 |
作者： (美) 霍華德·馬克斯
出版社：中信出版社 |
沃倫·巴菲特的這句話被人們引用了無數(shù)遍，“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪”。可悲的是，許多人根本就忘了什么叫做“恐懼”。在投資領(lǐng)域，提到“恐懼”，需要明了的幾方面事實(shí)是：第一，預(yù)測大多由推論而來，有效率不足10%；第二，某些人對宏觀未來的預(yù)測偶爾準(zhǔn)確，但并不是經(jīng)常的，且他們自己不清楚哪幾個是準(zhǔn)確的；第三，如果你相信了解經(jīng)濟(jì)政策、市場趨勢、金融知識并由此形成的個人判斷可以帶來成功，可以規(guī)避風(fēng)險，那么你實(shí)際上已經(jīng)忘記了什么叫“恐懼”，你會因?yàn)樽砸詾閷ξ磥淼陌盐斩扇∥鋽嘈袆樱憾ㄏ蚪灰住⒓袀}位、杠桿持股，表現(xiàn)出對高風(fēng)險的蔑視，因?yàn)槟銏?jiān)信會帶來高收益。
這些想法與歷次金融危機(jī)前陷入市場瘋狂的投機(jī)者所為，驚人的相似。要知道，高風(fēng)險與高收益捆綁在一起，絕大多數(shù)時候都是投資者一廂情愿的愿望，還因?yàn)橛纱藥淼拿つ扛L(fēng)，讓風(fēng)險進(jìn)一步放大。
美國橡樹資本管理創(chuàng)始人、深受巴菲特推崇的證券投資專家霍華德·馬克斯目前管理著800億美元的資產(chǎn)，個人財富150億美元，定期為專業(yè)投資者撰寫投資備忘錄，巴菲特說，“當(dāng)我看到郵件里有霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開閱讀。現(xiàn)在我讀他的書又重讀了這些備忘錄。”霍華德·馬克斯所著的《投資最重要的事》近日被引進(jìn)到中國內(nèi)地出版，這本書是他過去20年所寫的投資備忘錄的精華集錦。在書中，霍華德·馬克斯探討了證券投資應(yīng)遵循的理念，重新分析界定了價值投資，并一一批駁了不少誤導(dǎo)投資者的流行說法。
在霍華德·馬克斯看來，追求高風(fēng)險伴隨的高收益，本身就是“貪婪”所為；真正的價值投資、高收益低風(fēng)險的投資，則選擇是其他多數(shù)人不考慮的證券，即“單調(diào)的、被忽視的、可能遭到冷落和打壓的證券……這類證券以低波動性、低基本面風(fēng)險以及在市場不利時損失更低為特征，雖然在牛市中很少能有出類拔萃的收益，但平均表現(xiàn)普遍良好，比熱門‘股票’的收益更加穩(wěn)定持久。”
再來看風(fēng)險。產(chǎn)生風(fēng)險的首要因素不是別的，恰恰是投資者認(rèn)為風(fēng)險很低、可以完全消除或規(guī)避的意識。2005-2007年，絕大多數(shù)投資者都堅(jiān)信經(jīng)濟(jì)周期已被美聯(lián)儲化解了（這也造成格林斯潘被神化贊譽(yù)）、風(fēng)險已因全球化而在世界范圍內(nèi)被分解、證券化和企業(yè)聯(lián)合化讓風(fēng)險進(jìn)一步分散到鍍鉻投資者、杠桿風(fēng)險已經(jīng)較低、做多（做空）投資和絕對收益投資等衍生品可以對沖風(fēng)險，進(jìn)而出現(xiàn)了“投資一定能獲利”的信念，警惕、擔(dān)憂、恐懼都被拋諸腦后，只剩下錯失發(fā)財機(jī)會的急迫。霍華德·馬克斯不無諷刺的指出，“隨著承擔(dān)新增風(fēng)險的人越來越多，承擔(dān)新增風(fēng)險的回報卻不斷縮水。”
風(fēng)險可以控制，但絕不可能達(dá)到完全規(guī)避的程度。《投資最重要的事》這本書強(qiáng)調(diào)，謹(jǐn)慎的風(fēng)險控制者明白自己不知道未來將發(fā)生什么、特別是不可知的隨機(jī)風(fēng)險，因而才會在別人都貪婪的時候，仍然保持恐懼——這里所說的恐懼，實(shí)際上正是對市場及其風(fēng)險的敬畏，并不意味著無所作為，而是像重視收益那樣，有計劃有步驟積極應(yīng)對并有效控制風(fēng)險。
那么，如何提高投資勝算（收益）呢？霍華德·馬克斯介紹了橡樹資本管理公司幾項(xiàng)原則：對內(nèi)在價值有堅(jiān)定的認(rèn)識；當(dāng)價格偏離價值時，堅(jiān)持做該做的事；足夠了解以往的周期，先從閱讀和與經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者交談開始，之后通過經(jīng)驗(yàn)積累，從而了解市場過度膨脹或過度萎縮最終得到的是懲罰而不是獎勵；透徹理解市場對極端市場投資過程的潛在影響；當(dāng)市場看起來“好到不像真的”時，它們通常不是真的……
書中也解讀了“在別人恐懼的時候貪婪”這句話。高收益環(huán)境所提供的高額收益機(jī)會是通過低價買進(jìn)實(shí)現(xiàn)的，并且通常是低風(fēng)險的。霍華德·馬克斯解釋指出，買進(jìn)的絕佳機(jī)會會出現(xiàn)在資產(chǎn)持有者被迫賣出的時候，也就是市場發(fā)生恐慌性拋售之時，如果在那個時候，你還在耐心等待機(jī)會并配備了足夠的買入資金，才能一舉把握。