摘自《中國影子銀行監(jiān)管研究》，閻慶民 李建華
著，中國人民大學(xué)出版社2014年4月出版。
目前，我國金融市場上不受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)主要包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、民間融資和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)。金融市場上的新型業(yè)務(wù)主要包括資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)和回購業(yè)務(wù)以及貨幣市場基金。
一、當(dāng)前不受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)
（一）新型網(wǎng)絡(luò)金融公司
伴隨著互聯(lián)網(wǎng)及信息技術(shù)的飛速發(fā)展，新型網(wǎng)絡(luò)金融公司對(duì)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提出了挑戰(zhàn)。首先，第三方支付以及移動(dòng)支付為人們提供了更為便捷的支付方式，對(duì)銀行傳統(tǒng)的支付結(jié)算業(yè)務(wù)提出了挑戰(zhàn)。其次，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的出現(xiàn)為小微企業(yè)提供了一種無須抵押、方便快捷的貸款方式，使銀行傳統(tǒng)的小微貸款業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊。新型網(wǎng)絡(luò)金融公司提供網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)主要有兩種模式：一種是以阿里巴巴金融為代表的線上貸款模式；另一種是以人人貸為代表的P2P借貸模式。
1、阿里巴巴金融
阿里巴巴金融主要為阿里巴巴和淘寶平臺(tái)上的小微企業(yè)及個(gè)人創(chuàng)業(yè)者提供小額的信貸資金。
對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)特征及判斷如下：
第一，阿里巴巴金融的小額貸款業(yè)務(wù)并未被納入銀監(jiān)會(huì)或中國人民銀行系統(tǒng)監(jiān)管。根據(jù)我國的相關(guān)法規(guī)規(guī)定，小額貸款公司只能在本縣（市、區(qū)）行政區(qū)域內(nèi)從事貸款業(yè)務(wù)，不可以跨區(qū)域經(jīng)營。目前只能通過旗下注冊(cè)在杭州和重慶的兩家小貸公司向當(dāng)?shù)乜蛻舭l(fā)放貸款，同時(shí)接受當(dāng)?shù)亟鹑谵k的審批和監(jiān)管。
第二，按照法規(guī)，阿里巴巴金融只能依靠自己的注冊(cè)資本金向客戶發(fā)放貸款，在取得銀行授權(quán)的前提下，可以按注冊(cè)資本的50%進(jìn)行融資。無論支付寶賬面上有多少資金，都不可以拿來用于發(fā)放貸款。隨著貸款客戶數(shù)量的增加，阿里巴巴金融終究會(huì)面臨資本金供應(yīng)不足的情況；同時(shí)，由于不能吸收存款，阿里金融在控制壞賬比率方面的要求會(huì)比較高，如果壞賬比率增高，就會(huì)侵蝕其資本，從而限制其放貸能力，影響其貸款規(guī)模。
第三，阿里巴巴的信貸，明顯表現(xiàn)出與供應(yīng)鏈金融不同的風(fēng)險(xiǎn)控制立場，沒有抵押擔(dān)保，沒有信用捆綁，既意味著風(fēng)險(xiǎn)決策的單純和獨(dú)立，又意味著風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后的無所依托，由此產(chǎn)生的損失將會(huì)很嚴(yán)重。盡管阿里金融方面稱，已經(jīng)開發(fā)了新型的微貸技術(shù)，能夠利用網(wǎng)絡(luò)采集客戶各類信息，通過數(shù)據(jù)挖掘分析判斷客戶資質(zhì)，走出一條數(shù)據(jù)加互聯(lián)網(wǎng)的低成本低風(fēng)險(xiǎn)的小微貸款創(chuàng)新之路，但是不管是互聯(lián)網(wǎng)還是數(shù)據(jù)，能掌握的都是信息，而非資產(chǎn)。阿里巴巴金融客戶群目前集中于銷售和購買端，在日后拓展到產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)時(shí)還會(huì)受到技術(shù)平臺(tái)的限制。
第四，小微企業(yè)的借貸利率過高。一般銀行的利息為7%/年，而阿里金融的年化利率高達(dá)20%。無論是臨時(shí)救急，還是經(jīng)常性需求，這樣的價(jià)格成本都是企業(yè)難以承受的。這和小額貸款公司承擔(dān)的稅收成本相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)較高均有一定的關(guān)系。
2、P2P借貸
P2P借貸，又稱“人人貸”，是以網(wǎng)絡(luò)信貸平臺(tái)作為中介機(jī)構(gòu)，撮合資金持有者和資金借貸方的一種民間借貸方式。依靠互聯(lián)網(wǎng)的力量，P2P借貸平臺(tái)將借款人和放款人有效地聯(lián)系在一起，為借貸雙方創(chuàng)造了可觀的價(jià)值。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的模式主要表現(xiàn)為個(gè)人對(duì)個(gè)人的信息獲取和資金流向,
