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作者：理查德·鄧肯
出版：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 |
近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大大低于市場(chǎng)的預(yù)期。5月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）為２.１%，同比下降０.６%，工業(yè)者出廠價(jià)格指數(shù)ＰＰI下降２.９%，同比下降０.６%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率１３.３%，環(huán)比回落０.１個(gè)百分點(diǎn)；１至５月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率１４.%，同比１至４月回落０.２個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，信貸數(shù)據(jù)和外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)同比大幅回落。6月中下旬，銀行間市場(chǎng)一下子彌漫著“錢荒”的緊張氣氛，滬深股市應(yīng)聲急挫，連續(xù)出現(xiàn)“九級(jí)強(qiáng)震”。莫非中國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條真的來臨了？此時(shí)此刻，細(xì)讀美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德·鄧肯新作《蕭條再襲：紙幣經(jīng)濟(jì)的崩潰》，或許能有助于我們廓清思路。
2003年，鄧肯在其出版的名著《美元危機(jī)成因、后果與對(duì)策》中，因?yàn)闇?zhǔn)確地預(yù)測(cè)到了2008年美國(guó)金融海嘯而聲名鵲起，緊接著2009年12月出版了他的第二本著作《資本主義的墮落》，分析了由于美國(guó)政府大量政策失誤而導(dǎo)致了這次災(zāi)難深重的金融大海嘯。前兩本書中的很多觀點(diǎn)已被美國(guó)政府及國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織采納。《蕭條再襲：紙幣經(jīng)濟(jì)的崩潰》是鄧肯第三本著作，核心論點(diǎn)是：由于金融創(chuàng)新及存款準(zhǔn)備金約束的大大弱化，美國(guó)信貸急劇增長(zhǎng)，以至于貨幣相對(duì)信貸而言已經(jīng)微不足道。信貸的持續(xù)增長(zhǎng)推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，也從根本上改變了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，即信貸債務(wù)融資型增長(zhǎng)范式，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)由以工業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變成以信貸和服務(wù)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。信貸債務(wù)融資型增長(zhǎng)范式的邏輯是，通過信貸的持續(xù)增長(zhǎng)，來推升股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格，提高居民的收入和抵押融資能力，從而不斷擴(kuò)大信貸水平；通過大量進(jìn)口國(guó)外廉價(jià)商品來降低國(guó)內(nèi)消費(fèi)物價(jià)，從而形成高增長(zhǎng)低通脹的經(jīng)濟(jì)佳境。然而，信貸的持續(xù)增長(zhǎng)必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，這幾乎是一個(gè)顛簸不破的真理。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已形成了對(duì)信貸的高度依賴癥，若要減少信貸，必會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步蕭條。因此，要消除目前的金融危機(jī)，還得進(jìn)一步增加信貸，正所謂“解鈴還須系鈴人”。
不過，這是一個(gè)看似矛盾的命題，但并非無解。鄧肯主張，在私人部門和金融部門沒有進(jìn)一步承債能力的前提下，政府應(yīng)該高舉信貸的大旗，推進(jìn)重大戰(zhàn)略性先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的投資，如太陽(yáng)能行業(yè)等，這樣既可以解決美國(guó)政府財(cái)政赤字過高的問題，同時(shí)還可以增強(qiáng)美國(guó)工業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是一個(gè)理性、務(wù)實(shí)的選擇。鄧肯的很多觀點(diǎn)已被美國(guó)政府及國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織所吸納。
如果把《蕭條來襲》中的國(guó)名抹去，作者談的許多問題，在中國(guó)也同樣存在。所不同的是，作為世界產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈中兩個(gè)重要的核心，以美國(guó)為核心的少數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，而以中國(guó)為核心的新興市場(chǎng)國(guó)家或者發(fā)展中國(guó)家處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游。中國(guó)正處于工業(yè)化的加速發(fā)展階段，正在美國(guó)曾經(jīng)走過的路上疾速行駛。因此，在一定程度上講，如果以時(shí)間為鏡面，中國(guó)和美國(guó)互為鏡像，美國(guó)的昨天可能就是我們的今天，如果我們不吸取歷史的教訓(xùn)，那么，美國(guó)的今天就是我們的明天。再深一步思考，由于我們發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)歷史較短，市場(chǎng)機(jī)制的缺點(diǎn)表現(xiàn)得更為突出。最近，5月信貸數(shù)據(jù)大幅回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相應(yīng)萎縮。