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作者：張化橋
出版：中國(guó)人民大學(xué)出版社 |
說(shuō)真話，往往是不討喜的。美國(guó)金融海嘯以前，一些獨(dú)立學(xué)者和媒體記者根據(jù)分析對(duì)美國(guó)房市、次貸等熱潮發(fā)出警示，迎來(lái)的是華爾街、美國(guó)主流媒體乃至美國(guó)公眾的群起炮轟。同樣的事情也出現(xiàn)在中國(guó)，股市、房市、藝術(shù)品市場(chǎng)等市場(chǎng)領(lǐng)域泡沫驚人，“地雷”不斷，但若要揭破這一切，也會(huì)反過(guò)來(lái)招來(lái)質(zhì)疑，先從動(dòng)機(jī)入手（居心何在），然后拿水平說(shuō)事，最后則歸于道德抹黑。
中國(guó)股市有三類(lèi)“地雷”，分別由上市公司或其大股東、高管，政府和股民們埋下。上市公司埋下的“地雷”通常包括假賬、報(bào)喜不報(bào)憂（違法不公布關(guān)鍵信息）、豪言壯語(yǔ)（對(duì)將公布的關(guān)鍵信息動(dòng)手腳，大肆美化）。這類(lèi)情況在各國(guó)金融市場(chǎng)上都存在，但在中國(guó)股市顯得十分嚴(yán)重，因?yàn)樵旒僬撸窭渍撸┑倪`法成本太低、監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管效能又不高、財(cái)經(jīng)專(zhuān)業(yè)媒體的監(jiān)督空間受到嚴(yán)重限制、股民維權(quán)成本太高甚至根本找不到維權(quán)的路子。第二類(lèi)“地雷”是主管部門(mén)或地方政府，甚至二者攜手埋下的，包括幫助上市公司數(shù)據(jù)造假、給予特定的政策優(yōu)惠使之“做”出好看的數(shù)據(jù)、低價(jià)注資等手法，都是不恰當(dāng)、不合法的政府干預(yù)行為，在當(dāng)前體制和輿論背景下也很難得到實(shí)質(zhì)的監(jiān)督與制約。第三類(lèi)“地雷”由股民自己種下。絕大部分散戶(hù)都知道“安全邊際”、“量力而行”、“股市風(fēng)險(xiǎn)”等常識(shí)和詞匯，但其行為基本上違反了這些要求，反映出過(guò)度的投機(jī)性、盲目自信、僥幸心理。
很顯然，說(shuō)破風(fēng)險(xiǎn)、排查并公開(kāi)揭示“地雷”的存在，等于開(kāi)罪了這個(gè)市場(chǎng)上方方面面的利益主體。即便事后證明發(fā)出警告的人所言屬實(shí)，市場(chǎng)不僅善忘，而且往往還很涼薄。
1998年12月，張化橋撰寫(xiě)報(bào)告，指稱(chēng)某項(xiàng)債券發(fā)行存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)導(dǎo)致“雙輸”。報(bào)告見(jiàn)報(bào)當(dāng)天就讓他丟了工作。所幸的是，他沒(méi)有遵從證券分析從業(yè)人員逆向性的競(jìng)爭(zhēng)和淘汰機(jī)制，在后來(lái)的工作仍然堅(jiān)持說(shuō)真話、以數(shù)據(jù)分析和調(diào)查而非隨大流或迎合人情提出預(yù)測(cè)報(bào)告。長(zhǎng)期堅(jiān)持終于換得了市場(chǎng)承認(rèn)，張化橋被多次選為“最佳中國(guó)分析師”，投資者再也不能無(wú)視他的預(yù)測(cè)意見(jiàn)。
張化橋的新作《避開(kāi)股市的地雷》，繼前一本《一個(gè)證券分析師的醒悟》后，再度向投資者發(fā)出吶喊和警告。《避開(kāi)股市的地雷》一書(shū)不改他過(guò)往的犀利風(fēng)格，將批評(píng)指向了浮躁的股民，“大家很憤怒，于是怪政府，怪投行，怪貪婪和欺詐的企業(yè)家，還有怪自己”。
