家的貨幣大幅貶值，引發(fā)嚴(yán)重通貨膨脹，給經(jīng)濟(jì)以沉重打擊。
這樣的場(chǎng)景，想想都覺(jué)得心驚肉跳吧？但要我說(shuō)，大家不要自己嚇自己，美國(guó)離加息還遠(yuǎn)著呢。
無(wú)須自己嚇自己
為什么我說(shuō)美國(guó)離加息還遠(yuǎn)著呢？首先，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE政策，停止購(gòu)買(mǎi)債券，不等于收緊貨幣政策。因?yàn)閭狡诤螅缆?lián)儲(chǔ)還會(huì)把本金再投資。目前美聯(lián)儲(chǔ)超過(guò)4.3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表便會(huì)滾存下去，直到美聯(lián)儲(chǔ)停止再投資甚至出售資產(chǎn)，才算真正的收緊貨幣政策。
而且，美聯(lián)儲(chǔ)減少或者停止購(gòu)買(mǎi)債券，極有可能推高長(zhǎng)期國(guó)債的收益率，由于十年期國(guó)債收益率通常被作為銀行貸款的基準(zhǔn)利率，這將變相引導(dǎo)市場(chǎng)利率上升，背離了美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持低息的承諾。
對(duì)此，可能讀者會(huì)問(wèn)，這個(gè)承諾的時(shí)間是多久？美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫給出的答案是五至八年。也就是說(shuō)至少在五年之內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)還是會(huì)繼續(xù)投資，不會(huì)為資產(chǎn)負(fù)債表“減肥”。
巨額的美債也拖了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的后腿。美國(guó)當(dāng)前有高達(dá)17萬(wàn)億美元的未償還債務(wù)，如果美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息周期，美國(guó)未來(lái)十年的還款會(huì)由每個(gè)財(cái)年的2270億美元，翻一倍至超過(guò)5000億美元。這無(wú)疑加重了美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，令市場(chǎng)憂慮美債的長(zhǎng)遠(yuǎn)前景，警惕會(huì)否爆發(fā)“美債危機(jī)”。
因此，除非美聯(lián)儲(chǔ)能找到解決方案，否則收緊貨幣政策暫時(shí)不可行。而且，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上也不急于加息，這當(dāng)中有兩大原因。
其一，兩三年內(nèi)通貨膨脹暫時(shí)不會(huì)給美國(guó)帶來(lái)威脅。一方面，短期內(nèi)全球整體通貨膨脹難以構(gòu)成威脅。美國(guó)哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、國(guó)際貨幣基金組織（International
Monetary Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)IMF）前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫（Kenneth Rogoff）與美國(guó)哈佛大學(xué)教授萊因哈（Carmen
Reinhart）共同研究發(fā)現(xiàn)，危機(jī)在發(fā)達(dá)國(guó)家的平均持續(xù)期為七年，在新興國(guó)家則是十年。2007年全球金融危機(jī)顯現(xiàn)，則意味著2014—2017年是發(fā)達(dá)國(guó)家走出危機(jī)和新興國(guó)家仍在危機(jī)中的錯(cuò)配時(shí)期。
在這個(gè)時(shí)期內(nèi)，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)卻仍陷困境。由于新興國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已強(qiáng)于發(fā)達(dá)國(guó)家，這會(huì)導(dǎo)致全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平較低，增長(zhǎng)速度普遍弱于預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將非常乏力。
在此背景之下，全球物價(jià)難有普遍上行的動(dòng)力，全球性通貨膨脹的實(shí)質(zhì)威脅是不存在的。美國(guó)潛在通貨膨脹壓力即使存在，但目前來(lái)看，直接變成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇攔路虎的可能性并不大。
另一方面，美國(guó)目前的情況其實(shí)也樂(lè)見(jiàn)“可控制的通貨膨脹”出現(xiàn)，即使通貨膨脹率每年維持在2%左右，也是一個(gè)可以接受的歷史低水平，而且，適度的通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展往往是一件好事。
在這點(diǎn)上，2008年美國(guó)總統(tǒng)大選參與者、前美國(guó)國(guó)會(huì)貨幣政策分委會(huì)主席羅恩·保羅（Ron
Paul）曾經(jīng)透露了個(gè)中玄機(jī)。他在著作《黃金、和平與繁榮》（Gold、Peace and
Prosperity）中表示，美國(guó)通貨膨脹的80%來(lái)自于援助大型企業(yè)與大型商業(yè)銀行，以刺激經(jīng)濟(jì)，無(wú)論其動(dòng)機(jī)如何，美國(guó)熱衷通貨膨脹，因?yàn)槔婕瘓F(tuán)可在通貨膨脹下獲利，并暗地操作財(cái)富再分配。
由于通貨膨脹往往可控，加上大型商業(yè)銀行在適度的通貨膨脹中可獲利，所以對(duì)主要由各商業(yè)銀行出資組成的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，加息沒(méi)有很強(qiáng)的緊迫性。
其二，就業(yè)問(wèn)題仍困擾美國(guó)。美國(guó)的就業(yè)形勢(shì)多年來(lái)都非常嚴(yán)峻。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼（Paul
Krugman）就警告說(shuō)，美國(guó)正形成一個(gè)長(zhǎng)期失業(yè)的下層階級(jí),美國(guó)有1/6的勞工不是找不到工作，就是只能找到非全職的工作，“他們?nèi)缤粧仐壛恕薄?/P>
