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作者：巴曙松 陳華良
王超
出版社：中國人民大學出版社 |
今年是我們團隊連續(xù)第八年對資產管理行業(yè)進行跟蹤研究，如果按十年經濟周期來看，這份行業(yè)的跟蹤報告即將完成對一個完整經濟波動周期的記錄。與2012年不同，2013年資產管理行業(yè)在轉型與變革的同時，防范風險逐漸成為監(jiān)管層與整個業(yè)界關注的重點。在“放松管制、放寬限制、防控風險”的政策環(huán)境下，分業(yè)經營的壁壘逐漸被打破，各類資產管理機構開始在相同的領域展開競爭。因此，在展開今年的研究時，我們不只是延續(xù)采用數(shù)據(jù)分析等傳統(tǒng)研究范式，更是試圖從剖析資產管理行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)運作的角度，來整體理解資產管理產業(yè)鏈的價值和競爭力重構。
新的行業(yè)競爭格局導致了一些占有制度紅利行業(yè)（比如信托業(yè)和基金業(yè)）的生存空間受到了擠壓，而券商、保險、私募等行業(yè)獲得了新的發(fā)展機遇。不同子行業(yè)之間的業(yè)務交叉和人員流動，使跨部門、跨行業(yè)、跨領域的競爭與合作成為常態(tài)，因而也演化出了更復雜、更有競爭力的商業(yè)模式，可以說整個行業(yè)進入了一個全新的發(fā)展階段。
這種轉型讓人不禁聯(lián)想到生物進化史的起起伏伏。通常情況下，大幅度的進化躍遷都伴隨著自然環(huán)境的嚴酷改變和由此帶來的全球范圍物種的滅絕與復蘇。比如在二疊紀晚期，地球由濕潤氣候向干旱氣候的演變，造成了90%以上的物種滅絕。但是，大規(guī)模的毀滅也為更適應生存環(huán)境的爬行動物提供了有利的進化機遇。類似地，政策和監(jiān)管層面的大力推動，改變了資產管理各子行業(yè)各自為戰(zhàn)、坐享牌照溢價的安逸局面。這不僅激發(fā)了整個行業(yè)的創(chuàng)造力，還使得更靈活、更具有生命力的金融機構擁有了更大的競爭優(yōu)勢。
從資金端角度看，銀行理財受到銀監(jiān)會“8號文”影響，投資規(guī)模和投資方向已經受到較嚴格的限制；而保監(jiān)會雖然放開對險資進入公募的牌照和險資投資范圍的約束，但鑒于保險公司資產負債特征和投資風格，不同機構與險資的磨合還處在相互試探的階段。反過來看，面對宏觀貨幣環(huán)境的去杠桿和資金端的流量縮減，提供資產配置服務的基金、信托、券商等行業(yè)必須要為日益有限的資源展開激烈廝殺。信托業(yè)受到一法三規(guī)的保護，一直是資金進行跨市場投資運作的平臺和通道。但是，隨著基金通過子公司設立專項資產管理計劃，投資標的幾乎囊括了所有資產及財產性權利。券商集合資產管理計劃的投資范圍也幾乎不受限制，而定向資管計劃對投資合法性和強制力的確認更是只受到合同法約束即可。面臨類似窘境的還有基金業(yè)，在新《基金法》實施之后，券商、保險和私募均在積極準備公募牌照，對公募基金資源的爭奪日趨白熱化。
站在整個行業(yè)的宏觀角度看，在動態(tài)交鋒中各個機構在產品設計、渠道布局、盈利模式創(chuàng)新等方面也逐步走出傳統(tǒng)業(yè)務范疇，試圖從差異化經營和多元化的資產組合配置中獲得進一步的增長動力。類似于在一個完整的生態(tài)系統(tǒng)中，自然選擇與進化的壓力使許多生物被驅離了原有的生態(tài)位，轉而尋找其他可利用的生存資源，創(chuàng)造出一條新的進化路徑。雖然在轉型求變中，資產管理的各個行業(yè)利益有得有失，但是從增強市場活力、優(yōu)化資源配置、加速金融資本流轉對實體經濟的支持角度看，資產管理行業(yè)正在上演的這一幕轉型大戲，是“盤活存量、用好增量”的題中之意，也為中國金融體系的改革和轉型提供了很好的實踐經驗和借鑒意義。
鑒于此，全書從以下兩個方面展開寫作：第一部分，重點立足于整個中國資產管理行業(yè)的宏觀視角，運用客觀的理論和數(shù)據(jù)分析，對變化的行業(yè)發(fā)展格局進行剖析。報告首先初步勾勒了資產管理行業(yè)的業(yè)務鏈形態(tài)，并對分業(yè)經營壁壘消失后的公司治理和監(jiān)管架構進行頂層設計，然后分別從利率市場化、人民幣國際化、資金成本變化等角度論述了資產管理行業(yè)所面臨的宏觀環(huán)境變化及新的挑戰(zhàn)。
第二部分，從資產管理行業(yè)的機構視角出發(fā)，對各子行業(yè)面臨的機遇、挑戰(zhàn)及未來發(fā)展路徑展開討論。這個部分主要圍繞本輪資產管理行業(yè)轉型對各機構帶來的不同影響展開，既有對保險、信托、公募基金、陽光私募、私募股權、銀行、券商、第三方財富管理機構的獨立論述，也有對新的政策環(huán)境下各機構之間競合關系展開的分析。
希望每年一度的資產管理行業(yè)發(fā)展報告能夠對讀者有所幫助。當然，報告的缺陷和不足在所難免，歡迎各位讀者指正，以便我們在下一步的研究中不斷改進和提高。
（作者是國務院發(fā)展研究中心金融研究所研究員）