中國(guó)銀行間市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)的“錢荒”。有人說是“差錢”，而中國(guó)工商銀行董事長(zhǎng)姜建清說，中國(guó)金融市場(chǎng)根本不差錢，所謂錢荒，實(shí)際是“心荒”。這兩句話從不同的角度來看都有一定的道理。從總體上看，中國(guó)根本不差錢，貨幣供應(yīng)量已超過100萬億，是美國(guó)的1.5倍，而中國(guó)的GDP還不到美國(guó)的一半。從結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)市場(chǎng)利率，尤其是民間借貸利率按照合法標(biāo)準(zhǔn)為正常利率的４倍，而一年期民間借貸利率已達(dá)到24%以上，雖然高利貸行為近來有所緩解，但據(jù)了解，民間借貸年利率還在15%以上。平時(shí)不差錢，一直享受著低利率成本、高息差、高利潤(rùn)的銀行現(xiàn)在也不得不抬高成本了。利率是資金的價(jià)格，其高低反映了資金的供求狀況。利率飆升的背后，無論可以演繹出多少理由，其核心只能是資金的供不應(yīng)求。從這一點(diǎn)來看，中國(guó)金融市場(chǎng)肯定是差錢的。
稍早時(shí)候，李克強(qiáng)總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究中國(guó)金融體制改革問題，要求將資金引到服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來，中央銀行強(qiáng)調(diào)盤活資金存量，穩(wěn)定資金增量。這個(gè)思路抓住了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的主要矛盾：經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸增長(zhǎng)的高度依賴。恰如鄧肯所說的信貸是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。從1978年改革開放以來，中國(guó)信貸年均增長(zhǎng)率達(dá)到22%，大大高于9.92%的經(jīng)濟(jì)年均增速。中國(guó)的M２與GDP之比從1978年25%增長(zhǎng)到2012年230%左右。如果保守一點(diǎn)，按照2011年和2012年M2平均14%的增速，有人預(yù)計(jì)20年后中國(guó)的貨幣供應(yīng)量將超過1200萬億元，這是一個(gè)非常可怕的數(shù)字。即使以這樣高的信貸增長(zhǎng)速度，實(shí)業(yè)部門仍然差錢。那么，資金到底流向哪里去了？鄧肯在《蕭條來襲》中分析信貸的持續(xù)增長(zhǎng)帶來后果之一，是大量資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，從事金融投機(jī)和房地產(chǎn)投機(jī)，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的空心化。現(xiàn)在中國(guó)信貸資金大量流向房地產(chǎn)、金融投機(jī)等行業(yè)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門卻嚴(yán)重的“資金饑渴”，與鄧肯所分析的情況很相似。
央視第二頻道5月下旬播過討論“金融市場(chǎng)差不差錢”的節(jié)目，一位嘉賓說這次中國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)的“錢荒”，是政府和央行對(duì)金融業(yè)的一次“壓力測(cè)試”。在筆者看來，我們無需猜度這種測(cè)試的真實(shí)目的，但實(shí)際結(jié)果卻給我們一個(gè)重大警示：中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸的依賴已達(dá)到了極高的程度，金融市場(chǎng)的畸形化程度較為嚴(yán)重，信貸稍微收緊一點(diǎn)，金融市場(chǎng)就鬧“錢荒”，股市就會(huì)巨幅波動(dòng)。而無論從國(guó)際金融環(huán)境還是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐來看，未來長(zhǎng)期保持信貸高速增長(zhǎng)已沒有可能。美國(guó)信貸的高速增長(zhǎng)靠的是推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，增加居民的財(cái)富效應(yīng)和承貸能力，從而擴(kuò)大消費(fèi)信貸推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。在信貸持續(xù)高速增長(zhǎng)的過程中，除短期內(nèi)出現(xiàn)消費(fèi)價(jià)格水平上升外，大多數(shù)時(shí)候消費(fèi)價(jià)格水平都較低，基本上做到了高信貸、高增長(zhǎng)、低通脹。其主要原因是美國(guó)憑借其國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的地位，能長(zhǎng)期容忍貿(mào)易赤字的大幅增加，進(jìn)口世界上物美價(jià)廉的消費(fèi)品，從而壓低通脹水平。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)通過大量發(fā)行美元，向世界提供流動(dòng)性，又通過利率匯率操縱，實(shí)現(xiàn)美元回流從而彌補(bǔ)貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字，達(dá)到國(guó)際收支的總體平衡及政府財(cái)政的可持續(xù)性。中國(guó)顯然是沒有這一優(yōu)勢(shì)的。中國(guó)持續(xù)的信貸增長(zhǎng)必然會(huì)導(dǎo)致高額通脹。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較好，量化寬松退出只是時(shí)間問題，一旦美國(guó)收緊量化寬松，資金必然回流美國(guó)，中國(guó)市場(chǎng)熱錢外逃，央行將被迫收縮外匯占款。另外，中國(guó)信貸增速放緩是一個(gè)必然的趨勢(shì)，未來信貸將會(huì)逐漸下將。
為預(yù)防蕭條，除了痛下決心深化金融體制改革，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，改變經(jīng)濟(jì)高度依賴信貸驅(qū)動(dòng)的模式，別無他途。