一部中國基金成長史
在《基金長青》一書中，作者一方面把中國基金業(yè)放在全球金融格局變化與中國證券市場演進(jìn)的大背景下，從宏觀視角講述中國基金業(yè)的成長史。以海外發(fā)達(dá)市場經(jīng)驗(yàn)為參照系，審視與思索行業(yè)發(fā)展的未來之路，求解基金長青之道。一方面又以局內(nèi)人和親歷者的身份，去記錄15年歲月中的人與事。這使得本書有了更開闊的視野和更強(qiáng)烈的歷史穿透感。
全書對包括世界金融危機(jī)在內(nèi)的一系列重大歷史事件的獨(dú)特體悟，無疑給讀者提供了從宏觀高處反觀歷史事件的契機(jī)。但作為普通讀者，最讓人訝異的還是范勇宏對市場投資人投資行為的勸誡。范勇宏作為行業(yè)領(lǐng)軍人物，卻始終不失民眾情懷，書中屢屢為多數(shù)投資者在市場起落中不斷追漲殺跌而扼腕，“巴菲特說別人貪婪時我們要恐慌，別人恐慌時我們要貪婪。恰恰相反，我們的投資者在別人貪婪時更貪婪，在別人恐慌時更恐慌！”范勇宏率領(lǐng)的華夏基金在市場6000點(diǎn)時，不僅關(guān)閉了華夏基金的申購大門，而且在各種場合大聲疾呼市場風(fēng)險突聚。在中小板市盈率超百倍的時候，也是如此。范勇宏說，最最不愿看到大家在非常高的高點(diǎn)蜂擁搶入、在非常低的低點(diǎn)悲愴割肉。對多數(shù)投資者來說高山仰止的范勇宏，始終保持這樣的布衣情懷，相信讀者會認(rèn)同這是此書最讓人觸動的地方之一。
作為歷史記錄，書中關(guān)于王亞偉的部分想必會吸引很多讀者的眼球，作者以一整章的篇幅呈現(xiàn)其成長與成功之路。毫無疑問，范勇宏是最有資格還原六年十倍回報這一公募基金“神話”，告訴你一個真實(shí)王亞偉的人。書中還回顧了一些少為人知的行業(yè)秘密，如2007年貨幣基金泡沫破裂，這次危機(jī)曾導(dǎo)致多家基金公司以自有資金填補(bǔ)虧損，金額高達(dá)數(shù)億元，其中前因后果，雖然很多人略知一二，但本書的記敘與分析顯然是更為詳盡深入、值得細(xì)讀的。對于華夏基金歷史上敗走麥城的往事，書中也并不諱言，如受挫社保基金、通海高科中止上市導(dǎo)致旗下基金所申購股票遭遇凍結(jié)，或許這種直面問題的勇氣正是范勇宏帶領(lǐng)下的華夏基金，能夠在激烈的行業(yè)競爭中持續(xù)保持領(lǐng)先的原因之一。
此外，本書在基金投資方面也頗費(fèi)筆墨，探討了經(jīng)濟(jì)、股票市場轉(zhuǎn)型下的投資機(jī)會，闡述了“轉(zhuǎn)型無牛市”的觀點(diǎn)，進(jìn)而提出“基金經(jīng)理原有的一些投資理念、投資方法只是局部真理，在已經(jīng)變化了的市場中不能再刻舟求劍、守株待兔，也需要轉(zhuǎn)型，順應(yīng)市場、與時俱進(jìn)成為必然”。對于如何尋找成長股、如何成為優(yōu)秀基金經(jīng)理這一課題，也同樣給出了自己的答案。
縱觀全書，內(nèi)容紛繁博大，與基金相關(guān)的方方面面，無論是行業(yè)本身、投資方法與理念，還是從業(yè)者自身的成長，讀者盡可各自采擷，定會受益良多。
破解公司治理難題
不僅僅記錄歷史，《基金長青》超越史料的鉤沉，對行業(yè)發(fā)展給出了更深層的思考。可以說，對基金長青之道的思索，是本書非常有價值的部分。
《基金長青：做受人尊敬的基金管理人》是本書的最后一章，也是全書的落腳點(diǎn)。在回顧了中美十大基金公司的沉浮之路后，范勇宏從六個方面論述了影響基金公司基業(yè)長青的因素。其中，保持經(jīng)營獨(dú)立性、建立以“人”為核心而非以“股本”為核心的公司治理結(jié)構(gòu)和激勵機(jī)制等見解，對中國基金業(yè)而言最具針對性。
這一問題的實(shí)質(zhì)是如何處理股東與持有人、股東與基金管理層、股東與基金公司的利益關(guān)系。持有人利益為先，還是股東利益、公司利益為先，直接而極大影響了基金公司的經(jīng)營行為和投資行為。
以犧牲持有人利益為代價片面追求規(guī)模最大化，中國基金業(yè)的許多痼疾很大程度上就根源于此。一位基金公司老總坦言，“如果公司是我的，我不會為了沖規(guī)模給銀行高額尾傭或者去找?guī)兔Y金”。持有人的信任是基金公司長期發(fā)展的基礎(chǔ)，損害持有人利益的基金公司遲早會為此付出代價。這個道理誰都明白，但具體到基金公司高管來說，也許要首先考慮自己任期的業(yè)績，未來的代價可能是別人的，眼前的利益卻是自己的，每個人都不得不面對來自股東的考核壓力。特別是對于那些發(fā)生過股權(quán)高價轉(zhuǎn)讓的基金公司來說，這種壓力更是顯而易見。
基金公司管理的巨額資產(chǎn)以及由此形成的各種資源，也被不少股東視為肥肉，這讓一些基金公司成為不同股東甚至同一股東內(nèi)部不同派系之間爭權(quán)奪利的戰(zhàn)場。股東干預(yù)基金公司日常運(yùn)作，甚至直接插手基金公司投資活動，也時有發(fā)生。