克魯曼并沒(méi)有夸大其詞，根據(jù)美國(guó)政府統(tǒng)計(jì)的“失業(yè)人口”加上“適齡但退出了勞動(dòng)市場(chǎng)的人數(shù)”，2008年全球金融危機(jī)全面爆發(fā)前這個(gè)數(shù)字是9000萬(wàn)左右，但到了2014年這個(gè)數(shù)字卻超過(guò)了1億，這意味5年間沒(méi)有工作的人口增加了約1000萬(wàn)。這是第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)衰退中就業(yè)崗位損失數(shù)量最多的一次。
此外，美國(guó)如今仍有約5000萬(wàn)人生活于貧窮線以下，繼1965年以來(lái)貧窮人口比率連續(xù)三年達(dá)至15%或以上。
因此，盡管美國(guó)失業(yè)率下降速度較快，但許多長(zhǎng)期失業(yè)者仍面臨巨大的就業(yè)困難。基于失業(yè)率應(yīng)為3%～4%的全民就業(yè)狀態(tài)，只有當(dāng)美國(guó)的失業(yè)率由目前的6%左右降至5%甚至以下，美國(guó)就業(yè)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)才能牢固，才足以讓美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息。否則，在就業(yè)形勢(shì)仍舊不好的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)并無(wú)立即加息的必要。
此外，美國(guó)的樓市“不給力”，未能大力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也拖延了美國(guó)的加息進(jìn)程。
根據(jù)美國(guó)普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授米安恩（Atif Mian）與芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授蘇菲（Amir
Sufi）的研究發(fā)現(xiàn)，雖然過(guò)去兩年美國(guó)的房?jī)r(jià)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但房?jī)r(jià)上漲未能刺激民眾消費(fèi)支出增加，所帶來(lái)的正財(cái)富效應(yīng)也不及2008年全球金融危機(jī)全面爆發(fā)之前的；同時(shí)，房?jī)r(jià)上漲也無(wú)法推動(dòng)住宅固定投資增長(zhǎng)。因此，房?jī)r(jià)上漲對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用已經(jīng)下降，無(wú)法拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)。
對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主芬恩·基德蘭德（Finn E.
Kydland）甚至認(rèn)為：“現(xiàn)在缺乏資本形成，投資不足，如果這樣的問(wèn)題得不到解決，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)快速增長(zhǎng)。”
利率回升要十年
雖然美聯(lián)儲(chǔ)每次例會(huì)都要提及加息準(zhǔn)備，但實(shí)際上這只是美聯(lián)儲(chǔ)采用的“加息預(yù)期管理”，目的是防止投資者誤以為“人有多大膽，地有多大產(chǎn)”，利用低利率環(huán)境展開(kāi)瘋狂的投資行為，進(jìn)一步吹大資產(chǎn)泡沫，為金融市場(chǎng)埋下更大的定時(shí)炸彈。
即使美國(guó)加息遲早會(huì)來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)也依然會(huì)盡量拖延，選擇最迂回的加息之路。例如，美聯(lián)儲(chǔ)可以針對(duì)目前超過(guò)2.5萬(wàn)億美元的商業(yè)銀行儲(chǔ)備金，透過(guò)調(diào)節(jié)逆回購(gòu)利率、定期存款利率及超額儲(chǔ)備利率等方式，吸收銀行過(guò)剩的資金。
只要美聯(lián)儲(chǔ)將這些利率提高至比市場(chǎng)稍高的水平，那么，市場(chǎng)要與美聯(lián)儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)資金，就必須給予銀行更高的利率，以獲取資金。這個(gè)效果已經(jīng)等同于加息。
即使這種方式無(wú)效，美聯(lián)儲(chǔ)也可以采用最溫和的方式加息——先將基準(zhǔn)利率由當(dāng)前的0%提升至0.25%，未來(lái)再緩慢加至2%左右，避免過(guò)分影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)市場(chǎng)。
至于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)才會(huì)加息至正常中性的4%水平，魯比尼預(yù)測(cè)是美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE政策的4年后，也就是2018年。
前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克更是語(yǔ)出驚人。他在2014年5月中旬指出，在他有生之年，將不會(huì)見(jiàn)到美國(guó)的利率重返高于4%的水平。
可能有讀者好奇，為什么伯南克的預(yù)測(cè)這么大膽？他沒(méi)有解釋原因，估計(jì)伯南克是根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判定的。在過(guò)去的35年里，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)，為了提升經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)每次加息都不會(huì)超過(guò)上次降息前的最高點(diǎn)，而這一回美國(guó)降息之前的最高點(diǎn)，是4%～4.25%。
簡(jiǎn)而言之，除非美國(guó)突然爆發(fā)惡性通貨膨脹，或是神奇地迅速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)水平，否則，我們不妨將魯比尼和伯南克預(yù)測(cè)的年限平均一下，美國(guó)基準(zhǔn)利率要恢復(fù)到4%的正常水平，至少還需要十年以上。