在債權(quán)債務(wù)屬性關(guān)系中脫離了傳統(tǒng)的資金媒介，從這個(gè)意義上講，P2P借貸屬于金融脫媒。
對(duì)于p2p行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征及判斷是：P2P借貸平臺(tái)往往由于無法獲得足夠的征信記錄，加之沒有資產(chǎn)抵押，而缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。在此之前，還有淘金貸、優(yōu)易網(wǎng)、安泰卓越等多家P2P網(wǎng)貸先后曝出“卷款跑路”事件，這些P2P借貸平臺(tái)不僅對(duì)資金進(jìn)出、項(xiàng)目結(jié)算、壞賬率等數(shù)據(jù)缺乏監(jiān)管，有些甚至自身參與交易。這些事例說明利用互聯(lián)網(wǎng)積攢大數(shù)據(jù)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，將是未來主要的發(fā)展方向，同時(shí)P2P行業(yè)也需要規(guī)范的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)定出臺(tái)。但在P2P借貸中，往往存在著廣泛的分散的參與者、錯(cuò)綜復(fù)雜的借貸關(guān)系，即信息與資金的交叉多線條性關(guān)系。在這種信息與資金的廣泛散點(diǎn)和網(wǎng)格狀互聯(lián)中，產(chǎn)生了金融監(jiān)管中最需嚴(yán)格審慎處理的公眾利益問題，以及對(duì)于資金流監(jiān)測(cè)、宏觀調(diào)控效果等諸多監(jiān)管技術(shù)問題。P2P借款使其在從事信用中介活動(dòng)時(shí)具有類似商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險(xiǎn)特征，但沒有受到監(jiān)管或監(jiān)管不充分，容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利，具有影子銀行的特征。
（二）民間融資
民間融資是指游離于金融體系之外，作為非金融機(jī)構(gòu)的自然人、法人和其他社會(huì)組織之間的資金融通關(guān)系。《合同法》第十二章規(guī)定了“借款合同”，明確借款人向貸款人借款，到期返還借款并支付利息的行為受到法律保護(hù)，即承認(rèn)具備真實(shí)意思表示的民間借貸具有法律效力。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》的規(guī)定，自然人與自然人、自然人與法人、自然人與其他組織之間的借款糾紛作為借貸案件受理，確保了民間借貸的組織形式及其合法性。但是，民間借貸也應(yīng)當(dāng)遵循一些特殊的法律規(guī)定，例如，借款利率不得超過中國人民銀行公布的基準(zhǔn)利率的四倍。2013年11月22日，浙江省第十二屆人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過了《溫州市民間融資管理?xiàng)l例》（于2014年3月1日起實(shí)施），規(guī)范了民間借貸、定向債券融資和定向集合資金三類民間融資行為。這是全國首部地方性法規(guī)，也是首部專門規(guī)范民間金融的法規(guī)。它的出臺(tái)將為全國的民間金融改革提供示范。
民間融資主要風(fēng)險(xiǎn)分析如下：
（1）融資中介風(fēng)險(xiǎn)。小額貸款公司、典當(dāng)行、寄賣行等準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)“越界經(jīng)營”，變相參與民間融資活動(dòng)，將社會(huì)閑散資金聚集起來投給大戶，放大了融資風(fēng)險(xiǎn)，擾亂了金融秩序。
（2）民間融資利率高，易陷入“龐氏騙局”。民間融資利率遠(yuǎn)高于銀行存款利率，以高回報(bào)誘攬資金的現(xiàn)象非常盛行。但高昂的借貸利率使實(shí)體經(jīng)營利潤難以支撐，一些資金實(shí)力弱的債務(wù)人只能利用新投資者的錢向老投資者支付利息和回報(bào)，制造賺錢假象，使眾多投資者陷入“龐氏騙局”。
（3）法律風(fēng)險(xiǎn)。民間融資門檻低，大部分民間融資多為信用貸款，簽訂借據(jù)或書面合同是其主要的操作形式。由于借貸手續(xù)簡單，約束力較弱，為解決糾紛留下隱患。部分口頭協(xié)議的借貸活動(dòng)在發(fā)生糾紛后無法舉證，難以確認(rèn)雙方的借貸關(guān)系。
（4）對(duì)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。在經(jīng)濟(jì)下行周期或市場資金面較緊的時(shí)候，民間融資的風(fēng)險(xiǎn)易通過各種方式和渠道向銀行業(yè)體系傳遞擴(kuò)散，具體表現(xiàn)為：一是有的企業(yè)或個(gè)人以貸款、票據(jù)、信用卡套現(xiàn)從銀行套取低息資金后高利轉(zhuǎn)貸給他人；二是銀行內(nèi)部員工直接或充當(dāng)中間人參與民間借貸甚至高利貸，從中牟利；三是擔(dān)保公司等超越經(jīng)營范圍違規(guī)從事民間借貸中介活動(dòng)，危及與之合作的銀行資金安全；四是以銀行為平臺(tái)的民間融資借貸當(dāng)事人，利用銀行在某些業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)存在的內(nèi)控缺陷，將借貸糾紛導(dǎo)致的損失轉(zhuǎn)嫁于銀行。
