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作者：王巍 （美）施邁克（Michael
Spiessbach）
出版社：機(jī)械工業(yè)出版社 |
杠桿收購(LBO)和高收益?zhèn)╤igh yield
bond）這兩個(gè)詞對(duì)于中國的產(chǎn)業(yè)金融界人士乃至一般受過經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)教育的學(xué)生來說早已不再陌生。早在20年前，國內(nèi)的專業(yè)雜志上已有相關(guān)的介紹。這次由中國并購公會(huì)組織編寫的這部書稿中，匯集了多年來國內(nèi)外在杠桿收購和高收益?zhèn)矫娴暮诵睦砟詈筒僮靼咐谥販貧v史的過程中讓我們?cè)僖淮渭由盍藢?duì)杠桿收購和高收益?zhèn)@一對(duì)資本市場(chǎng)孿生兄弟的認(rèn)識(shí)。當(dāng)然，本書并不是一部關(guān)于并購工具的教科書，在我看來，比起舊夢(mèng)重溫，探查中國資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的氣候和土壤并為未來市場(chǎng)的創(chuàng)新與活躍提供一種全面社會(huì)意義的讀本，才是本書的真正價(jià)值。而這種價(jià)值在作者對(duì)歷史與現(xiàn)實(shí)淋漓盡致的剖析和富有激情的思辨中得到了完美的體現(xiàn)。
在國外高校的并購課堂上，杠桿收購?fù)ǔＪ桥c高收益?zhèn)⒐芾韺邮召徍蛦T工持股等放在一個(gè)章節(jié)里來講授的。LBO的起源與以KKR為代表的財(cái)務(wù)收購者以及美國公司私有化的進(jìn)程密切相關(guān)，在西方世界經(jīng)歷的5次并購浪潮中，杠桿收購主導(dǎo)了20世紀(jì)80年代的第4次并購浪潮，在經(jīng)歷了盛極而衰的沉寂之后，又在90年代的第5次并購浪潮的后半期風(fēng)云再起。作為杠桿收購的資金來源和推波助瀾者，高收益?zhèn)c之可謂同生死、共榮辱。而實(shí)際上，高收益?zhèn)臍v史更長(zhǎng)一些。在早期，高收益?zhèn)拿Q聽起來似乎更直接一些：低等級(jí)債券（low
grade
bond），其名稱客觀地體現(xiàn)了其不過是一種市場(chǎng)需要的風(fēng)險(xiǎn)和收益的組合而已，然而這些在當(dāng)時(shí)被稱做垃圾的東西，在20世紀(jì)80年代創(chuàng)造了華爾街的奇跡，也把米爾肯（Michael
Milken）這樣的高收益?zhèn)笸跛蜕狭隧敿?jí)投資銀行家的寶座。
和"貪婪的10年"里充斥著敵意收購的喧囂和驚人的杠桿比率相比，90年代后杠桿收購的衣缽傳人正以一種更為理智和收斂的姿態(tài)來繼續(xù)這個(gè)資本的游戲，并在高科技產(chǎn)業(yè)的整合和制造產(chǎn)業(yè)的升級(jí)中發(fā)揮了重要的作用。更有意義的是，他們已逐漸將主戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)移到美國以外的地方。人們自然會(huì)問：杠桿收購和高收益?zhèn)墓猸h(huán)在中國這樣一個(gè)欠缺市場(chǎng)化融資環(huán)境和有效公司治理的新興市場(chǎng)里，究竟能否閃爍出智慧的光芒？所謂的"中國機(jī)會(huì)"真的存在嗎？
中國改革開放已過30年，但是從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看變化并不明顯，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)的價(jià)值鏈中始終處于低端環(huán)節(jié)。加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，是"十一五"的重要戰(zhàn)略任務(wù)之一。而要提升我國企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，靠單個(gè)企業(yè)的自我積累或者仰仗行政手段無異于緣木求魚。正因如此，一場(chǎng)金融資本和管理資本的聯(lián)姻也就隨之而來，而具有中國特色的上市公司股權(quán)分置改革則無疑是為這場(chǎng)婚禮奏響的美妙禮炮。全流通市場(chǎng)的形成為并購打開了大門，企業(yè)收購的主體、收購動(dòng)機(jī)和收購方式將趨向多元化，企業(yè)并購成本將會(huì)大大降低，特別是敵意收購和反收購有可能越來越多地出現(xiàn)，這無疑為杠桿收購和高收益?zhèn)峁┝私^好的舞臺(tái)。