非但中國(guó)內(nèi)地的股民，海外市場(chǎng)上，投資者都熱衷聆聽(tīng)別人的意見(jiàn)；并且，很容易在極短的時(shí)間內(nèi)拋棄之前了解到的專(zhuān)家意見(jiàn)，只要新聽(tīng)到的見(jiàn)解更具蠱惑性。這樣一來(lái)，股民便很容易喪失對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)本身的畏懼。張化橋認(rèn)為，股民要從憤怒中走出來(lái)，學(xué)會(huì)獨(dú)立思考，冷靜的認(rèn)識(shí)以下幾條投資常識(shí)：第一，投資贏利很困難，持續(xù)贏利更困難，這是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)容易受到其他場(chǎng)外因素的影響，具有脆弱性；第二，正確預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)很困難，且宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股市聯(lián)系未必緊密，這一點(diǎn)在中國(guó)內(nèi)地股市體現(xiàn)尤為明顯，當(dāng)然，要做好投資，了解宏觀經(jīng)濟(jì)是不可缺少的功課；第三，沒(méi)有真正意義上的“股神”，預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的大趨勢(shì)及具體走向，根本無(wú)法做到，即便是全球最有名的基金經(jīng)理、跑贏過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的基金經(jīng)理，也有連續(xù)幾年潰敗的操盤(pán)記錄；第四，股民要對(duì)自己的投資負(fù)責(zé)，過(guò)分自信就是騙自己、害自己；第五，無(wú)論中期、短期，還是長(zhǎng)期，多數(shù)股民和多數(shù)基金必然跑輸大市；第六，股民要想實(shí)現(xiàn)獨(dú)立思考和投資決策，應(yīng)保證有時(shí)間、有能力做調(diào)研，且有能力做出判斷。
要想避開(kāi)股市的“地雷”，有必要看看張化橋這本新書(shū)當(dāng)中的第三章“我從股票得到的深刻教訓(xùn)”。在這一章中，張化橋介紹了他對(duì)國(guó)內(nèi)、香港股市一些熱門(mén)股票（企業(yè)）及相關(guān)行業(yè)的分析評(píng)價(jià)意見(jiàn)，也談到了如何避開(kāi)“地雷”的判斷和操作策略。通過(guò)對(duì)某知名家電連鎖銷(xiāo)售企業(yè)的分析，張化橋概括指出，零售和餐飲行業(yè)沒(méi)有“護(hù)城河”，只能在行業(yè)快速成長(zhǎng)時(shí)看起來(lái)不錯(cuò)，客戶(hù)叛逃成本太低，沒(méi)有黏性；因而，股民在購(gòu)買(mǎi)這一類(lèi)企業(yè)的股票時(shí)，要重點(diǎn)盯緊“自由現(xiàn)金流”，而非運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流。而在對(duì)到香港上市的某燃?xì)鈬?guó)企的分析文章中，張化橋指出“好行業(yè)也有壞公司”，特別要認(rèn)識(shí)到國(guó)企很難真正持續(xù)履行“股東價(jià)值最大化”義務(wù)的問(wèn)題。他還談到了房地產(chǎn)業(yè)、礦業(yè)等內(nèi)地和香港股市上倍受投資者追捧的股票（企業(yè)），可能淪為“價(jià)值陷阱”的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
張化橋亦承認(rèn)，他自己經(jīng)常掉進(jìn)“價(jià)值陷阱”，即大量買(mǎi)進(jìn)看起來(lái)很便宜而實(shí)際上價(jià)格已超出價(jià)值的股票。“價(jià)值陷阱”的誘惑在于，它們?cè)谝恍⿺?shù)據(jù)上“好得幾乎無(wú)可挑剔，市盈率不高，負(fù)債率可能也不高，擁有的工廠和持有的物業(yè)或者其他非主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資都在升值或者已經(jīng)升值，重置成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司現(xiàn)在的賬面價(jià)值或者股票市值，等等”。他將“價(jià)值陷阱”分為兩類(lèi)，一是夕陽(yáng)行業(yè)的公司，二是不思進(jìn)取的公司，認(rèn)為人們之所以一次又一次掉進(jìn)“價(jià)值陷阱”，源于“靜態(tài)思維”在作怪以及投資者的懶惰。