民間融資的利率高、規(guī)范性差，放大了融資風(fēng)險(xiǎn)，擾亂了金融秩序，在經(jīng)濟(jì)下行周期或市場資金面較緊的時(shí)候，民間融資的風(fēng)險(xiǎn)易通過各種方式和渠道向銀行業(yè)體系傳遞擴(kuò)散，屬于狹義上的影子銀行。
第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)
所謂第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)是指由獨(dú)立于商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)之外的中介理財(cái)顧問機(jī)構(gòu)。第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)不是金融機(jī)構(gòu)，本身并非金融產(chǎn)品的生產(chǎn)者和直接銷售者，而是基于相對(duì)中立的立場，為金融消費(fèi)者提供理財(cái)咨詢、中介撮合等服務(wù)。
第三方理財(cái)最早出現(xiàn)在歐美等發(fā)達(dá)國家，已形成了較為成熟的市場體系。2006年5月，作為國內(nèi)第一家理財(cái)事務(wù)所的北京優(yōu)先理財(cái)事務(wù)所開始運(yùn)作，標(biāo)志著第三方理財(cái)正式走向了國內(nèi)理財(cái)市場。目前，第三方理財(cái)在我國仍處于起步階段，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)按照公司（或合伙）的形式進(jìn)行登記注冊(cè)，并接受工商行政管理部門的一般性監(jiān)管。
第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況和主要問題是：
第一，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于以第三方身份彌補(bǔ)了客戶在對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信息理解和信息使用中的不利地位，幫助客戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提供理財(cái)收益。以第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的設(shè)立目的而言，其本身不應(yīng)當(dāng)經(jīng)手資金，當(dāng)其向客戶推薦產(chǎn)品后，客戶與理財(cái)產(chǎn)品的提供者建立直接銷售關(guān)系。因此，在典型的第三方理財(cái)業(yè)務(wù)中，其本身并不存在影子銀行的一般特征。
第二，道德風(fēng)險(xiǎn)問題。第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的傭金激勵(lì)機(jī)制和售出為止的展業(yè)方式，更可能導(dǎo)致強(qiáng)調(diào)收益隱瞞風(fēng)險(xiǎn)的銷售行為，向客戶銷售與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相匹配的產(chǎn)品。
第三，對(duì)于銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)有三方面的負(fù)面影響：一是聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。一些第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)在對(duì)外宣傳中擅用“銀行資金托管”等詞語，或在企業(yè)產(chǎn)品推薦資料中，聲稱與商業(yè)銀行在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和篩選方面有深度合作，借用商業(yè)銀行聲譽(yù)增信。如發(fā)生客戶利益受損，則可能會(huì)引發(fā)銀行聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。二是客戶信息安全風(fēng)險(xiǎn)。為準(zhǔn)確找到符合條件的高凈值客戶進(jìn)行推銷，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)可能從商業(yè)銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)處搜集符合標(biāo)準(zhǔn)的客戶名單和信息。三是非正常資金往來風(fēng)險(xiǎn)。有部分機(jī)構(gòu)與客戶發(fā)生大額資金往來，在客戶投資受損時(shí)，銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)可能有連帶責(zé)任，包括基層員工的操作風(fēng)險(xiǎn)。
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