關(guān)鍵是，這一切將完全借著市場(chǎng)的力量來推動(dòng)，其結(jié)果不僅將會(huì)極大地提升中國資本市場(chǎng)的深度和廣度，催生一個(gè)多層次的債權(quán)市場(chǎng)，而且將會(huì)潛移默化地推動(dòng)監(jiān)管體制的改革，從而掀起一場(chǎng)自下而上的、真正的"并購革命"。同時(shí)，在這場(chǎng)革命中，因地制宜、揚(yáng)長(zhǎng)避短將是避免20世紀(jì)80年代末西方發(fā)生的悲壯的一幕重演的最好方式。
這里我想特別強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)是，對(duì)中國本土企業(yè)而言，"中國機(jī)會(huì)"絕不僅僅存在于國內(nèi)這一個(gè)市場(chǎng)：近年來，對(duì)自然資源的需求、高儲(chǔ)蓄率和產(chǎn)能相對(duì)過剩以及頑固的貿(mào)易保護(hù)主義正在迫使我們的企業(yè)家們必須著眼于另一個(gè)市場(chǎng)、另一種資源。在全球化的背景下，中國企業(yè)必須學(xué)會(huì)以經(jīng)濟(jì)資源的全球配置為基點(diǎn)，將自身的產(chǎn)業(yè)嵌入全球的價(jià)值鏈中，以獲取可持續(xù)發(fā)展的資源和全球化的利益。事實(shí)上跨國并購已經(jīng)成為中國企業(yè)對(duì)外投資的主要方式：根據(jù)J
P 摩根的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，2000～2005年，中國企業(yè)已公布的對(duì)外收購總額從18億美元增至62億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28
4%。另據(jù)中國商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，2005年境外并購類投資占同期對(duì)外投資總額的比例達(dá)到54
7%。近年來以聯(lián)想、海爾、中海油等為代表的企業(yè)發(fā)起的一系列海外擴(kuò)張活動(dòng)，其規(guī)模和影響力已達(dá)到前所未有的高度。但即便如此，我們也很難認(rèn)同中國已經(jīng)擁有真正具有世界影響力的跨國公司。個(gè)中原因之一就是我們還缺乏一些高明且高效的金融工具。與既往簡(jiǎn)單地收購一座礦山、幾間廠房不同，大規(guī)模的國際化并購不僅考驗(yàn)企業(yè)的融資能力，同時(shí)對(duì)并購后的管理整合和激勵(lì)約束機(jī)制的建立也提出了很高的要求，這些需求將會(huì)直接地推動(dòng)包括杠桿收購和高收益?zhèn)趦?nèi)的并購工具的應(yīng)用。我想這正是出版本書的重要意義之一。
《百年并購》的作者蓋斯特（Charles
R．Geisst）曾說，并購是華爾街中支配著所有其他游戲的高級(jí)游戲。而我想說的是，盡管本書對(duì)并購和債券市場(chǎng)的深?yuàn)W游戲僅僅作了初步的介紹，但仍是人們觀賞和參與這一高深經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資本活動(dòng)的一本很好的指南。需要這本指南的不僅是從事并購業(yè)務(wù)的專業(yè)人員，對(duì)那些希望學(xué)習(xí)現(xiàn)代金融資本運(yùn)作和公司擴(kuò)張戰(zhàn)略的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者來說，這同樣是一本合適的參考書。
(中國并購公會(huì)常務(wù)理事、北大方正集團(tuán)有限公司高級(jí)副總裁)