因此，本書所強(qiáng)調(diào)的“始終保持經(jīng)營獨(dú)立性”絕非無的放矢。作者明確地給出了自己的判斷，“美國基金業(yè)的實(shí)踐證明，股權(quán)相對分散、充分保持獨(dú)立性的基金公司治理模式具有強(qiáng)大的競爭力，是全球資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展方向。中國15年的基金發(fā)展歷程也證明，股權(quán)相對分散、經(jīng)營保持相對獨(dú)立的基金公司發(fā)展得較好，一股獨(dú)大的基金公司發(fā)展得相對緩慢。有些基金公司因管理層頻繁變動，業(yè)績、規(guī)模始終沒有起色。基金公司只有保持經(jīng)營的獨(dú)立性才能取得持續(xù)、健康的發(fā)展。”
迎接以人本為核心的時代
有效的基金公司治理模式該如何構(gòu)建？范勇宏認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)告別以股本為核心的時代，迎接以人本為核心的時代。
基金行業(yè)的競爭，說到底最終是人才的競爭。但是現(xiàn)在基金行業(yè)的普遍現(xiàn)象，是缺乏一條能把核心人才與公司的命運(yùn)牢固聯(lián)系在一起的紐帶。
對范勇宏來說，以人為本恰是應(yīng)對之道。這一思想多年來一以貫之，2010年他撰文提出，“改革落后的基金制度，建立科學(xué)的以人為本的新基金制度迫在眉睫。以人為本，尊重人性的基金管理公司必將是中國資產(chǎn)管理業(yè)的希望和未來。”2013年2月，證監(jiān)會公布《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許符合條件的證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、私募基金依法開展公募基金管理業(yè)務(wù)。他又評論道，“公募基金、銀行、信托、券商、保險、私募等悉數(shù)參與其中，將加速改變資產(chǎn)管理業(yè)的競爭格局。牌照壟斷價值將降低，基金公司依靠牌照過好日子的時代一去不復(fù)返了。人力資本價值將得到顯著提高，以股本為核心的時代結(jié)束了，以人本為核心的時代到來了。在受人之托、代人理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)管理業(yè)，具有專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)的人力資本是行業(yè)最重要的資產(chǎn)。”
具體而言，基金合伙人制度被范勇宏看作是“最符合基金人性特征的制度安排，是基金公司保持長期可持續(xù)發(fā)展乃至基金長青的根本”，“基金公司積累的最大財(cái)富就是人才，但人才又是流動的，基金的特殊性也決定了合伙制度的必要性。以股權(quán)為紐帶，最大程度保持人才的穩(wěn)定性。”而對公司制的資產(chǎn)管理公司來說，盡管沒有實(shí)行合伙人制度，但也可以“通過股權(quán)激勵計(jì)劃或員工持股計(jì)劃改善公司治理結(jié)構(gòu)，使員工增加對公司事務(wù)的參與權(quán)，建立長效激勵機(jī)制。”
范勇宏的邏輯是清晰的，有了以股權(quán)為紐帶的長效激勵機(jī)制，才能建設(shè)一個穩(wěn)定的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，才能不斷加強(qiáng)基金公司自身的投資研究能力，培育自己的核心競爭力，從而以出色的業(yè)績贏得持有人的信賴。而合伙人制度或員工持股，也將去除或削弱外部股東的影響，建立一個有利于基金公司獨(dú)立運(yùn)作的公司治理結(jié)構(gòu)。在此基礎(chǔ)上，基金公司才能形成有效的長期戰(zhàn)略，把公司、員工與持有人利益結(jié)合在一起，真正實(shí)現(xiàn)以持有人利益為先。
毫無疑問，公募基金的放開、私募鯰魚效應(yīng)的沖擊、財(cái)富管理行業(yè)的融合，為根本性的行業(yè)變革提供了契機(jī)。從以股本為核心轉(zhuǎn)向以人本為核心，這一進(jìn)程或許將不可逆轉(zhuǎn)。
但是對于變革的復(fù)雜性，我們?nèi)杂欣碛杀３忠环葜?jǐn)慎。畢竟，基金行業(yè)市場化改革的單兵突進(jìn)仍然受制于中國的大環(huán)境。
必須關(guān)注的是，有形的門檻在拆除，但無形的門檻是否依舊存在。正如很多民企所遭遇的，在所謂放開的領(lǐng)域里還會有這樣或那樣的玻璃門。
對于很多基金公司來說，“拼爹時代”仍然在繼續(xù)。在這種情況下，如何區(qū)分成長究竟是來自于資源優(yōu)勢還是來自于人的創(chuàng)新精神與專業(yè)能力，如何合理地為人力資本定價，這種定價能否得到各方認(rèn)同，都仍然存在疑問。
因此，在筆者看來，私募能否成功進(jìn)入公募基金的傳統(tǒng)領(lǐng)地，將是檢驗(yàn)變革成色的第一塊試金石；而原有公募基金管理公司自身的機(jī)制創(chuàng)新，則是檢驗(yàn)變革成色的第二塊試金石。
舊的藩籬打破了，新的問題還會不斷出現(xiàn)。但可以肯定的是，未來的15年，將是多種制度安排與公司治理架構(gòu)并存、碰撞與競合的15年。公募基金、銀行、信托、券商、保險、私募的共同參與，將使得基金業(yè)的競爭不僅僅是投資策略或營銷策略之爭，更將是組織制度與管理方式之爭。這也使得基金業(yè)未來的15年，必將是更值得期待的15年。